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文 ／ 三生 出品 ／ 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

在人類(lèi)探索生命的歷程中，“基因”絕對(duì)是最重要關(guān)鍵詞之一。而如果要說(shuō)出一家與基因有關(guān)的科技公司，你首先會(huì)想起誰(shuí)？也許很多人想到的是華大基因（300676．SZ）這個(gè)名字，因?yàn)檫@家曾頭頂光環(huán)的生物基因科技公司知名度最高，初登A股市值更一度突破千億大關(guān)，是國(guó)內(nèi)行業(yè)的標(biāo)桿之一。

但是，資本的“愛(ài)情”本就很脆弱，再耀眼的光環(huán)也不會(huì)一直電量滿(mǎn)格，偉大公司也難免起起落落。截至4月22日收盤(pán)，華大基因的股價(jià)為68．19元／股，動(dòng)態(tài)PE為21倍左右，總市值282．2億元，與當(dāng)初的千億市值億相距甚遠(yuǎn)。

這一落差的背后原因眾多，有資本市場(chǎng)大環(huán)境的冷熱交替和市場(chǎng)輿論的沖擊，也有公司自身業(yè)績(jī)的波動(dòng)和疫情的反復(fù)，利弊兼有。那么，這家站在生物基因科技前列的公司實(shí)力到底如何？資本市場(chǎng)又是如何看待它的價(jià)值？一起往下看。

／ 01 ／“基因測(cè)序界騰訊”謀突圍

2017年初登A股時(shí)，華大基因曾憑借此前的創(chuàng)業(yè)歷程和經(jīng)營(yíng)規(guī)模，為自己贏得了“基因測(cè)序界騰訊”的稱(chēng)號(hào)。

對(duì)于華大基因來(lái)說(shuō)，上市應(yīng)該是其發(fā)展過(guò)程中的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，也是其第一個(gè)高光時(shí)刻。但不得不說(shuō)，上市之后的華大基因和絕大多數(shù)公司初登A股的公司一樣，不可避免的遇到了各種問(wèn)題的考驗(yàn)。

在疫情爆發(fā)之前，華大基因的營(yíng)收主要是通過(guò)基因檢測(cè)、質(zhì)譜檢測(cè)、生物信息分析等多組學(xué)大數(shù)據(jù)技術(shù)手段，為科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位、醫(yī)療機(jī)構(gòu)、社會(huì)衛(wèi)生組織等提供研究服務(wù)和精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)檢測(cè)綜合解決方案。其中，生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應(yīng)用服務(wù)板塊是華大基因的營(yíng)收主力，2019年其營(yíng)收占公司總營(yíng)收的42％。

從整個(gè)基因測(cè)序服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈看，華大基因處于行業(yè)的中游，其上游為基因測(cè)序儀和基因檢測(cè)試劑，下游則是醫(yī)院、科研機(jī)構(gòu)、企事業(yè)單位或個(gè)體消費(fèi)者。

相比上游產(chǎn)業(yè)鏈，華大基因所處的中游并不利于建立起更高的技術(shù)壁壘，所以競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。但即便如此，上游基因檢測(cè)設(shè)備老大Illumina還是在2012年將華大基因列為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不斷發(fā)難企圖限制華大基因發(fā)展。而華大基因在2010年正是憑借從Illumina買(mǎi)入的128臺(tái)高通量測(cè)序儀，一躍成為全球最大的基因測(cè)序機(jī)構(gòu)。

針對(duì)這種情況，華大基因通過(guò)關(guān)聯(lián)公司華大智造，在產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行了布局，可以說(shuō)實(shí)現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈的布局。但是，在產(chǎn)業(yè)鏈中游的主陣地上，華大基因面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手確實(shí)不少，比如達(dá)安基因、迪安診斷等老牌基因企業(yè)，以及貝瑞基因、諾禾致源等“華小系”公司（即其創(chuàng)始人來(lái)自華大基因）。

前有埋伏，后有追兵，這種情況下，華大基因的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不可避免的受到?jīng)_擊。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，在2020年疫情爆發(fā)之前，華大基因的總營(yíng)收增速并不能算理想，而歸母凈利潤(rùn)更是一度陷入增速下滑的狀況。造成這一狀況的原因，與公司整體毛利率水平有關(guān)。雖然看起來(lái)，公司55％上下的毛利率相比很多行業(yè)，似乎已經(jīng)不低，但在基因檢測(cè)行業(yè)確實(shí)不算高。

