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AMD（AMD.O）于北京時(shí)間2025年5月7日上午的美股盤后發(fā)布了2025年第一季度財(cái)報(bào)（截止2025年3月），要點(diǎn)如下：

1、整體業(yè)績(jī)：收入&利潤(rùn)，雙雙同比提升。AMD在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.4億美元，同比增長(zhǎng)35.9%，好于市場(chǎng)預(yù)期（71億美元）。收入端的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于客戶端業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的帶動(dòng)。AMD在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.1億美元，若剔除攤銷等相關(guān)影響，公司本季度核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)11.2億美元，同比增長(zhǎng)170%，核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為15.1%。

2、各業(yè)務(wù)細(xì)分：CPU表現(xiàn)強(qiáng)勁，GPU期待新品。在數(shù)據(jù)中心和客戶端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)占比達(dá)到8成。

1）客戶端業(yè)務(wù)搶份額：本季度收入增長(zhǎng)至22.9億美元，同比增長(zhǎng)67.7%。本季度全球PC市場(chǎng)出貨量增長(zhǎng)5%，而公司的客戶端業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)60%+，這主要得益于AMD在PC市場(chǎng)份額的繼續(xù)提升；

2）數(shù)據(jù)中心等新品：本季度收入為36.7億美元，同比增長(zhǎng)57.2%。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)楣�司相關(guān)產(chǎn)品（GPU及CPU）的出貨增加，根源在于核心云廠商資本開(kāi)支的拉動(dòng)。細(xì)分來(lái)看，公司服務(wù)器端CPU份額繼續(xù)提升，而GPU產(chǎn)品環(huán)比有所下滑，市場(chǎng)更在期待公司后續(xù)的MI350和MI400產(chǎn)品；

3、關(guān)稅影響：特朗普同樣要求AMD的中國(guó)特供貨MI308需要拿到銷售許可證才能出售。與英偉達(dá)的操作類似，AMD指明了大約有8億美金的存貨會(huì)受到影響。海豚君按照47%的毛利率核算，這8億庫(kù)存需要轉(zhuǎn)化成銷售額的話，對(duì)應(yīng)是15億美金的銷售額打水漂，其中7億美金銷售額會(huì)直接體現(xiàn)到二季度“消失”的銷售收入。

4、AMD業(yè)績(jī)指引：2025年第二季度預(yù)期收入71-77億美元（市場(chǎng)預(yù)期72.3億美元），區(qū)間中值（74億元）環(huán)比基本持平，這其中已經(jīng)包括了7億美金的關(guān)稅影響。

公司預(yù)期non-GAAP毛利率43%左右（市場(chǎng)預(yù)期52.6%）。若剔除銷售許可證限制帶來(lái)的庫(kù)存減值影響，non-GAAP毛利率為54%左右，好于市場(chǎng)預(yù)期。

海豚君整體觀點(diǎn)：財(cái)報(bào)整體不錯(cuò)，期待新品表現(xiàn)。

AMD本季度營(yíng)收端和利潤(rùn)端雙雙增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于數(shù)據(jù)中心和客戶端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)。在本季度的各業(yè)務(wù)中，表現(xiàn)最為出色的是公司的客戶端業(yè)務(wù)，主要是因?yàn)楣�司的銳龍?zhí)幚砥髟赑C市場(chǎng)的份額持續(xù)提升。

此外，公司給出的下季度指引也不錯(cuò)。公司預(yù)期的營(yíng)收指引區(qū)間中值為74億美元，環(huán)比基本持平，這其中已經(jīng)考慮了MI308出口限制帶來(lái)的影響（對(duì)二季度收入影響約7億美元）。若沒(méi)有該影響，公司下季度的營(yíng)收有望達(dá)到78-84億美元，環(huán)比增長(zhǎng)5%-13%。

