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劃重點：

1、2021年，快手頂著“短視頻第一股”的光環(huán)上市，其稀缺性在于商業(yè)模式。四年后的今天，當(dāng)潮水退去又再度涌來，快手再次強調(diào)“生而不同”，其稀缺性正在被重新定義。

2、快手近一年來表現(xiàn)出的韌性與增長，源于一種“雙輪驅(qū)動”的模式：一是歷經(jīng)考驗、依舊穩(wěn)健的用戶與商業(yè)基本盤；二是以AI為核心，正在全面重塑效率與體驗的新技術(shù)引擎。

3、快手的AI敘事已不僅限于可靈，今年5月推出的OneRec系統(tǒng)已廣泛應(yīng)用于核心推薦場景�？焓钟脤嵺`證明了推薦系統(tǒng)與大語言模型（LLM）技術(shù)棧深度融合的可能性，為整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的核心基礎(chǔ)設(shè)施迭代，提供了新的范式。

4、快手的2025稀缺性不再僅僅是一個商業(yè)模式的故事，而是一種更難被復(fù)制的組合：一個擁有4億日活、用戶日均使用時長超過兩小時的、極具黏性的社區(qū)生態(tài)；一個經(jīng)過驗證的、多元化且持續(xù)增長的商業(yè)化閉環(huán)；一個在視頻生成領(lǐng)域達到世界頂尖水平，并與自身業(yè)務(wù)深度綁定的AI引擎；一群經(jīng)歷過周期考驗，懂得克制與專注的管理層。 

作者 林易

編輯 重點君

什么是快手的特色生態(tài)？快手CEO程一笑對這個答案越來越清晰。

“快手的每一位創(chuàng)作者都有獨特的稟賦，都能走出屬于自己的一條路。對快手來說也是一樣，快手有自己獨特的社區(qū)氛圍、用戶特質(zhì)，擁抱這些特色，做到極致，我們就一定會拿到好的結(jié)果。”在2025快手光合創(chuàng)作者大會上程一笑開場說到。

對于快手來說，這個“好的結(jié)果”在第二季度，已經(jīng)有足夠的說服力：營收350億元，同比增長13.1%，高于市場預(yù)期的344.5億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤56.2億元，同比大增20.1%，同樣高于預(yù)期的50.6億元。

但比增長更引人注目的是效率。二季度，快手毛利率攀升至55.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤率達到16.0%，兩項指標均刷新了公司歷史記錄。在宏觀經(jīng)濟依然面臨不確定性、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)流量見頂?shù)谋尘跋�，這份盈利能力的答卷顯得尤為突出。

財報發(fā)布前，摩根大通將其目標價從71港元大幅上調(diào)至88港元，瑞銀則上調(diào)至95.37港元。資本已經(jīng)開始重新審視這家公司的價值。

故事的背景，是整個科技行業(yè)都在被一個宏大敘事所牽引——人工智能。7月底，Meta的扎克伯格將廣告業(yè)務(wù)的“可觀”增長歸功于AI；8月中旬，騰訊的業(yè)績則展示了AI對游戲外全業(yè)務(wù)的系統(tǒng)性賦能。AI不再是遙遠的愿景，而是實實在在的增長引擎。

快手的故事，正是這一宏大趨勢下的樣本之一。明星產(chǎn)品可靈（Keling）AI已無需在業(yè)績會開場時單獨作為“明星”介紹。CEO程一笑率先強調(diào)的是AI大模型如何作為基礎(chǔ)設(shè)施，全面滲透到平臺的眾多生態(tài)場景中，提升商家、達人和創(chuàng)作者的運營效率。

自2023年公司全面啟動AI戰(zhàn)略，尤其是在2024年以可靈驚艷全球之后，技術(shù)正以前所未有的速度與這家公司的內(nèi)容生態(tài)、商業(yè)化引擎深度耦合。它不僅在修復(fù)快手過去的短板，更在創(chuàng)造新的增長曲線。

