科創(chuàng)板網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)價(jià)值分析
隨著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟(jì)已經(jīng)深入到生活的方方面面，而在另一方面，大規(guī)模數(shù)據(jù)泄露頻發(fā)、高危漏洞、新技術(shù)應(yīng)用下的網(wǎng)絡(luò)攻擊、智能犯罪等網(wǎng)絡(luò)信息安全問題也呈現(xiàn)出新的變化，嚴(yán)重危害國家關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施安全、社會(huì)穩(wěn)定與民眾隱私。網(wǎng)絡(luò)安全問題在數(shù)字化時(shí)代日益受到重視，網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)蓬勃快速發(fā)展，涉及的技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)領(lǐng)域不斷拓展。
網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)的發(fā)展離不開資本的支持和推動(dòng)，科創(chuàng)板的設(shè)立為網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)提供了直接融資的渠道和快速發(fā)展的機(jī)遇，我們將結(jié)合對科創(chuàng)板網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)的業(yè)務(wù)分析和財(cái)務(wù)對比，對整個(gè)行業(yè)做全面的梳理，帶您發(fā)現(xiàn)行業(yè)投資機(jī)會(huì)。
Part．1 網(wǎng)絡(luò)安全的概念
網(wǎng)絡(luò)安全是指對網(wǎng)絡(luò)攻擊、侵入、干擾、破壞和非法使用以及意外事故的必要防范，使網(wǎng)絡(luò)和信息系統(tǒng)處于穩(wěn)定、安全、可靠的運(yùn)行狀態(tài)，以及保障信息數(shù)據(jù)的完整性、保密性、可用性。
網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品按照功能分類主要包括防火墻產(chǎn)品、入侵檢測與防御產(chǎn)品、統(tǒng)一威脅管理產(chǎn)品（UTM）、云安全產(chǎn)品、身份管理類產(chǎn)品、加密類產(chǎn)品、電子簽名類產(chǎn)品、安全審計(jì)類產(chǎn)品以及終端安全管理產(chǎn)品等。
網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品示意圖（來源：山石網(wǎng)科招股書）
在產(chǎn)業(yè)鏈層面，網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要包括電子元器件供應(yīng)商、IT設(shè)備供應(yīng)商、軟件供應(yīng)商，中間環(huán)節(jié)包括安全產(chǎn)品集成商、安全服務(wù)提供商，下游主要有政府、電信、金融、能源、互聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)、軍隊(duì)、軍工等領(lǐng)域。
全球網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)發(fā)展
2018年全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到1269．8億美元，增速為8．5％。預(yù)計(jì)2019年增長8．9％至1382．8億美元，近年來全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增速如下圖所示。
從全球網(wǎng)絡(luò)安全市場區(qū)域分布來看，北美地區(qū)占據(jù)最大的市場份額，其次是西歐和亞太地區(qū)。其中，北美地區(qū)2018年網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模為500．1億美元，同比增長10．45％，北美地區(qū)市場在全球占比為44．66％，較2017年增長3．37％。西歐地區(qū)網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模為293．6億美元，同比增長13．84％，西歐地區(qū)市場在全球占比為26．22％，較2017年略有上升。亞太地區(qū)網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模為245．8億美元，同比增長11．54％，亞太地區(qū)市場在全球占比為21．95％。
