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精晶藥業(yè)是我在2020年4月分析過的一家公司，當(dāng)時也是感覺有趣，這家公司賬上只有5萬閑置資金，也要精打細算的拿去去理財，最后獲得52元的理財收益。

詳見：《新三板精選層之精晶藥業(yè)：5萬元也理財，真會過日子》

快兩年過去，這家公司的業(yè)務(wù)基本面變化不大，但盈利能力明顯惡化。2020年中報數(shù)據(jù)顯示公司當(dāng)期扣非凈利潤為2703．87萬元，2021年中報公司已經(jīng)陷入深度虧損，當(dāng)期虧損1988．46萬元。

公司精氨酸毛利率下降的是因為本期產(chǎn)量較上期下降15％，單位制造費用增加使得該產(chǎn)品的單位成本上市所致，無水碳酸鈉是因為本期將模擬灌裝及清場費用計入成本費用導(dǎo)致單位制造費用上升使得單位成本略有上升所致。但這兩種產(chǎn)品在營收中占比重并不高，而且毛利下降幅度也比較低。

導(dǎo)致公司陷入虧損的主要產(chǎn)品是D－泛酸鈣，該產(chǎn)品毛利率大幅下跌，2020年上半年該產(chǎn)品占當(dāng)期總營收的70％，毛利率為45．14％，2021年上半年該產(chǎn)品占當(dāng)期總營收的38％，毛利率為－14．52％，主力產(chǎn)品由盈利轉(zhuǎn)為虧損，直接導(dǎo)致了公司陷入虧損。

從精晶藥業(yè)股價和泛酸鈣的變動來看，具備一定的相關(guān)性。

所謂D－泛酸鈣，其實指的也就是維生素B5，屬于維生素行業(yè)的一種產(chǎn)品。其主要用于醫(yī)藥、食品及飼料添加劑。是輔酶A的成分，參與碳水化合物、脂肪和蛋白質(zhì)的代謝作用，是人體和動物維持正常生理機能不可缺少的微量物質(zhì)。

產(chǎn)品70％以上用作飼料添加劑、20％應(yīng)用于化妝品藥品，臨床用于治療維生素B缺乏癥，周圍神經(jīng)炎，手術(shù)后腸絞痛。下游主要的飼用行業(yè)添加比例極小且需求穩(wěn)定，對泛酸鈣漲價不敏感。

2019年億帆醫(yī)藥泛酸鈣產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的32．65％，新發(fā)藥業(yè)泛酸鈣產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的26．53％，山東華辰泛酸鈣產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的7．35％，兄弟科技泛酸鈣產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的6．12％。這四家公司泛酸鈣產(chǎn)量總和占全國總產(chǎn)量的72．65％，市場占有率較高。

在全球市場格局上也是呈現(xiàn)高度壟斷的狀態(tài)，億帆醫(yī)藥、山東新發(fā)、山東華辰、巴斯夫、DSM占據(jù)了主要的市場份額。總體來看，全球范圍內(nèi)的泛酸鈣產(chǎn)能75％以上由國內(nèi)企業(yè)提供。

泛酸鈣行業(yè)具備典型的價格周期性的特征，不同于大宗周期品，其獨特的行業(yè)特征表現(xiàn)為：

第一，市場規(guī)模小，市場規(guī)模都是萬噸級或以下水平；

第二，每個品種都是典型的寡頭壟斷格局，龍頭或者寡頭對行業(yè)的掌控力強；

第三，下游主要用于飼料行業(yè)，添加比例在逐步上升，下游的需求是穩(wěn)定且具有剛性和不可替代性。

從過往周期歷史來看，影響維生素行業(yè)供求與價格波動四大因素分別為：

因素一，龍頭或者寡頭們的意愿；

因素二，龍頭或者寡頭們有沒有能力漲價；

因素三，寡頭間的關(guān)系與產(chǎn)品的壁壘；

因素四，供給側(cè)的改善。

當(dāng)維生素產(chǎn)品價格的上漲邏輯符合上述四大因素，尤其是其中的前三大因素，那么維生素產(chǎn)品價格的上漲才具備趨勢性，才屬于行業(yè)周期的反轉(zhuǎn)。

反之，如果漲價邏輯不符合影響因素，那么產(chǎn)品價格即使上漲也不具備持續(xù)性，最多是一波價格的反彈。

回顧歷史上泛酸鈣的價格表現(xiàn)2008年－2015年，VB5價格長期在55元／千克附件窄幅波動，期間即使有波動，也維持時間較短，導(dǎo)致這種現(xiàn)狀的主要原因是環(huán)保政策寬松，國內(nèi)產(chǎn)能過剩。

自2015年下半年以來，中央及各地方省市環(huán)保政策逐漸趨嚴(yán)，由于環(huán)保因素山東新發(fā)（產(chǎn)能占30％）VB5生產(chǎn)線停產(chǎn)整改，導(dǎo)致VB5供貨緊張，價格快速攀升至300元／千克大關(guān)；

2017年上半年，小幅回落至220元／千克價格水平，7月，由于山東環(huán)保督查，泛酸鈣（VB5）行業(yè)第二、三大廠商山東新發(fā)和山東華辰停產(chǎn)，億帆醫(yī)藥浙江也部分裝置停產(chǎn)檢修，占VB5世界總產(chǎn)能85％的三巨頭同時因環(huán)保產(chǎn)能收縮，VB5市場報價飆漲至8月的740元／千克超高水平。