2021年，快手頂著“短視頻第一股”的光環(huán)上市，其稀缺性在于商業(yè)模式。四年后的今天，當(dāng)潮水退去又再度涌來，快手再次強調(diào)“生而不同”，其稀缺性正在被重新定義。這一次，它根植于一個更穩(wěn)固的結(jié)構(gòu)：一個無法被輕易復(fù)制的社區(qū)生態(tài)、一個被AI重塑的商業(yè)引擎，以及一種在喧囂中保持專注的戰(zhàn)略定力。

01 穩(wěn)固的基本盤與強勁的新引擎

任何關(guān)于未來的想象，都必須建立在堅實的地面上。

快手二季度乃至近一年來表現(xiàn)出的韌性與增長，源于一種“雙輪驅(qū)動”的模式：一是歷經(jīng)考驗、依舊穩(wěn)健的用戶與商業(yè)基本盤；二是以AI為核心，正在全面重塑效率與體驗的新技術(shù)引擎。

無法被輕易撼動的社區(qū)基本盤

短視頻行業(yè)早已告別了野蠻生長的上半場，進入了對用戶時長和注意力的精細化爭奪。在這個階段，單純的流量增長已非核心，一個有黏性、有信任感、有活力的社區(qū)生態(tài)，才是最深的護城河。

數(shù)據(jù)顯示，快手的這道護城河依然堅固。2025年第二季度，快手應(yīng)用的平均日活躍用戶（DAU）和月活躍用戶（MAU）分別達到了4.09億和7.15億，同比增長3.4%和3.3%。在如此龐大的體量上，DAU依然創(chuàng)下歷史新高，顯示其用戶增長策略的有效性。

更關(guān)鍵的數(shù)據(jù)是用戶黏性。二季度，快手日活用戶日均使用時長達到126.8分鐘。用戶總使用時長同比增長7.5%，增速超過了用戶數(shù)增速，表明平臺的吸引力在持續(xù)增強。

這種強大的用戶黏性，并非憑空而來，而是源于快手長期堅持的社區(qū)導(dǎo)向和差異化內(nèi)容生態(tài)。從早期的“老鐵文化”到如今更為泛化的社區(qū)氛圍，快手始終強調(diào)人與人之間的連接，而非單純的內(nèi)容消費。近年來，快手在短劇、體育、泛知識等垂類的持續(xù)深耕，進一步豐富了其內(nèi)容供給，滿足了不同圈層用戶的需求。

在創(chuàng)作者生態(tài)的打造上，程一笑表示，“短視頻直播一體化”是快手倡導(dǎo)的基本經(jīng)營理念。數(shù)據(jù)顯示，短視頻直播雙好的作者，在快手獲取流量的效率較單一內(nèi)容形式作者高出4-10倍。快手用差異化的社區(qū)導(dǎo)向，鼓勵創(chuàng)作者在留在平臺，長期經(jīng)營。

穩(wěn)固的社區(qū)生態(tài)，為商業(yè)化提供了最肥沃的土壤。快手的三大商業(yè)板塊——線上營銷、直播和電商都建立在這個信任社區(qū)的基礎(chǔ)之上。

廣告作為快手最大的收入來源，二季度收入達到198億元，同比增長12.8%。這一增長背后，是快手廣告業(yè)務(wù)從粗放的流量售賣，向更精細化的“品效合一”解決方案的進化。

以內(nèi)循環(huán)為例，商家在快手做電商，自然會產(chǎn)生營銷推廣的需求，這部分廣告預(yù)算的增長與電商GMV的增長高度相關(guān)，形成了一個健康的商業(yè)閉環(huán)。

AI技術(shù)的應(yīng)用，則極大地提升了廣告效率。AI可以幫助廣告主進行用戶洞察、自動生成和優(yōu)化廣告素材、實現(xiàn)更精準的人群定向，并提供實時的效果歸因分析。這使得廣告主的每一分投入，都更有可能轉(zhuǎn)化為實際的銷售，ROI（投入產(chǎn)出比）的提升是廣告主愿意持續(xù)投放的核心原因。

直播業(yè)務(wù)二季度收入100億元，同比增長8.0%。作為快手的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)和現(xiàn)金牛，直播業(yè)務(wù)的增長顯示了其通過產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)挖掘存量用戶價值的能力。例如，“團播”、“多人直播”等新玩法的推出，豐富了直播的互動性和娛樂性，有效提升了單個用戶的付費意愿和打賞額度。

