營收增速放緩，4500億市值的�？低曉鲩L(zhǎng)見頂了嗎？
文 / A股頻道
出品 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)
11月上旬,�？低暤诙蠊蓶|龔虹嘉通過大宗交易共計(jì)減持公司股份7600萬股,占公司總股本的0．81%,交易均價(jià)43．79元,套現(xiàn)大約為33．28億元。
此前9月,龔虹嘉已經(jīng)通過競(jìng)價(jià)交易,減持了9345萬股�？低暪善�,套現(xiàn)約36．33億元。2020年初至今的兩次減持,龔虹嘉累計(jì)套現(xiàn)約70億元人民幣。
一邊是二股東龔虹嘉的大額拋售,另一邊是私募紅人馮柳的青眼有加。今年第三季度以來,馮柳旗下基金大量買入�？低暤墓善�,截止到9月底,持有�？低�2．31億股。結(jié)合�？低暟肽陥�(bào)數(shù)據(jù)及三季度均價(jià)估算,馮柳三季度斥資約70億元,大舉買入�？低暭s1．85億股股份。
業(yè)內(nèi),馮柳一直是神話一樣的存在,在加入高毅資產(chǎn)前是知名“牛散”,網(wǎng)名“茅臺(tái)03”,在閩發(fā)論壇、淘股吧、雪球等擁有眾多粉絲,曾在9年時(shí)間里獲得過370倍的回報(bào)。讓這位私募大佬瘋狂持倉,�？低曈泻西攘�?
今年一季度,受到疫情影響,作為安防行業(yè)龍頭的海康威視也遭受到?jīng)_擊,不過從二季度開始業(yè)績(jī)有所回升。在此前公布的三季度報(bào)上,�？低晫�(shí)現(xiàn)營業(yè)收入177．5億元,同比增長(zhǎng)11．53%。值得關(guān)注的是,三季度�？低晝衾麧�(rùn)為38．15億元,同比增長(zhǎng)為0．12%,凈利潤(rùn)增速創(chuàng)下其近五年來三季度增長(zhǎng)新低。
一直以來安防行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性特征,一般而言,三四季度是企業(yè)的銷售旺季。因?yàn)橐咔榈脑?大部分企業(yè)均在一二季度受到嚴(yán)重影響,三季度開始有所回暖。反觀�？低�,卻恰好相反。
�？低暤尼绕鸢殡S著國內(nèi)安防行業(yè)的快速發(fā)展,而如今,以AI四小龍為首的互聯(lián)網(wǎng)巨頭入場(chǎng)分食市場(chǎng)蛋糕,華為等大廠半路殺出重圍,外部還有美國的制裁。
左手被大規(guī)模拋售、右手被增持重倉,足以說明一點(diǎn),資本市場(chǎng)對(duì)�？低暤挠^點(diǎn)開始分野。
/ 01 /
從產(chǎn)業(yè)務(wù)布局看
2018年,�？低暈榱似ヅ錁I(yè)務(wù)變化,對(duì)內(nèi)部組織架構(gòu)進(jìn)行了變革重組,將自2009年推出的七大行業(yè)事業(yè)部架構(gòu),即公安、交通、司法、金融、文教衛(wèi)、能源和樓宇,重新打亂重組,為將國內(nèi)業(yè)務(wù)整合成為PBG(公共服務(wù)事業(yè)群)、EBG(企事業(yè)單位事業(yè)群)、SMBG(中小企業(yè)事業(yè)群)。
PBG主要涉及公安、交通、司法事業(yè)部等公共服務(wù)事業(yè)群,受政府財(cái)政投入和招投標(biāo)進(jìn)展的影響大,根據(jù)�？低�2020年半年報(bào)中的數(shù)據(jù),公共服務(wù)事業(yè)群(PBG)營收達(dá)到59．68億元,占到了其半年總營收的約40%。這意味著,�？低暤闹饕獱I收來源有著極大一部分來自于政府 。
數(shù)據(jù)來源:�？低�2020年中報(bào)
這是海康威視一直以來的優(yōu)勢(shì)所在,過去,受益于股東的國資背景,�？低曉诎卜李I(lǐng)域拿下了不少政府訂單,但這一優(yōu)勢(shì)的壁壘正在被打破。去年同期,在公共服務(wù)事業(yè)群方面的營收為62．93億,今年同比下降了5．16%。
除了政府訂單的降低,中小企業(yè)事業(yè)群所帶來的的營收也開始下滑,今年上半年,這一事業(yè)群營收為30．00億,比去年同期下降了26．90%。
唯一有所增長(zhǎng)的業(yè)務(wù)線是企事業(yè)事業(yè)群。該業(yè)務(wù)主要涉及此前的金融、能源、樓宇、文教衛(wèi)等企事業(yè)單位事業(yè)群,EBG業(yè)務(wù)在前三季度保持較好增長(zhǎng),主要源自于硬件智能化以及視頻監(jiān)控應(yīng)用場(chǎng)景多元化帶來的機(jī)遇。
另外一方面,年初疫情助推的在線辦公、在線教育、在線醫(yī)療等應(yīng)用加速興起,視頻監(jiān)控的應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步豐富、單筆訂單金額將有所提升,這也使得EBG業(yè)務(wù)較去年同期實(shí)現(xiàn)了20．15%的增長(zhǎng)。