具體細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看：

①客戶端業(yè)務(wù)：本季度繼續(xù)超預(yù)期，是增長(zhǎng)最快的一項(xiàng)。憑借公司銳龍?zhí)幚砥鞯膬?yōu)異表現(xiàn)，公司在桌面級(jí)市場(chǎng)的份額已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)英特爾的反超。即使全球PC市場(chǎng)呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的回暖表現(xiàn)，而公司憑借市場(chǎng)份額的“搶占”，客戶端業(yè)務(wù)持續(xù)著兩位數(shù)高增長(zhǎng)的表現(xiàn)；

②數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)：具體來(lái)看，也可以分為GPU和CPU兩部分。公司在數(shù)據(jù)中心的CPU市場(chǎng)份額已經(jīng)從過(guò)去的一成提升至兩成以上，海豚君預(yù)期公司本季度數(shù)據(jù)中心CPU業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)。而數(shù)據(jù)中心GPU業(yè)務(wù)環(huán)比有所回落，是因?yàn)镸I350和M400發(fā)貨前的青黃不接期；

整體來(lái)看，公司本次財(cái)報(bào)還不錯(cuò)，后續(xù)仍需要關(guān)注公司的GPU新品進(jìn)展和貿(mào)易摩擦等事件影響。對(duì)于公司涉足的CPU和GPU領(lǐng)域，市場(chǎng)認(rèn)可公司在CPU市場(chǎng)中取得的進(jìn)步，而GPU能否突破，仍需要更好的后續(xù)產(chǎn)品來(lái)認(rèn)證。

雖然客戶端業(yè)務(wù)仍有高增長(zhǎng)的表現(xiàn)，但受MI308的出口限制影響，公司隨后兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)?nèi)詫⒂兴鶋毫Α?strong>目前公司市值1598億美元，對(duì)應(yīng)公司2025年稅后核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為34倍PE左右（假設(shè)收入增長(zhǎng)21%，毛利率提升0.8pct，稅率15%）。其中公司CPU產(chǎn)品份額提升的預(yù)期相對(duì)清晰，而GPU產(chǎn)品將受后續(xù)產(chǎn)品表現(xiàn)的直接影響。此外，美國(guó)市場(chǎng)的筆記本電腦大部分來(lái)自于中國(guó)組裝，仍存在受關(guān)稅等后續(xù)相關(guān)影響的風(fēng)險(xiǎn)。

中長(zhǎng)期角度看，公司已經(jīng)逐漸在CPU市場(chǎng)確立優(yōu)勢(shì)，并且不斷蠶食著英特爾的市場(chǎng)份額，這也給公司的業(yè)績(jī)端帶來(lái)了明顯增量。相比于CPU，市場(chǎng)更為關(guān)注公司的AI GPU產(chǎn)品，這將給公司帶來(lái)更大的成長(zhǎng)空間。相比于MI325X，公司更期待隨后推出的MI350。公司近期收購(gòu)ZT systems，也有望進(jìn)一步提升MI400及后續(xù)相關(guān)產(chǎn)品的能力。如果公司能在AI GPU產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)突破，從英偉達(dá)手中搶下“份額”，那將給市場(chǎng)帶來(lái)更大的“驚喜”。

以下是詳細(xì)分析

一、整體業(yè)績(jī)：收入&利潤(rùn)，雙雙同比提升

1.1收入端

AMD在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.4億美元，同比增長(zhǎng)35.9%，好于市場(chǎng)預(yù)期（71億美元）。公司本季度收入端的增長(zhǎng)，主要來(lái)自于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶端業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)帶動(dòng)。其中客戶端業(yè)務(wù)的表現(xiàn)，是營(yíng)收端超預(yù)期的主要來(lái)源。

1.2毛利端

AMD在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)毛利37.4億美元，同比增加45.9%。毛利端的增速超過(guò)收入端，主要是因?yàn)槊�利率也在提升�?/p>

AMD在本季度的毛利率為50.2%，同比提升3.4pct，低于市場(chǎng)預(yù)期（52.2%）。毛利率的持續(xù)提升，主要得益于業(yè)務(wù)組合中的結(jié)構(gòu)變化。在數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品占比提升以及銳龍?zhí)幚砥鳟a(chǎn)品組合更加豐富的推動(dòng)下，公司毛利率連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)了同比提升。

