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文 / 王純浩 

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng) 

站在2025年的尾聲回望，中國人工智能領(lǐng)域正在經(jīng)歷一場范式轉(zhuǎn)移。

如果說2023年是“百模大戰(zhàn)”的草莽爆發(fā)期，2024年是技術(shù)路線的分化期，那么2025年無疑已進(jìn)入了最為殘酷也最為關(guān)鍵的“資本兌現(xiàn)期”。

隨著生成式AI技術(shù)的祛魅與商業(yè)化落地的迫切需求，原本喧囂的市場迅速冷卻并固化。三只“獨(dú)角獸”——智譜AI、MiniMax、月之暗面殺出重圍，構(gòu)成了中國大模型賽道的第一梯隊(duì)，并集體向港交所發(fā)起了最后的沖刺。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這不僅是三家公司的競速，更是兩種商業(yè)模式、兩種技術(shù)信仰以及兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭資本意志的終極博弈。

MiniMax 正憑借其在海外市場的強(qiáng)勁變現(xiàn)能力和獨(dú)特的產(chǎn)品矩陣，成為沖擊IPO的最強(qiáng)黑馬，目標(biāo)直指2026年1月。智譜AI 作為“清華系”的國家隊(duì)代表，雖放棄了科創(chuàng)板但迅速轉(zhuǎn)向港股，試圖以基礎(chǔ)設(shè)施的姿態(tài)確立估值錨點(diǎn) 。而月之暗面，盡管憑借Kimi拿下了長文本領(lǐng)域的用戶心智，卻在算力成本與商業(yè)化的夾縫中艱難平衡，IPO時(shí)間表相對(duì)靠后。

與此同時(shí)，一級(jí)市場的融資窗口正在關(guān)閉，投資人不再為單純的“參數(shù)規(guī)�！辟I單，轉(zhuǎn)而要求看到清晰的“單位經(jīng)濟(jì)模型”。IPO不僅是融資渠道，更是這些獨(dú)角獸在下一輪洗牌中生存的“免死金牌”。

01 三強(qiáng)爭霸，各自表現(xiàn)如何？

在三家競逐者中，MiniMax是最為特殊，也最有可能率先撞線的選手。

這家總部位于上海的公司，由前商湯科技副總裁閆俊杰創(chuàng)立。與其競爭對(duì)手濃厚的學(xué)院派氣息不同，MiniMax從誕生的第一天起，就流淌著極強(qiáng)的商業(yè)變現(xiàn)血液。

MiniMax的股東名單星光熠熠，包括阿里巴巴、騰訊、紅杉中國等。消息人士透露，公司計(jì)劃最早于 2026年1月 登陸港交所，擬募資數(shù)億美元。作為目前營收規(guī)模最大、商業(yè)模式最清晰的標(biāo)的，MiniMax被投行視為最容易被二級(jí)市場理解和接受的“第一股”。

MiniMax的核心資產(chǎn)并非某個(gè)底層的千億參數(shù)模型，而是一款名為Talkie的C端應(yīng)用。這款應(yīng)用避開了ChatGPT式的“生產(chǎn)力工具”紅海，切入了“AI伴侶”這一藍(lán)海市場。

據(jù)彭博社報(bào)道，MiniMax在2024年的預(yù)期營收高達(dá) 7000萬美元，其中絕大部分貢獻(xiàn)來自于Talkie。這一數(shù)字在普遍缺乏造血能力的中國AI初創(chuàng)圈中堪稱鶴立雞群。

更為關(guān)鍵的是，MiniMax 70%的收入來自海外市場，尤其是美國。Talkie在美國青少年群體中極受歡迎，長期占據(jù)應(yīng)用商店榜單前列，其用戶粘性和付費(fèi)意愿遠(yuǎn)超國內(nèi)同類產(chǎn)品。通過引入“抽卡”等游戲化付費(fèi)機(jī)制，MiniMax成功地將AI算力轉(zhuǎn)化為了高毛利的虛擬商品，而非廉價(jià)的API調(diào)用。