從產(chǎn)品看,海康威視的前端產(chǎn)品依然是業(yè)績(jī)主要貢獻(xiàn)者,后端產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。前端產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入121．25億元,同比增長(zhǎng)6．37;后端產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24．05億元,同比減少24．76%;中心控制產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34．22億元,同比減少1．86%;建造合同上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3億元,同比減少37．16%;其他產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35．08億元,同比減少1．86%。
綜合來看,作為安防領(lǐng)域的老大哥,�？低暤恼唵蝺�(yōu)勢(shì)正在被瓦解,反而是金融、能源、樓宇等帶來了新的希望。
不過,從產(chǎn)品營收看,只有前端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)。即便如此,進(jìn)入2020年,�？低暼匀环�(wěn)坐全球安防視頻監(jiān)控的鐵王座。
馮柳的加倉一方面是對(duì)�？低曅袠I(yè)地位的看重,另一方面或取決于行業(yè)的增長(zhǎng),2019年國內(nèi)安防產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到7412億元,同比增長(zhǎng)12．8%。
去年,�？低暠涣腥雽�(shí)體清單,但經(jīng)過一年的發(fā)展,反而越挫越勇,2020年市值突破了4500億,再創(chuàng)新高。業(yè)務(wù)雖然在疫情下有所下降,但仍然實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng),在全球安防行業(yè)受到疫情沖擊之時(shí),�？低暼员憩F(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力。
但需要指出的是,�？低暢闪r(shí),行業(yè)處在小荷才露尖尖角的狀態(tài),如今,競(jìng)爭(zhēng)則更為激烈。來自各方的壓力之下,�？低曤m保持增長(zhǎng),但已經(jīng)處在下坡的臨界點(diǎn)上。
要考量海康威視的真實(shí)情況,我們將時(shí)間拉得更長(zhǎng)一點(diǎn)。
/ 02 /
從財(cái)務(wù)增長(zhǎng)性看
數(shù)據(jù)來源:大視野數(shù)據(jù)
2010年上市之初,伴隨著國家在3111工程、平安城市等領(lǐng)域大力推進(jìn)城市視頻監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè),�？低�2010年實(shí)現(xiàn)了營業(yè)總收入36．1億元,比上年同期增長(zhǎng) 71．57%,歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10．51億元,比上年同期增長(zhǎng)49．07%。
2010年-2019年?duì)I收增長(zhǎng)率分別為71．57%、45．10%、37．89%、48．96%、60．37%、46．64%、26．32%、31．27%、18．93%、15．69%。近十年平均增長(zhǎng)率為40．27%,2016年以前,營收增長(zhǎng)從未低于37%。近5年則開始大幅度下滑。尤其是近兩年,增長(zhǎng)率低于20%。
2020年三季度營收為177．5億元,同比增長(zhǎng)11．53%,這是十年來增長(zhǎng)最低點(diǎn)。與此同時(shí),凈利潤(rùn)也在下滑。
2010-2019年,其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分為別49．07%、40．81%、44．28%、43．51%、52．13%、25．80%、26．46%、26．79%、20．64%、9．35%,2015年以前凈利潤(rùn)增長(zhǎng)未曾低于40%,2015年開始增長(zhǎng)保持在20%上下,去年更是跌落至9．35%。今年三季度,凈利潤(rùn)為38．1億元,同比增長(zhǎng)0．12%。
單從營收和凈利潤(rùn)看,�？低曌詮�2015年開始進(jìn)入了下滑。這一年發(fā)生了什么?
