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曾有“千億市值夢(mèng)”的趣店如今面臨著自上市后最艱難的境況。

8月24日，有外媒消息傳出：螞蟻金服將不會(huì)與趣店續(xù)簽戰(zhàn)略合作協(xié)議，其合作協(xié)議將于8月到期。

8月25日，趣店集團(tuán)發(fā)布2018年第二季度財(cái)報(bào)，數(shù)據(jù)顯示，二季度趣店?duì)I收22．44億元人民幣，同比上漲124．7％。經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為7．38億元，同比上漲42％。

25當(dāng)日，趣店集團(tuán)股價(jià)大跌12．24％，總市值正式跌破20億美元。

從2017年10月18日趣店上市到如今，短短十個(gè)月，從最高點(diǎn)時(shí)的117億美元縮水到如今不足兩成，趣店創(chuàng)造了中概股在海外市場(chǎng)的又一個(gè)尷尬。

外界在評(píng)價(jià)當(dāng)下的趣店時(shí)，往往涉及以下幾個(gè)問題：

一、背靠支付寶成長(zhǎng)，但又非螞蟻金服乃至阿里巴巴的嫡系部隊(duì)，與螞蟻金服存在的競(jìng)合關(guān)系不免讓外界看衰。

雙方的合作對(duì)于趣店而言，前期是紅利，當(dāng)支付寶的消費(fèi)金融生態(tài)已成，作為進(jìn)駐者兼競(jìng)爭(zhēng)者的趣店身份自然尷尬，停止合作也在預(yù)料之中。

二、趣店著力進(jìn)軍的汽車金融涉及重資產(chǎn)，以最新財(cái)報(bào)來(lái)看，趣店的成本支出越發(fā)突出，加上渠道資源欠缺，可以窺見，作為新入局者，趣店想要與易鑫、燦谷、優(yōu)信和瓜子等行業(yè)玩家競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勢(shì)并不明顯。

三、趣店顯然正經(jīng)歷艱難轉(zhuǎn)型。但趣店對(duì)外宣傳的口徑多次存在出入，另外在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面，趣店將分期收入一次性計(jì)入當(dāng)季收入，引起外界對(duì)財(cái)報(bào)存在粉飾的質(zhì)疑。

業(yè)績(jī)承壓，會(huì)計(jì)幫忙？

第二季度財(cái)報(bào)公布后，趣店集團(tuán)創(chuàng)始人、CEO羅敏在財(cái)報(bào)會(huì)議中表示：我們對(duì)公司第二季度的表現(xiàn)非常滿意。其注冊(cè)用戶數(shù)繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，逾期率等核心風(fēng)控指標(biāo)得到了顯著改善。

數(shù)據(jù)顯示，截至第二季度末，趣店集團(tuán)累計(jì)完成金融服務(wù)交易1．5億筆，累計(jì)用戶數(shù)達(dá)到6790萬(wàn)。一季度以來(lái)，趣店新增貸款M1＋逾期率低于1．0％。

但在關(guān)鍵數(shù)據(jù)上，即活躍用戶數(shù)、活躍借款用戶數(shù)持續(xù)在下降。財(cái)報(bào)顯示，趣店上半年活躍借款用戶數(shù)為400萬(wàn)，同比下降高達(dá)160萬(wàn)人，降幅接近三成。今年一季度，趣店的活躍借款用戶數(shù)是410萬(wàn)。

此外，財(cái)報(bào)顯示，在汽車新零售業(yè)務(wù)上，大白汽車實(shí)現(xiàn)汽車銷售收入7．85億元人民幣（1．19億美元），但數(shù)據(jù)表明，一季度大白汽車就實(shí)現(xiàn)收入5．46億，二季度的收入驟降至2億多一點(diǎn)。

而在汽車分期的交付方面，此前趣店2018年后提出的目標(biāo)為汽車銷售數(shù)量將超10 萬(wàn)輛。但就實(shí)際銷量來(lái)看，上半年累計(jì)交付僅1．5萬(wàn)輛。

趣店在大白汽車業(yè)務(wù)上采取的是融資租賃方式，按照趣店此前公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)推算，平均每輛車一季度貢獻(xiàn)8萬(wàn)元左右的營(yíng)收。