造成這一狀況的根本原因，主要是華大基因在產(chǎn)業(yè)鏈中不占有“地利”，中游的技術(shù)門(mén)檻較低，競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)白熱化，置身其中的公司目前都需要在競(jìng)爭(zhēng)中投入大量的營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用保持市場(chǎng)地位。所以，這并非華大基因一家公司的煩惱，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同樣如此，銷(xiāo)售費(fèi)用大多比研發(fā)費(fèi)用高出一大截。

這種情況下，如何突圍就成為華大基因面臨的一個(gè)問(wèn)題，而疫情的爆發(fā)，不得不說(shuō)是給了華大基因一個(gè)機(jī)會(huì)。

／ 02 ／核酸檢測(cè)機(jī)遇，如何才能抓牢？

從上述圖表可以發(fā)現(xiàn)，疫情爆發(fā)之后，華大基因的營(yíng)收和凈利潤(rùn)迎來(lái)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。2020年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)199．86％達(dá)83．97億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)656．43％達(dá)20．9億元。其中，2020年“感染防控綜合解決方案”一項(xiàng)，即基于新冠病毒下的核酸檢測(cè)服務(wù)營(yíng)收就達(dá)51．42億元，一舉成為公司第一大收入來(lái)源。

能取得這樣的成績(jī)，固然有疫情這種突發(fā)事件的加持，但華大基因?qū)�機(jī)會(huì)的把握，確實(shí)體現(xiàn)出了一家基因檢測(cè)老牌企業(yè)的敏銳度和執(zhí)行力。

華大基因第一時(shí)間推出多款新冠病毒檢測(cè)試劑盒，同時(shí)還在全球多地區(qū)推出了“火眼”實(shí)驗(yàn)室一體化綜合解決方案，在短時(shí)間內(nèi)將檢測(cè)技術(shù)和設(shè)備輸出到了全球市場(chǎng)。截至2020年年底，華大基因的新冠檢測(cè)產(chǎn)品覆蓋了全球超過(guò)180個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

華大基因能夠快速把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，首先得益于公司在全產(chǎn)業(yè)鏈方面的布局。雖然公司主要業(yè)務(wù)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，但在上游產(chǎn)業(yè)鏈已有布局，且有華大智造這樣具有一定規(guī)模的“兄弟公司”加持，更容易快速打通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈。

其次，作為國(guó)內(nèi)資格最老的基因檢測(cè)公司，華大基因還具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從而快速實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。

可以說(shuō)，疫情是對(duì)華大基因整體實(shí)力的一次檢驗(yàn)，而機(jī)會(huì)也總是青睞有準(zhǔn)備的人。

當(dāng)然也必須看到，由于疫情檢查的技術(shù)門(mén)檻同樣不高，華大基因在經(jīng)歷快速增長(zhǎng)后，伴隨著競(jìng)爭(zhēng)加劇，2021年業(yè)績(jī)不可避免出現(xiàn)回落。

據(jù)最新的財(cái)報(bào)顯示，2021年華大基因?qū)崿F(xiàn)營(yíng)收67．66億元，同比減少19．42％；歸母凈利潤(rùn)14．61億元，同比減少30．08 ％。而下滑的原因，華大基因的解釋也沒(méi)有避諱，即“新冠業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，全球新冠核酸試劑和檢測(cè)單價(jià)下降”。

但是，隨著3月份國(guó)家衛(wèi)健委發(fā)布關(guān)于新冠抗原檢測(cè)的指示，又讓外界看到了華大基因新的可能。在國(guó)內(nèi)最早獲批上市的五款新冠抗原自測(cè)產(chǎn)品中，華大基因的產(chǎn)品名列其中。

其實(shí)，由于奧密克戎的爆發(fā)，國(guó)外市場(chǎng)在2021年對(duì)抗原自檢的需求就已經(jīng)非常旺盛，多家國(guó)內(nèi)企業(yè)的抗原試劑在歐美市場(chǎng)持續(xù)授權(quán)獲批上市。所以，如果國(guó)內(nèi)新冠抗原檢測(cè)市場(chǎng)正式打開(kāi)，部分券商喊出的“千億市場(chǎng)規(guī)�！被蛟S真的成為現(xiàn)實(shí)。