電商是快手非常具備想象力的業(yè)務(wù)。二季度，電商GMV同比增長17.6%，達到3589億元。月均買家數(shù)達1.34億，且用戶的復(fù)購頻次持續(xù)提升。

更重要的變化發(fā)生在結(jié)構(gòu)層面。過去，快手的電商高度依賴于主播直播帶貨的“內(nèi)容場”。這是一種爆發(fā)力強但確定性稍弱的模式。而現(xiàn)在，以商城、搜索和店鋪構(gòu)成的“泛貨架場”，正在成為與內(nèi)容場并駕齊驅(qū)的第二增長曲線。

值得注意的是，泛貨架電商GMV在總電商GMV中的占比已經(jīng)超過32%。在618大促期間，泛貨架商品卡GMV同比增長超50%，搜索電商GMV同比增長更是超過140%。

這是一個里程碑式的轉(zhuǎn)變。它意味著快手電商的用戶心智，正在從“逛”內(nèi)容時順便買，向著有明確需求時主動“搜”和“逛”店的習(xí)慣遷移。這種“全域經(jīng)營”模式，讓商家的經(jīng)營更具確定性，也讓平臺的收入結(jié)構(gòu)更加健康和平衡。為了推動這一轉(zhuǎn)型，快手為商家提供了“營銷托管”等智能化工具，幫助他們高效復(fù)用內(nèi)容場的素材，一站式完成泛貨架場域的運營，極大地降低了商家的經(jīng)營門檻。

重塑效率與想象力的 AI 引擎

如果說穩(wěn)健的基本盤是快手這輛馬車堅固的底盤和車身，那么AI就是為其提供澎湃動力的新引擎。對于快手而言，AI已經(jīng)不是一個需要單獨匯報的“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”，而是像水和電一樣，滲透到所有業(yè)務(wù)流程的底層基礎(chǔ)設(shè)施。

推薦系統(tǒng)是內(nèi)容平臺的“心臟”，負責(zé)將海量的內(nèi)容高效分發(fā)給數(shù)以億計的用戶。傳統(tǒng)推薦系統(tǒng)大多采用級聯(lián)架構(gòu)，像一條多環(huán)節(jié)的“流水線”，模型分步進行召回、粗排、精排等操作。這種架構(gòu)的弊端在于，信息在環(huán)節(jié)傳遞中會逐級丟失，且每個環(huán)節(jié)的優(yōu)化目標不完全一致，容易產(chǎn)生沖突，最終制約了整體推薦效果的天花板。

快手技術(shù)團隊在今年5月提出的OneRec系統(tǒng)，是對這顆“心臟”的一次底層重構(gòu)。它放棄了復(fù)雜的流水線，首次用一個端到端的生成式AI架構(gòu)，來完成推薦的全流程。簡單來說，它不再是“篩選”，而是“生成”——模型直接以生成的方式，從全量視頻庫中預(yù)測并給出最符合用戶偏好的視頻列表。

這種架構(gòu)的顛覆性優(yōu)勢在于效率的大幅提升和效果的顯著增強。它能更好地利用強化學(xué)習(xí)等偏好對齊方法，讓模型更懂用戶。同時，其架構(gòu)使得訓(xùn)練和推理的算力使用效率大幅提升。根據(jù)快手公布的數(shù)據(jù)，通過架構(gòu)革新，有效計算量提升了10倍，而運營成本僅為傳統(tǒng)方案的10.6%。目前OneRec已廣泛應(yīng)用于快手站內(nèi)的短視頻、直播等核心推薦場景，并取得了用戶時長和留存率的顯著提升。

OneRec的意義，不僅在于它讓快手自身的推薦效率邁上了一個新臺階，更在于它用實踐證明了推薦系統(tǒng)與大語言模型（LLM）技術(shù)棧深度融合的可能性，為整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的核心基礎(chǔ)設(shè)施迭代，提供了全新的范式。

如果說OneRec是對內(nèi)重塑效率，那么可靈AI就是對外拓展想象力的代表。自2024年初發(fā)布以來，可靈就憑借其電影級的生成質(zhì)量、超長的生成時長和對物理世界的深刻理解，成為全球視頻生成領(lǐng)域的頂尖模型之一。