從市場結(jié)構(gòu)來看，網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)市場規(guī)模為811．3億美元，占比達(dá)到64．4％；網(wǎng)絡(luò)安全軟件市場規(guī)模為330．1億美元，占比26．2％；網(wǎng)絡(luò)安全硬件市場規(guī)模為118．4億美元，占比9．4％。
分產(chǎn)品類別來看，2018年全球網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品市場規(guī)模達(dá)到528．88億美元，較2017年增長10．38％。市場份額最高的三類依次是基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)、網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備、身份管理。基礎(chǔ)設(shè)施保護(hù)類產(chǎn)品包括企業(yè)級(jí)終端防護(hù)、安全郵件網(wǎng)關(guān)、Web16網(wǎng)關(guān)、安全事件管理（SIEM）、威脅情報(bào)軟件等，市場規(guī)模為138．22億美元，占比為26．13％。
網(wǎng)絡(luò)安全設(shè)備主要包括防火墻和入侵防御產(chǎn)品（IPS），市場規(guī)模為120．80億美元，占比為22．84％。身份管理類產(chǎn)品包括訪問控制、身份治理和特權(quán)賬戶管理，市場規(guī)模為90．15億美元，占比為17．04％。增速排名前三的產(chǎn)品類別是云訪問安全代理（CASB）、數(shù)據(jù)安全以及應(yīng)用安全，增速分別為60．47％、17．46％和13．34％。
全球前五大網(wǎng)絡(luò)安全公司2016－2018年的營收情況如下圖所示，可以看到幾家企業(yè)在18年的增速差異性較大。同時(shí)全球前五大網(wǎng)絡(luò)安全公司的營收占全行業(yè)的比例并不高，2018年只有11．5％，顯示出這個(gè)行業(yè)集中度較低，處于競爭型市場。
Part．2 中國網(wǎng)絡(luò)安全市場
隨著近年來國際、國內(nèi)重大網(wǎng)絡(luò)安全事故的頻發(fā)，我國政府對網(wǎng)絡(luò)信息安全的重視程度不斷提高。據(jù)IDC統(tǒng)計(jì)，2018年我國政府事業(yè)單位、通信、金融等基礎(chǔ)性關(guān)鍵行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全支出較高，占比分別為25％、16％和15％，基本與網(wǎng)絡(luò)攻擊事件行業(yè)分布相契合。
2013年以來，我國先后設(shè)立中央國家安全委員會(huì)、中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化委員會(huì)，發(fā)布新的《國家安全法》、《網(wǎng)絡(luò)安全法》等重要法規(guī)并制定了《“十三五”國家信息化規(guī)劃》、《軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016－2020）年》、《信息通信網(wǎng)絡(luò)與信息安全規(guī)劃（2016－2020）年》等政策。
公安部2019年5月13日正式發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)條例》，2019年12月1日正式實(shí)施，正式宣告網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)技術(shù)2．0（簡稱等保2．0）時(shí)代的到來，新增針對云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等新興網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域的網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)內(nèi)容。一系列法規(guī)政策提高了政府、企業(yè)對網(wǎng)絡(luò)信息安全的合規(guī)要求，將帶動(dòng)政府、企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)信息安全方面的投入。
中國的網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)相較于全球市場起步較晚，市場規(guī)模較小，但發(fā)展速度較快。2018年我國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模為495億元，同比增長21％，遠(yuǎn)高于全球市場的增速。同時(shí)，隨著國家和行業(yè)對網(wǎng)絡(luò)安全的重視，對網(wǎng)絡(luò)安全的投入不斷提升，賽迪顧問預(yù)計(jì)未來三年我國網(wǎng)絡(luò)安全市場仍會(huì)保持20％以上的較快增速，2021年行業(yè)規(guī)�？沙^900億元。