1.3經(jīng)營(yíng)費(fèi)用

AMD在2025年第一季度的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用為26.1億美元，同比增長(zhǎng)22%。其中研發(fā)費(fèi)用和銷售及管理費(fèi)用都有不同幅度的增加。

具體費(fèi)用端，拆分來(lái)看：

1）研發(fā)費(fèi)用：本季度公司的研發(fā)費(fèi)用為17.3億美元，同比增長(zhǎng)13.3%，研發(fā)費(fèi)用一直都呈現(xiàn)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。作為科技公司，公司持續(xù)重視研發(fā)。由于收入增速快于研發(fā)投入，公司本季度研發(fā)費(fèi)用率回落至23.2%，處于相對(duì)合理區(qū)間；

2）銷售及管理費(fèi)用：本季度公司的銷售及管理費(fèi)用為8.9億美元，同比增長(zhǎng)42.9%。銷售端的費(fèi)用情況和營(yíng)收增速相關(guān)度較高，本季度兩項(xiàng)增速相對(duì)接近。

1.4凈利潤(rùn)

AMD在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7億美元，好于市場(chǎng)預(yù)期（6.5億美元）。本季度凈利率9.5%，有所回升。

由于AMD對(duì)Xilinx的收購(gòu)產(chǎn)生了較大的遞延費(fèi)用，因此未來(lái)一段時(shí)間都將對(duì)侵蝕利潤(rùn)。而對(duì)于本季度的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，海豚君認(rèn)為“核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)”更加貼近。

核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)=毛利潤(rùn)-研發(fā)費(fèi)用-銷售及管理費(fèi)用

在剔除收購(gòu)費(fèi)用等影響后，海豚君測(cè)算AMD本季度的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為11.22億美元，同比增長(zhǎng)170%。

本季度公司經(jīng)營(yíng)面業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，主要得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和客戶端業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)。雖然經(jīng)營(yíng)費(fèi)用端有所增加，但公司毛利率（GAAP）已經(jīng)穩(wěn)定在50%以上，帶動(dòng)公司核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)重回相對(duì)高位。

二、各業(yè)務(wù)細(xì)分：CPU表現(xiàn)強(qiáng)勁，GPU期待新品

從公司的分業(yè)務(wù)情況看，數(shù)據(jù)中心和客戶端業(yè)務(wù)是公司當(dāng)前的核心業(yè)務(wù)，兩者占比達(dá)到80%。其中隨著AI需求增長(zhǎng)和CPU市場(chǎng)份額提升，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的占比穩(wěn)定在5成左右，是市場(chǎng)最為關(guān)注的一項(xiàng)。

2.1數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)

AMD的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)收入36.7億美元，同比增長(zhǎng)57.2%，市場(chǎng)預(yù)期（36.6億美元）。本季度的增長(zhǎng)，這得益于AMD Instinct GPU以及第四代和第五代AMD EPYC CPU銷售的拉動(dòng)。

從環(huán)比層面看，海豚君認(rèn)為公司本季度數(shù)據(jù)中心中的CPU份額持續(xù)提升，而公司的AI GPU收入環(huán)比有所回落，其中市場(chǎng)更為期待公司后續(xù)的MI350和MI400系列產(chǎn)品。

MI系列產(chǎn)品的進(jìn)展情況：①M(fèi)I325X于2024年第四季度已經(jīng)量產(chǎn)；②MI350有望提前至2025年中期量產(chǎn)；③MI400將在2026年推出。

結(jié)合2025年第一季度核心四大云廠商的資本開(kāi)支看，四家合計(jì)資本開(kāi)支達(dá)到783億美元，同比增長(zhǎng)64.4%。其中云廠商資本開(kāi)支增速高于AMD數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增速，可以看出公司仍沒(méi)有在整體云市場(chǎng)中獲得更多的份額。