2015年2月,網(wǎng)絡(luò)上有人傳播一份抬頭為“江蘇省公安廳發(fā)電”的手機(jī)照片圖片,圖片內(nèi)容稱要求省各級(jí)公安機(jī)關(guān)進(jìn)行監(jiān)控設(shè)備安全檢查和加固。
幾個(gè)小時(shí)后,安信證券發(fā)表了一篇以此信息為依據(jù)的名為《“棱鏡門"后最嚴(yán)重安全事故爆發(fā),信息安全保衛(wèi)戰(zhàn)刻不容緩》的研究報(bào)告,該研報(bào)稱,“海康威視爆發(fā)‘棱鏡門’后最嚴(yán)重安全事故”,“造成的信息泄露損失和未來潛在的威脅難以估量,影響程度之大及對(duì)政府的震撼警醒作用絕不亞于‘棱鏡門’”。
此后,�？低暟l(fā)布數(shù)次公告,稱已經(jīng)基本完成受感染設(shè)備的修復(fù)和潛在風(fēng)險(xiǎn)設(shè)備的加固,并指出,安信證券的研究報(bào)告呈現(xiàn)虛假、不實(shí)和誤導(dǎo)性,并與之對(duì)薄公堂。
雖然此后,海康威視勝訴,但仍對(duì)�？低暤穆曌u(yù)造成了一定影響。
除了這一“黑天鵝事件”,2015-2016年,安防行業(yè)處在設(shè)備更新?lián)Q代時(shí)期。這一次設(shè)備升級(jí)的關(guān)鍵詞是高清化及智能化,由于市場(chǎng)上技術(shù)和產(chǎn)品差異化在這兩年的發(fā)展非常明顯,海康威視所獲得的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并不明顯,在國內(nèi)加快城鎮(zhèn)化建設(shè)的過程中,�？低曀軗屨嫉氖袌�(chǎng)比“模擬轉(zhuǎn)網(wǎng)絡(luò)”階段的難度增加,舊有項(xiàng)目的鞏固也會(huì)遭遇不小的挑戰(zhàn)。
競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈,是導(dǎo)致�？低暿杖朐鲩L(zhǎng)慢于預(yù)期且毛利率受到侵蝕的直接因素。
/ 03 /
從營運(yùn)能力看
數(shù)據(jù)來源:海康威視歷年財(cái)報(bào)
經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~是體現(xiàn)一家企業(yè)最重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一,一般而言,該數(shù)字一要大于零,二要大于凈利潤(rùn),才是健康的。
過去5年,�？低暤慕�(jīng)營性現(xiàn)金流小于凈利潤(rùn),這意味著公司的營運(yùn)資本不斷增加。盡管海康威視多年來一直保持盈利,但是隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大,運(yùn)營資本也在增加。
2020年中報(bào)顯示,�？低暤墓芾碣M(fèi)用、銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用都在上升。
但必須直視的是,�？低曎M(fèi)用的增速遠(yuǎn)高于收入的增速,比如今年上半年,管理費(fèi)用為8．65億,去年同期的管理費(fèi)用為7．31億,增長(zhǎng)了15．5%,而同期收入的增長(zhǎng)則為1．45%。
銷售費(fèi)用率連續(xù)三年增長(zhǎng),2016-2018年銷售費(fèi)用率分別是9．37%、10．57%、11．82%,2019年中報(bào)銷售費(fèi)用率為13．43%,銷售費(fèi)用率的增長(zhǎng)表明公司市場(chǎng)開拓的成本在逐年增加,海康威視所面臨的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。
數(shù)據(jù)來源:�？低�2020年中報(bào)
運(yùn)營資本增加之外,�？低暯�4年以來的有效稅率不斷下降。2015-2019,其有效稅率分為別12．85%、10．71%、10．58%、8．50%,這也說明公司享受國家的稅率政策優(yōu)惠正在下降。