從中國網(wǎng)絡(luò)安全市場結(jié)構(gòu)來看，與全球市場差別較大。2018年，硬件產(chǎn)品占比最高，達(dá)到48．1％，軟件產(chǎn)品占比38．1％，服務(wù)類只占13．8％。目前網(wǎng)絡(luò)安全廠商均開始由提供軟硬件產(chǎn)品向服務(wù)型商業(yè)模式轉(zhuǎn)型。
從各互聯(lián)網(wǎng)安全應(yīng)用領(lǐng)域來看，發(fā)展最迅速的領(lǐng)域集中在云安全、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)這幾個(gè)領(lǐng)域。在2018年，國內(nèi)云安全、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全市場規(guī)模分別為38億元、28億元、88億元和95億元，未來3年復(fù)合增長率分別可達(dá)45％、35％、51％和33％。
從行業(yè)格局看，根據(jù)《2019年中國網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，2018年國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場CR1（行業(yè)第一名集中度）為6．41％，CR4（行業(yè)前四名份額集中度）為21．71％，CR8（行業(yè)前八名份額集中度）為38．75％，仍屬于競爭型市場，過去3年CR4和CR8均呈現(xiàn)上升態(tài)勢。隨著國家政策陸續(xù)出臺(tái)和等保2．0 帶來的市場需求擴(kuò)張，具備領(lǐng)先技術(shù)實(shí)力和市場基礎(chǔ)的企業(yè)將進(jìn)一步加速增長，行業(yè)集中度將出現(xiàn)顯著提高，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場將由競爭型市場向低集中寡占型市場轉(zhuǎn)變。
分企業(yè)來看，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全市場占比排名前五的企業(yè)分別為啟明星辰、奇安信（360企業(yè)安全集團(tuán)）、深信服、天融信和綠盟科技，市場占有率分別為6．4％、6．1％、4．8％、4．4％和3．4％，市場較為分散，競爭強(qiáng)度較高。
網(wǎng)絡(luò)安全市場由于細(xì)分領(lǐng)域眾多，某些中小型公司可以憑借1～2款優(yōu)勢產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域獲得不錯(cuò)的發(fā)展，因此整個(gè)市場處于較為分散型的競爭格局，根據(jù)公司規(guī)模和其在行業(yè)中的影響力可以將企業(yè)競爭力做統(tǒng)計(jì)分析，如下表所示。其中公司規(guī)模參考其營業(yè)收入、市值和人員規(guī)模等因素。影響力主要參考公司品牌、產(chǎn)品力、研發(fā)投入和營銷能力等因素。
從細(xì)分市場來看，2018年，國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)市場份額排名情況如下表所示，可以看到深信服、奇安信（360企業(yè)安全集團(tuán)）、啟明星辰、天融信、綠盟科技、華為和新華三等公司競爭力較強(qiáng)，市場份額居前。
深信服
深信服（300454．SZ）成立于2000年，是安全與云計(jì)算解決方案供應(yīng)商，其產(chǎn)品線包括應(yīng)用交付、網(wǎng)絡(luò)行為管理、防火墻、VPN、企業(yè)移動(dòng)管理、廣域網(wǎng)優(yōu)化、云安全、云計(jì)算等。深信服主要向金融機(jī)構(gòu)、政府、運(yùn)營商、教育機(jī)構(gòu)、企業(yè)等提供產(chǎn)品或解決方案，主要與公司安全網(wǎng)關(guān)類產(chǎn)品存在競爭。
奇安信（360企業(yè)安全集團(tuán)）
奇安信成立于2015年，融合了360的安全技術(shù)優(yōu)勢和終端資源，具備360無線安全研究院、360網(wǎng)絡(luò)安全研究院、360網(wǎng)絡(luò)攻防實(shí)驗(yàn)室、360漏洞研究實(shí)驗(yàn)室等研究資源，業(yè)務(wù)覆蓋大數(shù)據(jù)安全分析、網(wǎng)關(guān)安全、終端安全、網(wǎng)站安全、移動(dòng)安全、云安全、無線安全、數(shù)據(jù)安全、代碼安全等全領(lǐng)域安全產(chǎn)品及解決方案，與公司安全網(wǎng)關(guān)類產(chǎn)品及安全管理類產(chǎn)品存在競爭。
啟明星辰