二季度，可靈AI保持著高速迭代。4月15日，可靈2.0版本發(fā)布，在語義響應(yīng)、動態(tài)質(zhì)量、畫面美學(xué)上全面提升，并升級了視頻和圖像的可控生成與編輯能力。緊接著的5月29日，可靈2.1系列模型上線。“視頻音效”、“多圖參考”、“靈動畫布”等新功能的上線，讓它從一個單純的“生成器”，變成了一個功能強大的“創(chuàng)作套件”。

更重要的是快手為可靈規(guī)劃的獨特路徑：不做孤立的工具，而做深度融入生態(tài)的賦能者。

可靈已經(jīng)成為快手P端（專業(yè)）創(chuàng)作者的首選工具。全球首部AI單元故事集《新世界加載中》的成功，不僅展示了技術(shù)實力，更重要的是跑通了一條“AI技術(shù)->內(nèi)容創(chuàng)作->商業(yè)變現(xiàn)”的完整鏈路。這是快手在AI賽道上區(qū)別于其他純技術(shù)公司的差異化優(yōu)勢。AI生成的視頻素材，也正在被廣泛應(yīng)用于廣告創(chuàng)意領(lǐng)域，幫助廣告主低成本、高效率地生產(chǎn)大量高質(zhì)量營銷內(nèi)容。

快手高級副總裁、可靈AI事業(yè)部負責(zé)人兼社區(qū)科學(xué)線負責(zé)人蓋坤披露，今年4月起，可靈AI每月付費流水均超過1億人民幣，始終位居視頻生成賽道頭部水平。快手CFO金秉則預(yù)計，其2025年全年收入將是年初目標的兩倍。這表明市場對高質(zhì)量AI視頻生成能力，有著真實且強烈的付費意愿。

OneRec和可靈，一個優(yōu)化存量，一個創(chuàng)造增量，共同構(gòu)成了快手強勁的AI引擎。

02 在喧囂的戰(zhàn)事中保持專注與克制

手握強大的用戶基本盤和先進的AI技術(shù)，快手將如何打贏未來的戰(zhàn)爭？從公司管理層的表態(tài)和實際的資源投入來看，快手選擇了一條更具挑戰(zhàn)性，也可能更具長期價值的道路：克制與專注。

這種選擇，根植于公司過去幾年的經(jīng)歷。從2021年上市時的萬億市值巔峰，到隨后股價的持續(xù)下跌，快手經(jīng)歷了一個痛苦的祛魅過程。也讓這家公司開始重新審視自我，告別了對規(guī)模的盲目崇拜，變得更加務(wù)實和穩(wěn)重。正是這段經(jīng)歷，塑造了快手當(dāng)下的樣子。

當(dāng)AI浪潮洶涌而至，即便手握可靈這樣的現(xiàn)金AI工具，管理層也并未表現(xiàn)出孤注一擲的激進，而是將AI視為一個需要長期、持續(xù)且高效投入的領(lǐng)域。

在最近幾次的業(yè)績會上，管理層一直在向市場傳遞一種微妙的平衡：一方面，他們努力地展示AI帶來的業(yè)務(wù)成果和巨大潛力，以提振投資者信心；另一方面，他們又在不斷地安撫市場對于AI投入可能侵蝕利潤的擔(dān)憂。

二季度財報電話會上，CFO金秉的表態(tài)頗具代表性。他首先罕見地表達了對AI投入的堅決，確認公司在年中追加了可靈AI在推理算力方面的投入，預(yù)計2025年相關(guān)的資本支出（Capex）將較年初預(yù)算翻倍。

這是一個清晰的信號：在核心戰(zhàn)略方向上，快手毫不吝嗇，但同時他也讓投資吃下“定心丸”：

人才成本可控：年初預(yù)算已充分考慮AI人才的吸引和保留，這部分費用開支預(yù)計變化不大。

推理成本可控：通過算法和工程優(yōu)化，可靈AI在推理層面已經(jīng)實現(xiàn)了毛利率的打正，且后續(xù)升級迭代的推理毛利相對穩(wěn)定。這意味著，算力投入的增加不會成為一個無底洞。