數(shù)據(jù)來源:大視野數(shù)據(jù)
從2010-2019年,�？低暤膽�(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率逐年下降,分別為9．21、7．07、5．67、4．80、4．81、4．07、3．30、3．23、3．18、3．04次。�？低暤膽�(yīng)收賬款的賬期越來越長(zhǎng),回款難度正在增加。
從業(yè)務(wù)上看,�？低曌钪匾臉I(yè)務(wù)組成來自于政府訂單,占比超過收入50%,政府訂單回款慢,也導(dǎo)致�？低暊I收賬款周轉(zhuǎn)率的下降。
但另一方面,�？低暤拇尕浿苻D(zhuǎn)率也出現(xiàn)下滑,產(chǎn)品銷售狀態(tài)出現(xiàn)問題。一般來說,導(dǎo)致這樣狀態(tài)的原因有二,要么是原材料增加、或是產(chǎn)品積壓。2019年,中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)全球化產(chǎn)生了較大的影響,報(bào)告期內(nèi)美國國防授權(quán)法案部分生效,�？低暠幻绹虅�(wù)部列入實(shí)體清單。
�？低暈閼�(yīng)對(duì)美國出口管制的風(fēng)險(xiǎn),加大了美國物料庫存,來為產(chǎn)品換代贏得時(shí)間。2019年底,�？低曉牧蠋齑媾c上年同期相比增大了兩倍,資金占用成倍增加。
國外承壓,國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行,導(dǎo)致行業(yè)需求不足,也對(duì)�？低暼ツ甑臉I(yè)績(jī)?cè)斐闪艘欢ㄓ绊憽?/p>
/ 04 /
從負(fù)債和償債能力看
數(shù)據(jù)來源:億牛網(wǎng)
過去十年,隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,海康威視的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)了上升趨勢(shì),2010-2020Q3,公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為13．85%、18．07%、18．11%、20．38%、30．11%、36．35%、40．77%、40．66%、40．2%、39．66%、38．96%,整體呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì),近三年有所放緩。
近幾年,海康威視的資金來源主要以債務(wù)融投資為主,2016年發(fā)行了4億歐元(人民幣32億元)的歐洲債券,期限3年,到期后,又將其置換為歐元長(zhǎng)期借款(人民幣31億元)。
海康威視前期的發(fā)展增速快 ,加大了對(duì)客戶的信用賬期,現(xiàn)金流沒跟上公司營收的發(fā)展速度,因此造成應(yīng)收、應(yīng)付雙高增長(zhǎng),現(xiàn)金流緊張。2018年開始,海康威視開始以短期借款形式融資。
應(yīng)付債券和歐元借款的利率比較低,比如2019年新增的歐元借款利率僅0．85%,節(jié)省了不少融資成本。目前,�？低曇呀�(jīng)通過短期+長(zhǎng)期相結(jié)合的融資政策來確保經(jīng)營周轉(zhuǎn),由于有海外業(yè)務(wù)的支撐,通過借入低息歐元借款降低融資成本。
但是,未來,在貿(mào)易摩擦加劇的情況下,外海業(yè)務(wù)開拓難度提高,未來的融資成本也可能會(huì)隨之增大,利息可能會(huì)侵蝕公司利潤(rùn)。
但是不斷舉債的趨勢(shì),也說明了海康威視在資金端出現(xiàn)一些困難。以�？低暶磕陰资畠|的利潤(rùn)看,在不到5年的時(shí)間里,帶息債務(wù)從23億元增長(zhǎng)到60億元,2020年中報(bào)時(shí),已增至150余億。帶息債務(wù)的增速迅猛,境內(nèi)人民幣短期借款和長(zhǎng)期借款資金成本也在攀升,預(yù)計(jì)�？低曃磥淼睦麧�(rùn)空間將會(huì)被侵蝕。