值得注意的是，融資租賃的通行方式是每月分期償還租金，8萬(wàn)元營(yíng)收應(yīng)該分?jǐn)傇谥�后整個(gè)還款周期里面，然而趣店在財(cái)務(wù)處理上卻將所有收入一次性入賬，頗有粉飾財(cái)報(bào)之嫌。有媒體吐槽，這與樂視當(dāng)年把會(huì)員費(fèi)集中到一塊算到營(yíng)收里的做法如出一轍。

對(duì)此，趣店方面向藍(lán)鯨TMT解釋，此前趣店財(cái)務(wù)方面將ASC605會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修改為ASC606，從“分期計(jì)入”變?yōu)椤耙淮涡杂?jì)入”。

趣店提供的資料顯示，在此標(biāo)準(zhǔn)之下，提供貸款的未來(lái)每個(gè)月收取的交易費(fèi)用會(huì)一次性計(jì)入當(dāng)期收入，這些費(fèi)用中隱含的意外事件和損失預(yù)估之后計(jì)入另外的管理費(fèi)中。而在原先的ASC605會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，只能把一個(gè)季度三個(gè)月平攤下來(lái)收取的交易費(fèi)計(jì)入營(yíng)收。

一位行業(yè)資深會(huì)計(jì)師向藍(lán)鯨TMT表示，趣店這種會(huì)計(jì)變更方式很明顯，就是調(diào)整了利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間，提前確認(rèn)了收入，這不屬于做假賬，但也是一種投機(jī)取巧的會(huì)計(jì)方式。

會(huì)計(jì)師認(rèn)為，對(duì)于美股上市的中國(guó)公司而言，必須遵守的是U．S． GAAP，也就是美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。對(duì)于作為上市公司的強(qiáng)制義務(wù)，只有遵照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)，才能如實(shí)、合理地對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行直觀的比較。

從趣店對(duì)外公布信息也可以看到，趣店并未按照美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）對(duì)外進(jìn)行財(cái)務(wù)解釋。

以新浪微博此前財(cái)報(bào)中的附注為例：

The Company’s non－GAAP financial measures do not include all income and expense items that affect the Company’s operations．  They may not be comparable to non－GAAP financial measures used by other companies．

注：公司采用非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則數(shù)據(jù)時(shí)，并未囊括所有影響公司運(yùn)營(yíng)的收入及花銷條目。它們可能無(wú)法與其他公司使用的非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則財(cái)務(wù)指標(biāo)相比較。

使用“非通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”（non－GAAP）的問題在于，不可避免地會(huì)“扭曲”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

對(duì)于投資者和觀察者來(lái)說(shuō)，這種操作，常常會(huì)造成疑惑和誤解，而這正是財(cái)務(wù)編制者想要達(dá)到的效果，會(huì)計(jì)師認(rèn)為，趣店很可能想借助會(huì)計(jì)變更的方式對(duì)財(cái)報(bào)信息進(jìn)行模糊披露。

與螞蟻分手，影響幾何？

在披露二季度財(cái)報(bào)的同時(shí)，趣店透露，不再與螞蟻金服續(xù)簽與用戶參與有關(guān)的協(xié)議。

此前外界認(rèn)為，趣店的成長(zhǎng)離不開螞蟻金服的扶持以及二者在信貸業(yè)務(wù)上的合作。梳理二者的過往合作狀況，從17年開始，二者實(shí)質(zhì)已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

時(shí)間轉(zhuǎn)到2016 年初，彼時(shí)趣店還是趣分期，以商品分期貸作為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

螞蟻金服利用旗下全資附屬公司API（Hong Kong） Investment Limited入股趣店，收購(gòu)了12．82％的股份，成為趣店第五大股東。并且，在獲客和風(fēng)控兩方面給予了趣店支持。

短短不到半年，趣分期入駐支付寶的新業(yè)務(wù)“來(lái)分期”便強(qiáng)勢(shì)占據(jù)了趣店的現(xiàn)金分期業(yè)務(wù)的 70％。僅此一項(xiàng)，對(duì)于以當(dāng)時(shí)分期為主營(yíng)業(yè)務(wù)的趣店來(lái)說(shuō)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)就發(fā)生了顛覆性的變化。