啟明星辰（002439．SZ）是國內(nèi)排名前列的信息安全產(chǎn)品、可信安全管理平臺(tái)與安全服務(wù)與解決方案的綜合提供商。啟明星辰已于2010年在深圳證券交易所中小企業(yè)板上市。
天融信
天融信成立于2003年，為南洋股份（002212．SZ）全資子公司。天融信是信息安全產(chǎn)品與服務(wù)解決方案提供商，向客戶提供安全防護(hù)、安全接入、安全檢測、數(shù)據(jù)安全、云安全、大數(shù)據(jù)、安全服務(wù)、安全云服務(wù)和安全集成等安全產(chǎn)品或安全業(yè)務(wù)，客戶覆蓋政府、軍隊(duì)、金融、電信、教育、醫(yī)療、制造等行業(yè)。
綠盟科技
綠盟科技（300369．SZ）成立于200年，2014年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。綠盟科技是企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)安全解決方案供應(yīng)商，主要服務(wù)于政府、電信運(yùn)營商、金融、能源、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的企業(yè)級(jí)用戶，向用戶提供網(wǎng)絡(luò)及終端安全產(chǎn)品、Web 及應(yīng)用安全產(chǎn)品、合規(guī)及安全管理產(chǎn)品等信息安全產(chǎn)品，并提供專業(yè)安全服務(wù)。
華為
華為成立于1987年，在通信網(wǎng)絡(luò)、IT、智能終 端和云服務(wù)等領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┯懈偁幜�、安全可信賴的產(chǎn)品、解決方案與服務(wù)。華為所提供的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品涵蓋了大數(shù)據(jù)安全分析、防火墻、云安全、終端安全 等領(lǐng)域。
新華三
新華三成立于2003年，擁有計(jì)算、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)、安全等完整的數(shù)字化基礎(chǔ)設(shè)施提供能力，能夠提供云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、大互聯(lián)、大安全、大安防、物聯(lián)網(wǎng)、邊緣計(jì)算、人工智能、區(qū)塊鏈在內(nèi)的一站式數(shù)字化平臺(tái)解決方案。
Part．3 科創(chuàng)板網(wǎng)絡(luò)安全公司分析
除了A股已上市的網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)如啟明星辰、綠盟科技等企業(yè)外，科創(chuàng)板已經(jīng)上市三家網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，我們將會(huì)在對這些公司的業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做出梳理和分析。
安博通
公司主營業(yè)務(wù)是網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺(tái)與安全服務(wù)提供商。在網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)中，發(fā)行人依托于自主開發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺(tái)ABT SPOS，為業(yè)界眾多網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品提供操作系統(tǒng)、業(yè)務(wù)組件、分析引擎、關(guān)鍵算法等軟件產(chǎn)品及相關(guān)的技術(shù)服務(wù)。安博通是上游軟件平臺(tái)與技術(shù)提供商，通過直銷模式向行業(yè)內(nèi)各大網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)提供上游軟件平臺(tái)和技術(shù)，是網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)廠商的廠商，不直接面對最終用戶。
公司持續(xù)積累研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺(tái)已成為行業(yè)內(nèi)多家大型廠商安全網(wǎng)關(guān)與安全管理類產(chǎn)品所廣泛選用的軟件平臺(tái)，公司主要客戶包括華為、新華三、星網(wǎng)銳捷、衛(wèi)士通、啟明星辰、360網(wǎng)神、任子行、綠盟科技、太極股份、榮之聯(lián)、中國電信系統(tǒng)集成、邁普通信等知名產(chǎn)品與解決方案廠商。
