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文 | 老魚兒

編輯 | 楊旭然

2024年和2025年，科大訊飛在經(jīng)營上依舊保持著“快”和“慢”的節(jié)奏差異。

“快”，指的是經(jīng)營收入的增長。財報顯示，2024年，科大訊飛實現(xiàn)營收233.4億元，同比增長18.79%；2025年一季度，科大訊飛實現(xiàn)營收46.58億元，同比增長27.74%。

“慢”的則是企業(yè)凈利潤的累積。財報顯示，2024年，科大訊飛實現(xiàn)凈利潤為5.6億元，較2023年的6.57億元下滑了14.78%；2025年一季度，科大訊飛凈利潤較去年一季度的-3.005億元實現(xiàn)了大幅減虧，但仍虧損1.93億元。

一快一慢形成的對比，說明時間到了2025年，在花錢投入方面科大訊飛仍是大手筆。而這些大手筆中很重要的一部分，是投到了大模型相關(guān)的科技研發(fā)中。

研發(fā)投入不可避免。尤其是人工智能時代已經(jīng)發(fā)展到如今的程度，為了夯實這部分技術(shù)實力的底盤，犧牲短期利潤更加在所難免。

但對于科大訊飛來說，讓技術(shù)積累在大模型時代實現(xiàn)爆發(fā)，遠比幾個億的利潤更加重要。

本文是來自《巨潮WAVE》內(nèi)容團隊的深度價值文章，歡迎您多平臺關(guān)注。

驗證

從2008年上市開始，科大訊飛已經(jīng)向資本市場無數(shù)次證明了自己的掙錢能力。

過去的17年間，除了2022年和2023年外，科大訊飛都保持著雙位數(shù)增長的態(tài)勢，且只有兩年增長低于20%，成長性無可挑剔。

掙錢能力的高度確定，與科大訊飛的專業(yè)地位密不可分。

1985年，中國科學技術(shù)大學成立“語音通信實驗室”，成為科大訊飛的技術(shù)起點。當科大訊飛創(chuàng)始人劉慶峰加入這個實驗室之后，其心中一片廣闊天地被徐徐開啟。

1999年，劉慶峰帶領(lǐng)團隊正式成立科大訊飛，開啟從實驗室到商業(yè)化公司的轉(zhuǎn)型。天生的科研國家隊背景，使得公司科研進度一直在業(yè)內(nèi)身位搶先。

2006年，科大訊飛首次在國際語音合成大賽中奪冠，此后連續(xù)十四年保持領(lǐng)先。

2015年，科大訊飛吹響向人工智能進軍的號角，機器的語音識別全球首次超過人類速記員；

2019年，科大訊飛在斯坦福大學發(fā)起的國際著名的 SQuAD 機器閱讀理解比賽中，讓機器在英文閱讀理解中首次超過了人類平均水平；

到2022 年，在艾倫研究院組織的 OpenBookQA 科學常識推理比賽中，科大訊飛單模型首次超過了人類平均水平。

科大訊飛所面對一個全新的科技轉(zhuǎn)折點，出現(xiàn)在了2023年。當時ChatGPT的出圈，帶動了AI領(lǐng)域技術(shù)、商業(yè)化運營的飛速發(fā)展。當年，科大訊飛也發(fā)布了純國產(chǎn)化自主可控的星火認知大模型。

短短十幾年內(nèi)，科大訊飛歷經(jīng)了科技產(chǎn)業(yè)的變遷，逐漸成長為一家中國本土頭部級別的科技企業(yè)。其價值養(yǎng)成不僅在于其技術(shù)上的領(lǐng)先，也在于其產(chǎn)品能夠順利落地。

早在2004年，科大訊飛就為中國聯(lián)通在業(yè)界率先推出彩鈴/炫鈴語音搜索業(yè)務(wù)。2012年，面對蘋果Siri的爆火，中國移動為了構(gòu)建自己的Siri而入股科大訊飛，并逐漸成為其第一大股東。這也讓科大訊飛奠定了其在運營商語音服務(wù)領(lǐng)域的地位。