同時(shí)，趣店借助螞蟻金服在這一階段的導(dǎo)流迅速打開了局面。

從這里可以窺見兩點(diǎn)，一，螞蟻金服的平臺(tái)幫助趣店進(jìn)行了業(yè)務(wù)改造，要知道，此前趣店的分期業(yè)務(wù)幾乎全靠著大規(guī)模的地推完成擴(kuò)張。二，螞蟻金服的投資，促使趣店快速轉(zhuǎn)移到了現(xiàn)金貸的賽道上。

但情況也很早就起了變化。2017年2月份，趣店與支付寶的協(xié)議實(shí)質(zhì)上已經(jīng)到期。在2017年8月份重新簽訂的協(xié)議中，支付寶開始向趣店收費(fèi)。

2017年10月份趣店上市，在趣店進(jìn)行IPO的時(shí)候，阿里集團(tuán)也并未進(jìn)行站臺(tái)和增資。

2017年11月末，《關(guān)于規(guī)范整頓“現(xiàn)金貸”業(yè)務(wù)的通知》下發(fā)，受監(jiān)管壓力，螞蟻金服對(duì)相關(guān)合作方提出了年化利率不超過24％的要求。

在導(dǎo)流方面，螞蟻金服迅速收緊了與趣店的合作，隨后去年四季度財(cái)報(bào)顯示，趣店活躍借款人數(shù)比三季度下降了60萬(wàn)人。

截至目前，螞蟻金服仍然是趣店的大股東，持股比例12．8％，位列第四。但若從此停止合作，除了有螞蟻金服的股權(quán)投資外，二者幾乎沒有別的關(guān)聯(lián)。

有互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)專家對(duì)此向藍(lán)鯨TMT表示，螞蟻金服其實(shí)已經(jīng)不再需要趣店，如今趣店的現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)已經(jīng)與螞蟻金服的借唄和花唄形成沖突，原先螞蟻金服扶持趣店有兩個(gè)因素，其一，狙擊京東扶持的分期樂，其二，搭建消費(fèi)金融生態(tài)，但如今借唄花唄規(guī)模已大，趣店對(duì)于螞蟻金服已經(jīng)不具備太大戰(zhàn)略意義，相反，二者的業(yè)務(wù)沖突越來(lái)越明顯。

此外的一點(diǎn)，如今趣店全力進(jìn)軍汽車金融，這與螞蟻金服重金投資的大搜車又形成直接競(jìng)爭(zhēng)，以阿里系不搞賽馬的投資風(fēng)格來(lái)講，自然在資源傾向上會(huì)有所取舍。

對(duì)于趣店而言，合作協(xié)議到期后，趣店將面臨兩個(gè)問題。趣店從此將無(wú)法通過支付寶的應(yīng)用界面發(fā)展借款人，也無(wú)法利用芝麻信用評(píng)分系對(duì)客戶進(jìn)行分析。

但趣店CFO楊家康表示，終止與螞蟻金服的合作對(duì)趣店的經(jīng)營(yíng)不會(huì)有任何實(shí)質(zhì)影響，今年前兩個(gè)季度，約96％的借款交易是通過自有獨(dú)立應(yīng)用來(lái)完成，趣店方面有信心可以不依賴支付寶這種單一的方式來(lái)獲取用戶和達(dá)成交易。

楊家康表示，大約30％的新借款人是通過與支付寶的合作協(xié)議下的某項(xiàng)具體合同來(lái)注冊(cè)的，這一部分由于合作協(xié)議的終止將會(huì)發(fā)生變化，但趣店依舊會(huì)和螞蟻金服在信用評(píng)估等數(shù)據(jù)分析方面進(jìn)行合作。

但意味深長(zhǎng)的是，楊家康表示：“這一點(diǎn)（指跟螞蟻金服在信用評(píng)估上進(jìn)行合作）現(xiàn)在沒有改變，但我們不知道將來(lái)會(huì)不會(huì)發(fā)生變化”。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，與螞蟻的停止合作對(duì)趣店仍然是一大考驗(yàn)，對(duì)于趣店來(lái)說(shuō)，未來(lái)仍充滿著變數(shù)。