公司主營業(yè)務(wù)在網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)鏈中的定位如下圖所示：
公司網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品主要分為安全網(wǎng)關(guān)和安全管理兩大類。公司在自主研發(fā)的網(wǎng)絡(luò)安全系統(tǒng)平臺(tái)ABT SPOS的基礎(chǔ)上推出了一系列面向傳統(tǒng)數(shù)據(jù)通信網(wǎng)絡(luò)與云計(jì)算虛擬化環(huán)境的安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品，包含嵌入式安全網(wǎng)關(guān)和虛擬化安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品；還包括基于大數(shù)據(jù)分析及可視化技術(shù)的安全管理類產(chǎn)品等。
公司網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)主要為安全產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)與安全運(yùn)維服務(wù)，根據(jù)客戶的個(gè)性化需求，在公司主營產(chǎn)品基礎(chǔ)上定制開發(fā)擴(kuò)展功能或個(gè)性化功能，或按照定制化需求開發(fā)產(chǎn)品特性或提供解決方案，同時(shí)提供產(chǎn)品運(yùn)維保障服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，網(wǎng)絡(luò)安全服務(wù)在營業(yè)收入中所占比重較小，主要為了滿足部分客戶的多樣化需求，能夠?qū)緲I(yè)務(wù)發(fā)展起到一定的補(bǔ)充作用。
公司主營業(yè)務(wù)收入的構(gòu)成情況如下：
公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況如下：
經(jīng)營模式：為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品與解決方案廠商提供產(chǎn)品或服務(wù)，不直接面對最終用戶。安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品：提供給華為、新華三、啟明星辰、邁普通信等產(chǎn)品廠商客戶，客戶將其與自身產(chǎn)品相結(jié)合，形成具有特定功能的安全網(wǎng)關(guān)產(chǎn)品或產(chǎn)品方案。安全管理產(chǎn)品：公司將產(chǎn)品銷售給太極股份、360網(wǎng)神、中國電信系統(tǒng)集成等解決方案廠商客戶，客戶整合眾多網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品，以整體解決方案的方式在最終用戶形成銷售。
公司前五名客戶情況詳細(xì)如下：
山石網(wǎng)科
山石網(wǎng)科提供包括邊界安全、云安全、數(shù)據(jù)安全、內(nèi)網(wǎng)安全在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)，致力于為用戶提供全方位、更智能、零打擾的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案。公司為政府、金融、電信運(yùn)營商、互聯(lián)網(wǎng)、教育、醫(yī)療衛(wèi)生等行業(yè)累計(jì)超過17，000家用戶提供高效、穩(wěn)定的安全防護(hù)。公司采用直銷和渠道代理銷售相結(jié)合的模式，并以渠道代理為主。
公司為各行業(yè)客戶提供完整的網(wǎng)絡(luò)安全解決方案，主要覆蓋下一代防火墻、入侵檢測和防御系統(tǒng)、安全審計(jì)、安全管理、Web 應(yīng)用防火墻、內(nèi)網(wǎng)安全在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品及服務(wù)。此外，公司基于云計(jì)算場景，開發(fā)了完備的微隔離與可視化、虛擬化防火墻產(chǎn)品，為云端用戶提供一站式、多平臺(tái)安全解決方案。公司在2018年國內(nèi)UTM市場廠商規(guī)模位列第4。
公司主要產(chǎn)品及服務(wù)矩陣圖如下：
公司主營業(yè)務(wù)收入分業(yè)務(wù)的構(gòu)成情況如下表所示：
公司主營業(yè)務(wù)毛利率如下表所示：
公司采用直銷和渠道代理銷售相結(jié)合的模式，并以渠道代理為主。2016年至2018年，公司渠道代理銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為83．57％、85．50％和89．58％。
公司前五名客戶情況詳細(xì)如下：
安恒信息