此后，科大訊飛的各類語音應用逐漸深入到諸多B端領(lǐng)域。同時，科大訊飛在G端（政府機構(gòu)）的影響力也厚重了起來。

2017年11月15日，科技部宣布成立新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃推進辦公室，并公布了首批依托于百度、阿里、騰訊、科大訊飛這四家公司建設(shè)的國家新一代人工智能開放創(chuàng)新平臺名單，正式確立了科大訊飛在AI領(lǐng)域“國家隊”的地位。

2016年，科大訊飛推出的中英文口語評測系統(tǒng)，被納入全國英語四六級考試，又從B端、G端向C端邁出了重大跨越。

如今，科大訊飛形成了“1+N”的體系布局。“1”是指通用底座大模型，“N”是指以底座大模型賦能教育、醫(yī)療、汽車、辦公、工業(yè)、智能硬件等多個行業(yè)領(lǐng)域。

領(lǐng)先的技術(shù)支撐，疊加成功的商業(yè)落地，讓科大訊飛在資本市場一路高歌。

2008年，科大訊飛在深交所上市，當時是國內(nèi)語音產(chǎn)業(yè)的首家上市公司，其市值從上市至今增長已超30倍。2023年6月，股價一度突破80元，市值逼近2000億元。

自證

如果科大訊飛的掙錢能力（營收）已經(jīng)毋庸置疑的話，那么賺錢能力（凈利潤）還需要一些時間才能被市場所證明。

總體來說，在2021年之前，科大訊飛的盈利能力非常亮眼。14年間，除了2017年因為收購安徽訊飛的非經(jīng)常性損益導致了凈利潤下降之外，其他年份其凈利潤均為雙位數(shù)增長。

但是，從2022年開始，科大訊飛的凈利潤經(jīng)歷了較大的波折�？拼笥嶏w2022年凈利潤為5.61億元，同比下降63.94%。 2023年，科大訊飛凈利潤有所提升至6.57億元。但去年又下滑了14.78%至5.6億元。

三年內(nèi)出現(xiàn)了兩次比較大的凈利潤下滑，導致其在收入規(guī)模不斷增長的情況下，凈利潤水平反而退回到了2018年水平。

可以看出，科大訊飛盈利能力下降的背后，既有外部沖擊，也有戰(zhàn)略選擇的主動犧牲。

從外部因素來說。2022年，科大訊飛遭遇疫情沖擊，以及金融資產(chǎn)股價波動導致的公允價值變動影響。這基本上屬于人力不可抗拒的因素。

2024年，科大訊飛遭遇的外表影響有：計提壞賬減值損失10.14億，計提壞賬準備較去年同期增加2.77 億元；持股的三人行、寒武紀等金融資產(chǎn)投資收益較上年減少1.12億元；公允價值變動損益較上年減少1.02億元。

如今到了2025年，外部困難的影響因素已經(jīng)基本消除。

首先，特殊的歷史時期已經(jīng)過去，后續(xù)所產(chǎn)生的影響也開始逐漸消退。其次，計提壞賬數(shù)額雖然在增加，但科大訊飛在投資者互動交流平臺中對外解釋，這些應收賬款“主要來源于政府、金融機構(gòu)及B端的大中型企業(yè)等優(yōu)質(zhì)客戶們”，客戶質(zhì)量較好，款項的安全性高。

根據(jù)科大訊飛的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，近年來實際壞賬核銷占應收賬款比例均小于0.1%，也確實佐證了這個說法。

科大訊飛顯然已經(jīng)意識到了應收賬款給投資者帶來的焦慮心態(tài)。因此去年狠抓回款管理，回款230多億元，導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比2023年大漲了6倍多。

另外，科大訊飛對三人行、寒武紀、商湯等公司均是在IPO前入股，2022中報顯示其最初投資成本為2204.73萬元。其公允價值的變動并不是虧了，只是賺得不夠多了。

企業(yè)內(nèi)部也確實存在影響凈利潤的內(nèi)部因素，不過并非企業(yè)經(jīng)營的基本面發(fā)生偏離，主要是因為公司研發(fā)投入增加。