整體影響可控：公司預(yù)計，集團AI整體投入對全年利潤率的影響依然在1%-2%左右。這是一個非常克制的數(shù)字，表明快手有能力在加碼未來的同時，守住當(dāng)下的利潤。

這種財務(wù)上的審慎，背后是戰(zhàn)略上的專注。與字節(jié)、騰訊、阿里和百度等巨頭追求全棧式AI策略不同，快手選擇了一條更聚焦的道路。它沒有試圖去做自己的通用大模型、芯片或云平臺，而是將有限的資源集中于自己最擅長、且與主營業(yè)務(wù)結(jié)合最緊密的領(lǐng)域：打造全球最好的視頻生成模型，并圍繞它構(gòu)建應(yīng)用生態(tài)。避開了與巨頭們的正面消耗戰(zhàn)，將競爭定義在了自己最熟悉的主場。

在今年的光合大會上，另一個值得注意的細節(jié)是，程一笑首次向外界披露了快手用戶基本盤情況。他首先強調(diào)的是北方根基持續(xù)穩(wěn)固，西北區(qū)域月活滲透達到73%，東北區(qū)域更高達85%，其次是南方實現(xiàn)了高于大盤的增長，華東、華南的用戶滲透同比都有9個百分點左右的提升。

如今的快手管理層知道自己的根扎在哪里，更加重視自己的優(yōu)勢領(lǐng)域，制定明確的做功方向并且維持戰(zhàn)略定力，而對新市場開拓則保持長久的耐心。

當(dāng)下耐心的保持，恰恰是對未來信心的體現(xiàn)。而這種信心，最終通過一個直接的行動傳遞給了所有股東——上市以來的首次派息。

在發(fā)布二季度業(yè)績的同時，快手宣布派發(fā)每股0.46港元的特別股息，總額約20億港元。派息，對于一家仍在增長的科技公司而言，是一個意義深遠的標志。它宣告，那個燒錢來換取規(guī)模的階段已經(jīng)過去，公司已經(jīng)擁有了穩(wěn)定且充裕的現(xiàn)金流，并開始將股東回報放在了與業(yè)務(wù)增長同等重要的位置。

這一舉動，也會在接下來的時間改變快手的投資者構(gòu)成，吸引一批更關(guān)注企業(yè)內(nèi)生價值和穩(wěn)定回報的長期投資者，幫助公司更好地穿越周期，擁抱長期主義。

03 價值重估，重回稀缺性

2021年，快手上市，其稀缺性在于它是資本市場第一個短視頻標的，代表著一種全新的媒介和商業(yè)模式，被投資者熱炒。

四年過去，隨著業(yè)績不斷兌現(xiàn)，行業(yè)增長進入天花板，快手的價值也回歸到其核心用戶群——那些“聲音一度無法被主流市場覆蓋的用戶群”。

如今，伴隨著可靈AI的誕生、OneRec對底層算法的重構(gòu)，以及AI對商業(yè)化和電商的全面賦能，快手開始重新回歸主流投資人的核心視野。

這一次，它的稀缺性有了全新的內(nèi)涵。它不再僅僅是一個商業(yè)模式的故事，而是一種更難被復(fù)制的組合：一個擁有4億日活、用戶日均使用時長超過兩小時的、極具黏性的社區(qū)生態(tài)；一個經(jīng)過驗證的、多元化且持續(xù)增長的商業(yè)化閉環(huán)；一個在視頻生成領(lǐng)域達到世界頂尖水平，并與自身業(yè)務(wù)深度綁定的AI引擎；一群經(jīng)歷過周期考驗，懂得克制與專注的管理層。

這就是快手在2025年新的稀缺性，它不是建立在概念和預(yù)期之上，而是建立在實實在在的業(yè)績、技術(shù)壁壘和戰(zhàn)略確定性之上。

資本市場正在為此重新定價。截至8月28日，快手股價年內(nèi)漲幅超80%。各大投行的目標價上調(diào)，也只是價值重估過程的開始。

四年前的那個稀缺的快手，似乎又回來了。

       原文標題 : 4年前那個稀缺的快手，又回來了