如果說Talkie解決了“生存”問題，那么海螺視頻則承載了MiniMax的發(fā)展野心。2024年下半年，MiniMax發(fā)布了視頻生成模型海螺AI，直接對(duì)標(biāo)OpenAI的Sora和快手的可靈。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》分析，視頻生成被認(rèn)為是繼文本之后的下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)，也是算力消耗最大、技術(shù)門檻最高的領(lǐng)域。海螺AI在發(fā)布后迅速登頂全球視頻生成產(chǎn)品榜單，這證明了MiniMax不僅懂產(chǎn)品，在底層技術(shù)上也具備與巨頭扳手腕的實(shí)力。

如果MiniMax是靈動(dòng)的“游騎兵”，智譜AI 則是穩(wěn)重的“重裝甲兵團(tuán)”。源自清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室的純正血統(tǒng)，使其在中國大模型版圖中占據(jù)了不可替代的生態(tài)位。

智譜AI的戰(zhàn)略核心是構(gòu)建類似“Wintel”聯(lián)盟的底層生態(tài)。通過開源中小參數(shù)模型，智譜迅速占領(lǐng)了開發(fā)者的心智，隨后引導(dǎo)企業(yè)用戶遷移至性能更強(qiáng)的閉源商用模型。

根據(jù)Tech in Asia及相關(guān)報(bào)道，智譜AI在2024年的總營收預(yù)計(jì)達(dá)到 4200萬美元，其中來自AI開發(fā)工具的年度經(jīng)常性收入已突破 1400萬美元。這意味著智譜已經(jīng)初步跑通了SaaS模式。

智譜最大的護(hù)城河在于其B2G和B2B業(yè)務(wù)。在數(shù)據(jù)安全成為國家戰(zhàn)略的背景下，智譜憑借“自主可控”的標(biāo)簽，拿下了大量政府和國企的私有化部署訂單，也使其收入具有極高的確定性和抗周期性。

智譜AI曾是科創(chuàng)板呼聲最高的AI企業(yè)。然而，2025年中期，公司戰(zhàn)略發(fā)生急轉(zhuǎn)，決定改道香港。《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，這一決策反映了管理層的務(wù)實(shí)，科創(chuàng)板對(duì)盈利和研發(fā)資本化的要求過于剛性，不適合當(dāng)前仍需巨額投入的智譜。香港市場的靈活性，以及其作為國際資本橋頭堡的地位，更符合智譜“立足中國，輻射一帶一路”的全球化戰(zhàn)略。

月之暗面這家由90后天才少年楊植麟創(chuàng)立的公司，是三家中最為年輕，也最具硅谷氣質(zhì)的企業(yè)。它承載了中國技術(shù)圈對(duì)于AGI（通用人工智能）的終極幻想。

月之暗面憑借Kimi智能助手一戰(zhàn)成名。Kimi率先支持20萬字乃至200萬字的超長上下文輸入，精準(zhǔn)擊中了知識(shí)工作者處理財(cái)報(bào)、法律文書和學(xué)術(shù)論文的痛點(diǎn)。

截至2025年三季度，Kimi的月活躍用戶約為900萬，雖然在絕對(duì)數(shù)量上落后于字節(jié)跳動(dòng)的豆包，但在用戶時(shí)長和留存率等核心指標(biāo)上表現(xiàn)優(yōu)異。其用戶畫像多為高知群體，潛在商業(yè)價(jià)值巨大。

然而，長文本處理帶來了高昂的推理成本。處理200萬字的上下文需要消耗巨大的顯存和算力。在當(dāng)前C端用戶習(xí)慣免費(fèi)使用的環(huán)境下，Kimi面臨著“用得越多，虧得越多”的窘境。

月之暗面嘗試了“打賞”模式，并推出了企業(yè)級(jí)API 。但相比MiniMax的游戲化收入和智譜的B端合同，Kimi的造血能力仍顯薄弱。這直接導(dǎo)致了其IPO時(shí)間表的延后——計(jì)劃在 2026年下半年，這顯然是為了給優(yōu)化單位經(jīng)濟(jì)模型留出更多時(shí)間。