從數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品看，雖然公司的CPU產(chǎn)品在繼續(xù)侵蝕英特爾的產(chǎn)品份額，但各大廠商在GPU產(chǎn)品方面，還是相對(duì)偏好英偉達(dá)的相關(guān)產(chǎn)品。對(duì)于公司的MI系列產(chǎn)品，客戶更期待于后續(xù)的MI350和MI400。

對(duì)于公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的看法：

1）短期角度：受MI308產(chǎn)品的出口限制的影響，將給公司造成8億美元存貨減值的影響，折算成收入端的年度影響約為15億美元，這將對(duì)隨后兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)產(chǎn)生壓力；

2）中長(zhǎng)期角度：公司客戶端及數(shù)據(jù)中心端的CPU份額持續(xù)提升；GPU方面，在收購(gòu)整合ZT Systems后，公司有望將AI機(jī)架級(jí)系統(tǒng)的相關(guān)能力整合至后續(xù)的MI400中，增強(qiáng)與英偉達(dá)的競(jìng)爭(zhēng)能力。如果公司后續(xù)產(chǎn)品有更優(yōu)異的表現(xiàn)，GPU市場(chǎng)將給公司提供更大的潛力。

2.2客戶端業(yè)務(wù)

AMD的客戶端業(yè)務(wù)在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)收入23億美元，同比增長(zhǎng)67.7%，是本季度明顯超預(yù)期（20.6億美元）的一項(xiàng)。客戶端的增長(zhǎng)，主要得益于第五代銳龍CPU銷量的提升。

結(jié)合行業(yè)數(shù)據(jù)看，2025年第一季度全球PC出貨量6320萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)5%。與此同時(shí)，AMD的客戶端業(yè)務(wù)卻能取得67.7%的同比增長(zhǎng)。相比來(lái)看，英特爾的客戶端業(yè)務(wù)同比下滑7.8%。對(duì)比三者的增速表現(xiàn)，海豚君認(rèn)為整體PC市場(chǎng)仍在回暖，其中AMD在PC市場(chǎng)中獲得了更明顯的份額提升。

從全市場(chǎng)的CPU份額來(lái)看，AMD的CPU份額呈現(xiàn)穩(wěn)步提升的趨勢(shì)。細(xì)分市場(chǎng)中，AMD在桌面級(jí)市場(chǎng)中已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)英特爾的反超；在服務(wù)器市場(chǎng)從一成左右的份額提升至兩成以上。隨著公司在CPU市場(chǎng)的持續(xù)突破，公司的客戶端業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。

2.3其他業(yè)務(wù)

1）游戲業(yè)務(wù)：公司的游戲業(yè)務(wù)在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)收入6.5億美元，同比下滑29.8%。盡管 Radeon 顯卡的銷售額有所增長(zhǎng)，但半定制產(chǎn)品的銷售下滑，抵消了前者的增長(zhǎng)表現(xiàn)，當(dāng)前游戲機(jī)渠道的庫(kù)存已恢復(fù)到正常水平。

海豚君認(rèn)為隨著當(dāng)前一代游戲主機(jī)（PlayStation 5 和 Xbox Series X）步入產(chǎn)品的后期階段，游戲業(yè)務(wù)的整體需求仍將相對(duì)低迷。

2）嵌入式業(yè)務(wù)：公司的嵌入式業(yè)務(wù)在2025年第一季度實(shí)現(xiàn)收入8.2億美元，同比下滑2.7%。嵌入式業(yè)務(wù)雖然仍有下滑，但下滑幅度明顯收窄，下游需求開(kāi)始改善。隨著測(cè)試測(cè)量、通信以及航空航天市場(chǎng)的需求改善，嵌入式業(yè)務(wù)有望在2025年下半年恢復(fù)增長(zhǎng)。

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       原文標(biāo)題 : AMD：“拿捏”了英特爾，還要給英偉達(dá)“上強(qiáng)度”？