公司主要產(chǎn)品為網(wǎng)絡(luò)信息安全防護(hù)和監(jiān)測產(chǎn)品，公司以應(yīng)用安全和數(shù)據(jù)安全作為切入點(diǎn)，推出市場首創(chuàng)性產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)與Web應(yīng)用防火墻產(chǎn)品，上述產(chǎn)品持續(xù)多年市場份額位居行業(yè)前列，2018年公司日志審計(jì)產(chǎn)品市場占比10．9％，位列國內(nèi)第一。
公司營業(yè)收入構(gòu)成情況如下：
公司主營業(yè)務(wù)毛利率情況如下：
公司銷售實(shí)行渠道加直銷的銷售模式，最近三年公司的渠道銷售收入占營業(yè)收入的比重分別為52．38％、55．16％和56．88％。
公司前五名客戶情況詳細(xì)如下：
業(yè)務(wù)對比分析
我們認(rèn)為影響網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)發(fā)展比較重要的幾個(gè)因素為：
（1）集成化的產(chǎn)品和服務(wù)成為趨勢
如前面分析，網(wǎng)絡(luò)安全市場細(xì)分領(lǐng)域有數(shù)十個(gè)，市場較為分散。中小型企業(yè)產(chǎn)品種類常集中于個(gè)別細(xì)分領(lǐng)域。而用戶對信息安全產(chǎn)品的需求正在向多功能化方向發(fā)展，集成的安全解決方案越來越成為用戶首選，功能單一的信息安全產(chǎn)品越來越無法滿足客戶的信息安全保障需求。因此，網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)的產(chǎn)品種類是否豐富，能否提供集成化的產(chǎn)品和服務(wù)，是企業(yè)競爭力的重要體現(xiàn)。
安恒信息在產(chǎn)品種類方面較為豐富，各業(yè)務(wù)占比較為均衡，網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)業(yè)務(wù)占比較高，具有一定優(yōu)勢。
（2）商業(yè)模式向綜合型發(fā)展
網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的商業(yè)模式主要分為三種：產(chǎn)品型、集成型和綜合型。
產(chǎn)品型毛利率較高，交付周期短、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)快。上游是硬件供應(yīng)商，供應(yīng)硬件平臺(tái)。也可能會(huì)有軟件供應(yīng)商，供應(yīng)基礎(chǔ)軟件及模塊。下游主要是代理商或客戶。銷售模式是直銷和渠道混合。
集成型毛利率較低、交付周期長，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)慢。上游為安全產(chǎn)品廠商，供應(yīng)成熟網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品。集成服務(wù)型廠商整合多方產(chǎn)品并以整體解決方案＋服務(wù)的形式交付給客戶，銷售模式以直銷為主。
綜合型毛利率居中、企業(yè)規(guī)模大、產(chǎn)品線長。一般這類企業(yè)會(huì)有完善營銷網(wǎng)絡(luò)和一定的品牌影響力，在供給端還會(huì)以O(shè)EM形式擴(kuò)充產(chǎn)品線，加強(qiáng)細(xì)分市場覆蓋。銷售模式也是直銷與渠道混合。
整體來看，產(chǎn)品型公司在技術(shù)和利潤率上好于集成服務(wù)型公司，但是這兩類公司由于產(chǎn)品和服務(wù)過于單一，發(fā)展受制于細(xì)分市場規(guī)模，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，因此兩類企業(yè)的發(fā)展方向都是綜合性企業(yè)。
三家科創(chuàng)板網(wǎng)絡(luò)安全公司中，安博通屬于上游的軟件供應(yīng)商，山石網(wǎng)科屬于產(chǎn)品型，安恒信息屬于綜合型，因此安恒信息在產(chǎn)品、服務(wù)以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力上有一定競爭優(yōu)勢。
（3）市場渠道與大客戶關(guān)系成關(guān)鍵
網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)屬于典型的下游驅(qū)動(dòng)行業(yè)，行業(yè)下游客戶超過90％來自黨政軍、央企、國企，均為政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)。因此，網(wǎng)絡(luò)安全公司與這些大型企業(yè)的關(guān)系成為公司競爭力的重要方面。