02 阿里與騰訊的“雙重下注”

在這場IPO賽跑的背后，站著兩個(gè)巨大的身影——阿里巴巴和騰訊。

深入分析三家公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)阿里和騰訊幾乎同時(shí)投資了這三家公司。

不同于美國科技巨頭壁壘分明的陣營（微軟綁定OpenAI，亞馬遜綁定Anthropic），中國的阿里和騰訊采取了“霰彈槍”式的全賽道覆蓋策略。

阿里巴巴在蔡崇信和吳泳銘的領(lǐng)導(dǎo)下，將AI確立為核心戰(zhàn)略。通過投資，阿里不僅獲得了財(cái)務(wù)回報(bào)，更重要的是為其云計(jì)算業(yè)務(wù)鎖定了未來的算力需求。阿里領(lǐng)投了月之暗面最新的10億美元融資，這被視為該戰(zhàn)略的典型案例。

騰訊的策略則更加注重應(yīng)用層的連接。作為社交霸主，騰訊不希望錯(cuò)過下一個(gè)微信，投資MiniMax和月之暗面，是騰訊在自身混元大模型之外的雙重保險(xiǎn)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，大模型可能顛覆現(xiàn)有的互聯(lián)網(wǎng)入口，包括搜索、電商與社交。既然無法確定誰是最后的贏家，最穩(wěn)妥的辦法就是買下整條賽道。這意味著，無論MiniMax、智譜還是月之暗面誰先上市，阿里和騰訊幾乎都是背后的贏家。

03 決戰(zhàn)商業(yè)化，應(yīng)用層的爆發(fā)

2025年5月，字節(jié)跳動(dòng)發(fā)布豆包大模型，以“厘”為單位定價(jià)，瞬間引爆了市場。智譜迅速將GLM-4.5 Lite降價(jià)至0.11美元/百萬token。

巨頭意在清場，對(duì)于沒有云廠商背景的獨(dú)立創(chuàng)業(yè)公司，這是一場不對(duì)稱戰(zhàn)爭。巨頭可以虧損賣模型，靠云服務(wù)賺錢；創(chuàng)業(yè)公司賣模型虧損就是失血。

這也讓MiniMax和月之暗面必須往上層走，做超級(jí)應(yīng)用。因?yàn)樵趹?yīng)用層，用戶通過廣告或訂閱付費(fèi)，對(duì)底層Token成本不敏感。

2025年下半年，市場格局逐漸清晰。

在底層，阿里（通義）、騰訊（混元）、百度（文心）、字節(jié)（豆包）和智譜（GLM）瓜分了通用大模型市場。

在應(yīng)用層，MiniMax（Talkie）和月之暗面試圖成為AI時(shí)代的“抖音”和“微信”。數(shù)據(jù)表明，Talkie的用戶時(shí)長已經(jīng)超過了許多傳統(tǒng)社交軟件，這證明了AI Native應(yīng)用具備顛覆舊秩序的潛力。

另一方面，面對(duì)“過卷”的國內(nèi)市場，出海不是選擇，而成為了必須。

MiniMax的Talkie的成功證明了中國團(tuán)隊(duì)在ToC產(chǎn)品上的降維打擊能力。憑借其亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和清晰的商業(yè)模式，極大概率將在2026年1月率先敲鐘，成為中國大模型第一股。這也將極大提振行業(yè)信心，并為后續(xù)的智譜和月之暗面定下一個(gè)較高的估值基準(zhǔn)。

然而《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，上市只是開始，在公開市場的聚光燈下，每一分錢的研發(fā)投入都需要轉(zhuǎn)化為營收。對(duì)于這群年輕的創(chuàng)業(yè)者來說，真正的考驗(yàn)才剛剛開始。他們不僅要面對(duì)技術(shù)的迭代，還要面對(duì)華爾街和中環(huán)投資人的冷酷審視。

中國AI的黃金時(shí)代，在資本的加持下，正在加速到來。

*題圖由AI生成

       原文標(biāo)題 : 殺瘋了！大模型第一股花落誰家？