當(dāng)然，對(duì)抗原試劑的前景也不要過(guò)于樂(lè)觀。目前抗原檢測(cè)的結(jié)果尚未有效納入到國(guó)內(nèi)防控體系的認(rèn)定。同時(shí)，國(guó)內(nèi)多個(gè)省份或正在組織集采，這對(duì)抗原產(chǎn)品的價(jià)格有可能起到一定的抑制作用。

所以，華大基因目前的市場(chǎng)環(huán)境仍存在一定的變數(shù)，這無(wú)疑也影響到了資本市場(chǎng)的態(tài)度。那么，在持續(xù)調(diào)整之后，華大基因的估值是不是已經(jīng)觸底了呢？

／ 03 ／輿情有煩惱，機(jī)構(gòu)有分歧

初登A股的華大基因可以說(shuō)是一鳴驚人，從2017年7月到2018年初，半年時(shí)間股價(jià)翻了十多倍，市值超過(guò)千億大關(guān)。但此后一路下跌，2018年跌幅超過(guò)80％。這種頹勢(shì)一直持續(xù)到2019年年底。

這段時(shí)間的低迷除了A股大趨勢(shì)不夠理想之外，華大基因的基本面也沒(méi)有起到加分的作用，這部分原因前述已經(jīng)做過(guò)分析。而除此之外，彼時(shí)的華大基因還接連陷入“癌變門(mén)”“圈地門(mén)”“數(shù)據(jù)泄露門(mén)”等負(fù)面輿情的沖擊，可以說(shuō)麻煩不斷。

上市之后的華大基因或許會(huì)懷念上市之前頭頂光環(huán)的日子，因?yàn)闆](méi)有那么多的是是非非，但一家公司想要真正在資本市場(chǎng)立足，就必須要經(jīng)受住外界的考驗(yàn)和質(zhì)疑。

目前，華大基因似乎又遇到了幾年前的情況，股價(jià)大幅下挫，業(yè)績(jī)前景遭遇質(zhì)疑。但回看上市以來(lái)的起起伏伏，對(duì)于一家想要在基因行業(yè)深耕的企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)大環(huán)境其實(shí)很難改變，只有扎扎實(shí)實(shí)做好自己的研發(fā)，才有可能把握住未來(lái)的機(jī)會(huì)。

另外，從估值方面來(lái)看，華大基因的動(dòng)態(tài)PE在20倍左右，這對(duì)于一家生物基因科技公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)當(dāng)已經(jīng)處于相對(duì)低估的區(qū)間。而在目前眾所周知的大環(huán)境下，華大基因短期內(nèi)走強(qiáng)的可能性并不高。但是，作為基因檢測(cè)領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，目前持有華大基因的基金數(shù)量仍超過(guò)200家。

其中，萬(wàn)家基金黃興亮對(duì)華大基因比較看好，其管理的多只產(chǎn)品中均配置了華大基因。黃興亮也是一位投資界老將，有著“長(zhǎng)牛股獵手”之稱(chēng)，長(zhǎng)期聚焦高能科技賽道。

但是，市場(chǎng)中有的機(jī)構(gòu)對(duì)華大基因的態(tài)度似乎有所保留，比如網(wǎng)紅投資機(jī)構(gòu)高瓴資本。去年一季度末，高瓴旗下二級(jí)投資平臺(tái)禮仁投資進(jìn)駐華大基因，但伴隨著股價(jià)下跌，高瓴資本的持股量從422萬(wàn)股減至404萬(wàn)股，截至去年三季度保持不變。當(dāng)然，高瓴減持了自己手上不到5％的股份，也不值得大驚小怪，畢竟在大環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)增高的當(dāng)下，投資機(jī)構(gòu)也要有自己的風(fēng)控考慮。

總體來(lái)說(shuō)，華大基因作為國(guó)內(nèi)基因檢測(cè)領(lǐng)域的標(biāo)桿之一，其全產(chǎn)業(yè)鏈的布局和長(zhǎng)期投入，讓公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)上風(fēng)。但也要注意到，由于主營(yíng)業(yè)務(wù)的技術(shù)壁壘仍不夠高，其面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力確實(shí)不容小覷。

如果能夠借助疫情帶來(lái)的收益，加快建立起更高的技術(shù)壁壘，國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)潛力，仍有希望助推華大基因重返高光時(shí)刻�；蛟S，對(duì)于華大基因來(lái)說(shuō)，這是必須要經(jīng)歷的“涅槃”。

這是時(shí)代賦予的機(jī)會(huì)，能不能抓住，就要看自己的了。

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       原文標(biāo)題 : 華大基因的涅槃，向何處去？