今年以來，中電基金和網(wǎng)安基金入股綠盟科技，中國電子入股奇安信（360企業(yè)安全集團(tuán)），國資紛紛布局網(wǎng)絡(luò)安全市場，短期加劇了行業(yè)的競爭，但長期使得這些具備國資背景的企業(yè)更具競爭力。而啟明星辰憑借其行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，長期在網(wǎng)絡(luò)安全的主要市場如政府和軍隊(duì)等領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)。長期看，這些行業(yè)龍頭公司有望憑借產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢獲得超越行業(yè)的增長。
三家科創(chuàng)板網(wǎng)絡(luò)安全公司中，安恒信息的第二大股東為阿里創(chuàng)投，持股10．81％，同時(shí)阿里云計(jì)算有限公司是公司的第四大客戶，阿里巴巴為國內(nèi)目前最大的互聯(lián)網(wǎng)公司，安恒信息在網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)上可以與阿里合作發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。
財(cái)務(wù)對比分析
我們比較三家科創(chuàng)板上市網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)和已在深交所上市的啟明星辰、綠盟科技。啟明星辰主營業(yè)務(wù)主要為安全網(wǎng)關(guān)、數(shù)據(jù)安全與平臺(tái)、安全檢測與服務(wù)，綠盟科技主營業(yè)務(wù)主要為安全產(chǎn)品和安全服務(wù)。
從盈利能力與收益質(zhì)量來看，啟明星辰和綠盟科技的收入規(guī)模明顯大于科創(chuàng)板剛上市的三家企業(yè)，五家企業(yè)都維持比較高的毛利率，但是在凈利潤率上差別比較明顯，仔細(xì)分析綠盟科技、安恒信息、山石網(wǎng)科的銷售費(fèi)用率都在30％以上，啟明星辰的銷售費(fèi)用率為24％，而安博通只有10．5％。分析原因與公司銷售模式有關(guān)，安博通的客戶是其他網(wǎng)絡(luò)安全企業(yè)，不直接面向終端客戶。凈資產(chǎn)收益率方面來看，安博通和山石網(wǎng)科明顯高于其他三家企業(yè)，收益質(zhì)量較高。
從資本結(jié)構(gòu)與償債能力來看，山石網(wǎng)科的負(fù)債率較高，其他四家企業(yè)正常。幾家公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都比較正常。
從營運(yùn)能力來看，安恒信息的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收占比都是比較優(yōu)秀的。
從現(xiàn)金流量來看，安恒信息、啟明星辰和綠盟科技經(jīng)營現(xiàn)金流凈額／凈利潤大于50％，顯示現(xiàn)金流較好。
從研發(fā)投入上看，安博通研發(fā)投入占比相對較低，其他四家公司研發(fā)投入占比都在20％以上，各家公司的研發(fā)人員占比都較高，顯示出技術(shù)水平在行業(yè)中的重要性。
從以上財(cái)務(wù)信息來看，各家公司各有優(yōu)劣，綜合起來看啟明星辰各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)較為穩(wěn)健，三家科創(chuàng)板公司中，安恒信息財(cái)務(wù)指標(biāo)較為穩(wěn)健。
Part．4 值得關(guān)注的未上市企業(yè)
根據(jù)上面分析，網(wǎng)絡(luò)安全市場高度分散，中小型企業(yè)眾多，我們著重關(guān)注產(chǎn)品線豐富、商業(yè)模式向綜合型發(fā)展、具有良好營銷渠道和客戶關(guān)系的未上市企業(yè)，同時(shí)，在未上市階段，企業(yè)的融資能力也是重要的考慮因素。
安天科技
哈爾濱安天科技集團(tuán)股份有限公司是引領(lǐng)威脅檢測與防御能力發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)安全國家隊(duì)，公司致力于為客戶建設(shè)實(shí)戰(zhàn)化的態(tài)勢感知體系，依托全面持續(xù)監(jiān)測能力，建立系統(tǒng)與人員協(xié)同作業(yè)機(jī)制，指揮網(wǎng)內(nèi)各種防御機(jī)制聯(lián)合響應(yīng)威脅，實(shí)現(xiàn)從基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)安全、縱深防御、態(tài)勢感知與積極防御到威脅情報(bào)的有機(jī)結(jié)合，協(xié)助客戶開展深度結(jié)合與全面覆蓋的體系化網(wǎng)絡(luò)安全規(guī)劃與建設(shè)，支撐起協(xié)同聯(lián)動(dòng)的實(shí)戰(zhàn)化運(yùn)行，賦能客戶筑起可對抗高級(jí)威脅的網(wǎng)絡(luò)安全防線。安天為網(wǎng)信主管部門、軍隊(duì)、保密、部委行業(yè)和關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施等高安全需求客戶提供整體安全解決方案，產(chǎn)品與服務(wù)為載人航天、探月工程、空間站對接、大飛機(jī)首飛、主力艦護(hù)航、南極科考等提供了安全保障。