數(shù)據(jù)來源:大視野數(shù)據(jù)
從償債能力看,�？低暤馁Y產(chǎn)負(fù)債率由2010年的13．85%上升至2019年的39．66%,流動(dòng)比率從2010年的6．69%降至2019年的2．72%,截至2020年中為2．71%,短期償債能力減弱。
但不得不說的是,即便近幾年增長(zhǎng)放緩,但海康威視的各項(xiàng)指標(biāo)在業(yè)內(nèi)仍是較為優(yōu)秀的。無論是營收、凈利潤(rùn),都遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于業(yè)內(nèi)排名第二的大華。以負(fù)債率為例,大華的資產(chǎn)負(fù)債率由2010年的33．94%上升至2019年的41．91%,截至2020年中流動(dòng)比率2．16%。
數(shù)據(jù)來源:億牛網(wǎng)
從市盈率看,�？低暷壳盀�33．23、歷史ROE為41．011,而大華股份市盈率為15．35,ROE為27．28。在國內(nèi)的安防市場(chǎng),�？低曂ㄟ^多年的積累,已經(jīng)建立了一道很深的護(hù)城河。雖增速放緩,但仍有自己的核心優(yōu)勢(shì)。如果�？低暤娜兆硬缓眠^,那其他家更是艱難。
競(jìng)爭(zhēng)激烈的格局下,不少人認(rèn)為,海康威視安防市場(chǎng)天花板快到了,業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)很難再現(xiàn)。從數(shù)據(jù)看,�？低暣_實(shí)已經(jīng)由早期的快速增長(zhǎng)階段,進(jìn)入平臺(tái)期。海康威視從成長(zhǎng)期步入成熟期的同時(shí),傳統(tǒng)安防行業(yè)也已經(jīng)發(fā)展到行業(yè)瓶頸時(shí)期。
為了找到更多增長(zhǎng)點(diǎn),海康威視也開始向諸如人工智能等領(lǐng)域開拓新的業(yè)務(wù)以及新的市場(chǎng) 。如今,創(chuàng)新業(yè)務(wù)已成為�？低曉鲩L(zhǎng)核心板塊,包括智能家居、機(jī)器人等業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng),帶來整體營收保持正增長(zhǎng)。2020年上半年來自創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收同比增長(zhǎng)40%至25億元,占營收比重提升到10%。前三季度,創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約44億,同比增長(zhǎng)接近50%。
對(duì)于安防產(chǎn)業(yè)來說,受益人工智能和物聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)應(yīng)用落地,推動(dòng)安防產(chǎn)業(yè)邁入智能安防時(shí)代。視頻識(shí)別、人臉識(shí)別等機(jī)器視覺廣泛應(yīng)用城市及公共場(chǎng)所,以視頻為核心的物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)前景廣闊。
賽迪數(shù)據(jù)顯示2020年中國智能安防市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)3431億元,同比增長(zhǎng)15．9%。雖然傳統(tǒng)安防行業(yè)進(jìn)入瓶頸期,但是智能安防等細(xì)分領(lǐng)域開始崛起。�？低曄胍僖淮螌�(shí)現(xiàn)輝煌,需要牢牢抓住這一波物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)新一輪發(fā)展機(jī)遇。否則,全球安防的鐵王座,也許就要換位了。
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