十幾年來，科大訊飛的研發(fā)投入已經(jīng)從0.55億元猛增至45.8億元。2024年，公司更是新增了7.43億元的研發(fā)投入，支出的絕對值以及增長的絕對值均創(chuàng)下歷史新高。

這種“以利潤換技術(shù)”的策略可以理解。AI不同于其他領(lǐng)域，是一個需要持續(xù)投入研發(fā)力量的領(lǐng)域，短期的犧牲看起來壓制盈利，實則是為長期業(yè)務(wù)表現(xiàn)爆發(fā)蓄力。

薄發(fā)

2025年，科大訊飛繼續(xù)加大了研發(fā)投入，在2024年高基數(shù)的基礎(chǔ)上又增加了1.05億元，這導致了凈利潤狀況不出意外地繼續(xù)承壓。

劉慶峰對此表示，“大模型的自主進化在未來2～3年內(nèi)還有巨大的提升空間，天花板非常高”，因此“當前還不是減少研發(fā)的時候。”

從業(yè)績結(jié)果來看，即便是研發(fā)投入繼續(xù)增大，科大訊飛的凈虧損已經(jīng)同比收窄達35.68%。這說明，此前企業(yè)在商業(yè)化、技術(shù)兩方面的投入已經(jīng)在發(fā)揮作用。

首先是商業(yè)化落地方面的積累。

科大訊飛確立了2025年的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，將“加強C端、做深B端、選擇G端”。其中，C端將是科大訊飛最為看重的關(guān)鍵戰(zhàn)場。

與很多人之前的認識不同，去年科大訊飛的開放平臺及消費者等偏C端業(yè)務(wù)，已經(jīng)成為公司的第一大業(yè)務(wù)板塊，合計營收達到78.86億元，同比增長超20%，占營收比近33%。

在財報溝通會上，劉慶峰對智能硬件和學習機產(chǎn)品寄予厚望。

智能硬件著重在耳機、眼鏡等穿戴式設(shè)備上，同時會關(guān)注醫(yī)療硬件。同時，劉慶峰視學習機產(chǎn)品為“必贏之戰(zhàn)”。他認為，學習機是C端中“最來不得半點虛假”的核心產(chǎn)品，意義遠超手機、家電對家庭的影響力。

對于眾多家長來說，這也是個美好的期待，畢竟現(xiàn)在能把孩子從手機前拉走的機會不多了。

第二，是支撐商業(yè)的技術(shù)積累。

今年1月15日，科大訊飛發(fā)布了國內(nèi)首個基于全國產(chǎn)算力訓練的具備深度思考和推理能力的大模型——訊飛星火X1。

很快4月20日，科大訊飛又推出訊飛星火X1的最新升級版。該版本在數(shù)學、代碼、邏輯推理、文本生成、語言理解、知識問答等通用任務(wù)上效果顯著提升，在模型參數(shù)比業(yè)界同類模型小一個數(shù)量級的情況下，整體效果對標OpenAI o1和DeepSeek R1，再次證明了基于國產(chǎn)算力訓練的全棧自主可控大模型，已經(jīng)具備登頂業(yè)界最高水平的實力和持續(xù)創(chuàng)新的潛力。

業(yè)界認為，2024年是大模型應用的元年，而2025年可能就是爆發(fā)之年。同樣，這一年就最可能成為科大訊飛價值顯現(xiàn)的分水嶺。

如果在研發(fā)投入持續(xù)加大的前提下，公司經(jīng)營業(yè)績?nèi)阅芾^續(xù)穩(wěn)步提升。那么等到下一個突破性技術(shù)成熟落地的時刻，通常就會迎來業(yè)績和價值的雙豐收。

對于科大訊飛來說，這也許就是那個最理想的狀態(tài)。

       原文標題 : 科大訊飛，研發(fā)還要投｜巨潮