知道創(chuàng)宇
北京知道創(chuàng)宇信息技術(shù)股份有限公司成立于2007年，是國內(nèi)較早提出云監(jiān)測與云防御理念的網(wǎng)絡(luò)安全公司之一，經(jīng)過多年的積累，利用在云計(jì)算及大數(shù)據(jù)處理方面的行業(yè)先進(jìn)能力，可為客戶提供具備國際先進(jìn)安全技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的可視化解決方案，提升客戶網(wǎng)絡(luò)安全監(jiān)測、預(yù)警及防御能力。2015年至今，知道創(chuàng)宇持續(xù)推出數(shù)十款安全產(chǎn)品，目前在安全產(chǎn)品上建設(shè)有云安全防御平臺(tái)，由創(chuàng)宇盾、抗D保、加速樂、創(chuàng)宇信用等組成，形成了從網(wǎng)站防護(hù)到加速，再到品牌線上商業(yè)保護(hù)的一整套解決方案；在安全監(jiān)測方面，我們也形成了從區(qū)域資產(chǎn)，到漏洞威脅，再到攻擊態(tài)勢的全面獲取能力。公司服務(wù)的客戶有招商銀行、中信證券、廣發(fā)證券、騰訊、京東、今日頭條、新浪微博、抖音、比特大陸、火幣網(wǎng)、和訊網(wǎng)、云南衛(wèi)視等。
梆梆安全
北京梆梆安全科技有限公司成立于2010年，是全球?qū)I(yè)的安全服務(wù)提供商。梆梆安全的產(chǎn)品與服務(wù)范圍涵蓋網(wǎng)絡(luò)安全體系建設(shè)規(guī)劃、安全咨詢、安全檢測、安全防護(hù)、威脅感知、應(yīng)急響應(yīng)、安全服務(wù)、安全培訓(xùn)等。同時(shí)，梆梆安全還致力于研究和掌握物聯(lián)網(wǎng)安全、人工智能安全等前瞻性技術(shù)，不斷創(chuàng)新，并在智能設(shè)備安全、車聯(lián)網(wǎng)安全等層面取得了豐碩成果。梆梆安全還多次在國際和國家重要會(huì)議活動(dòng)上擔(dān)任網(wǎng)絡(luò)安全重點(diǎn)保障工作，如G20峰會(huì)、十九大、金磚國家領(lǐng)導(dǎo)人廈門會(huì)晤、兩會(huì)及國家網(wǎng)絡(luò)安全宣傳周等。
通付盾
江蘇通付盾科技有限公司成立于2011年，是一家以數(shù)字身份認(rèn)證為核心的網(wǎng)絡(luò)安全與金融科技服務(wù)提供商，聚焦云計(jì)算、大數(shù)據(jù)及區(qū)塊鏈信息技術(shù)，為金融、公安、通信、電力、教育、醫(yī)療等全行業(yè)用戶，提供基于無邊界、零信任、自適應(yīng)安全框架并涵蓋“加密、智能、安全”多維度的數(shù)字化安全解決方案。公司核心團(tuán)隊(duì)來自VISA、Microsoft、IBM、HP、Oracle、監(jiān)管部門、執(zhí)法部門等知名企業(yè)及機(jī)構(gòu)。為有效預(yù)防和應(yīng)對行業(yè)的各類風(fēng)險(xiǎn)，通付盾為客戶提供完善解決方案，產(chǎn)品涵蓋身份安全、業(yè)務(wù)安全、數(shù)據(jù)安全和終端安全四大塊。
中新網(wǎng)安
中新網(wǎng)絡(luò)信息安全股份有限公司成立于2002年，總部設(shè)在合肥，是一家集網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)、安全集成、安全服務(wù)與一體的高新技術(shù)企業(yè)。公司從成立至今，專注核心技術(shù)自主研發(fā)，在網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域擁有多項(xiàng)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)和發(fā)明專利，目前總部擁有研發(fā)中心三座，總計(jì)6萬2千平米，并在北京與清華網(wǎng)絡(luò)行為研究所聯(lián)合成立了中新網(wǎng)安北京研發(fā)中心。公司是國家信息安全漏洞庫一級(jí)技術(shù)支持單位、中國互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)安全威脅治理聯(lián)盟首批成員單位，參與并起草了多項(xiàng)國家網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。
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