汽車金融內(nèi)外夾擊，下調(diào)全年目標(biāo)

趣店著力進(jìn)軍的汽車金融涉及重資產(chǎn)，作為新入局者，趣店想要與易鑫、燦谷、優(yōu)信和瓜子等行業(yè)玩家競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)勢(shì)并不明顯。

趣店集團(tuán)內(nèi)部人士告訴藍(lán)鯨TMT，目前趣店的戰(zhàn)略仍然是雙引擎。具體來(lái)講，就是指消費(fèi)金融和汽車新零售。

在對(duì)外公開的第二季財(cái)報(bào)中，趣店集團(tuán)是這么描述的：

2018年第二季度，趣店集團(tuán)錄得總收入22．44億元人民幣（3．39億美元），同比增長(zhǎng)124．7％。其中服務(wù)金融機(jī)構(gòu)的消費(fèi)金融業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)至14．59億元人民幣（2．20億美元），大白汽車實(shí)現(xiàn)汽車銷售收入7．85億元人民幣（1．19億美元），這意味著趣店集團(tuán)消費(fèi)金融和汽車新零售雙引擎戰(zhàn)略，取得了實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)支撐。

但數(shù)據(jù)顯示，不斷為汽車金融“燒錢”的趣店，現(xiàn)金貸業(yè)務(wù)在不斷收縮。假設(shè)拋掉大白汽車業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)，趣店核心的現(xiàn)金貸收入二季度營(yíng)收為14．59億元，低于去年四季度的14．91億元，僅與去年三季度略持平。

此外，進(jìn)軍汽車金融的趣店整體成本在不斷高企。根據(jù)財(cái)報(bào)，第二季度趣店整體成本9．478億人民幣，同比增長(zhǎng)387．8％，趣店方面表示，主要原因在于大白汽車業(yè)務(wù)上的成本投入。

但這種趨勢(shì)已經(jīng)從第一季度延續(xù)到第二季度。一季度時(shí)營(yíng)業(yè)成本比去年同期上漲幅度高達(dá)686．3％，雖然營(yíng)收增加，但因?yàn)闋I(yíng)業(yè)成本的增加導(dǎo)致利潤(rùn)嚴(yán)重收縮。

另外，財(cái)報(bào)顯示，一季度大白汽車營(yíng)收為5．46億元，累計(jì)交付6608輛，虧損約3億元，虧損原因?yàn)榇蟀灼�車業(yè)務(wù)產(chǎn)生的銷售類租賃成本企高。

從汽車金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看，作為新入局者，趣店也不會(huì)輕松。同類的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手如上市公司易鑫集團(tuán)、燦谷、優(yōu)信。還有多次獲得融資的微貸網(wǎng)、瓜子二手車、大搜車等，趣店作為非垂直行業(yè)玩家，從現(xiàn)金貸領(lǐng)域切入汽車金融，在渠道和資源方面并不占優(yōu)。

基于目前的大白汽車的銷售完成情況，趣店已經(jīng)將全年銷售目標(biāo)趣店已經(jīng)下調(diào)至2．5萬(wàn)－3萬(wàn)輛。

諾亞研究工作坊認(rèn)為，該行業(yè)擁有充分的市場(chǎng)想象空間，但是從過去幾年的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，由于缺乏對(duì)于線下消費(fèi)場(chǎng)景的掌控力，注重輕資產(chǎn)模式的線上汽車金融平臺(tái)很少獲得成功。

此外，有行業(yè)人士表示，消費(fèi)金融用戶的衰竭期較長(zhǎng)，對(duì)于趣店來(lái)說(shuō)，未來(lái)除了在獲客上投入之外，還要想辦法盤活現(xiàn)有用戶，延長(zhǎng)用戶生命周期，提高他們的ARPU值。

但在財(cái)報(bào)會(huì)議上，楊家康等一眾高管對(duì)此表示樂觀。

“未來(lái)二到三年市場(chǎng)還會(huì)非常大，追求盈利必然意味著風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)去挑戰(zhàn)可以承受的風(fēng)險(xiǎn)�！� 楊家康在財(cái)報(bào)會(huì)議上表示。