由此可見，環(huán)保因素和行業(yè)內(nèi)大公司的停產(chǎn)或者產(chǎn)能收縮，將會對市場供應(yīng)和價格預(yù)期影響極大。

從精晶藥業(yè)近年來的在建工程狀況也可見目前環(huán)保政策的嚴(yán)格，2018年年度報告中公司用到了面臨國家最嚴(yán)環(huán)保政策的字眼，在實際落實環(huán)保政策要求上，公司第一將能源供應(yīng)全部由燃煤改為天然氣，導(dǎo)致采購成本提升，第二公司加大環(huán)保投入，購置環(huán)保設(shè)備。

2018年公司重要在建工程，環(huán)保系統(tǒng)升級改造項目投入946萬元，預(yù)期完成項目進度40％，那么據(jù)此測算公司在2018年實際計劃在該項目上投入2365萬元。

2019年環(huán)保形勢更加嚴(yán)峻，公司將該項目的預(yù)算額提升到了5070萬元。

2020年公司已經(jīng)累計在該項目上投入5995萬元，但仍未竣工，公司在2021年8月份的年報問詢函回復(fù)中稱2020年12月31日，該項目的建筑施工階段已經(jīng)完成，2021年5月進入設(shè)備調(diào)試階段，據(jù)此預(yù)估公司在2021年年報財務(wù)數(shù)據(jù)中該項目將會轉(zhuǎn)固。

關(guān)于行業(yè)環(huán)保政策趨向嚴(yán)格和價格的波動特征，兄弟科技也在2018年年報中有所體現(xiàn)，其內(nèi)容基本與精晶藥業(yè)的說法吻合，2016年、2018年價格巨大波動，吸收了新進入者，2018年上半年市場以去庫存為主，大部分維生素產(chǎn)品價格跌入底部，隨著2018年安全環(huán)保的進一步趨嚴(yán)，2019年一季度開始，維生素價格出現(xiàn)反彈。

根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)可見，2019年二季度泛酸鈣價格迅速上漲至300元以上，但高位價格僅僅維持了1年，2020年三季度泛酸鈣價格斷崖式下跌，而在2021年三季度開始重回上升趨勢。

導(dǎo)致2020年下半年價格斷崖式下跌的原因精晶藥業(yè)總結(jié)為兩點，第一是國內(nèi)泛酸鈣新上生產(chǎn)廠家陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)品供應(yīng)增多；第二是國外疫情加劇需求減少，出口受阻。

泛酸鈣龍頭企業(yè)億帆醫(yī)藥也在2020年年報中描述到2020年維生素競爭格局分化，產(chǎn)能過剩表現(xiàn)愈發(fā)明顯。

因疫情的影響，2020年一季度全球市場擔(dān)心中國維生素生產(chǎn)和物流等供應(yīng)問題，海外市場超買突出，隨著海外疫情的不斷加劇，國外實際需求減退，從二季度開始，以去庫存為主，采購需求異常低迷。

此外，它還認為維生素B5系列產(chǎn)品的供應(yīng)端產(chǎn)能已經(jīng)出現(xiàn)過剩，隨著新進產(chǎn)能加入到行業(yè)競爭中，將提高行業(yè)的周期性特征。

2021年中報指出海外疫情影響導(dǎo)致全球海運成本提高和運力供給短缺，提高了運營成本。

兄弟科技的狀況則與此類似，公司稱部分產(chǎn)品市場價格處于低位，毛利率較低。

由此可見2021年上半年全行業(yè)陷入了低迷期，而三季度泛酸鈣價格又重回上升趨勢，根據(jù)中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)泛酸鈣的價格已經(jīng)從2020年6月份的74元／公斤上漲至2022年1月份的175元／公斤，半年時間上漲幅度高達136．49％。

而且從近期價格波動狀況來看，價格上漲呈現(xiàn)加速趨勢。由此可以有一個基本判斷：精晶藥業(yè)等泛酸鈣企業(yè)可能在未來利潤迎來改觀，但是由于泛酸鈣價格是下半年才開始漲起來，一般企業(yè)和下游大客戶簽的都是長單，所以2021年下半年公司凈利潤未必受益多少。但如果2022年泛酸鈣漲價持續(xù)，那么公司可能會困境反轉(zhuǎn)。

數(shù)據(jù)來源：中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)

那么這個價格是否還會繼續(xù)上漲，通過上述的分析，造成產(chǎn)品價格上漲的原因大致有三種：1、成本的上漲；2、行業(yè)內(nèi)有主要廠家停產(chǎn)；3、需求端的拉動。

先看成本端，維生素原料主要是石油化工原料及玉米、大豆等農(nóng)作物，此外，根據(jù)精晶藥業(yè)所提到環(huán)保因素導(dǎo)致能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，天然氣價格也會對生產(chǎn)成本造成一定的影響。

2021年全年，相較于2020年，原油、天然氣、玉米、大豆價格均呈現(xiàn)較大幅度的上漲，這直接導(dǎo)致泛酸鈣生產(chǎn)成本的提高。

行業(yè)內(nèi)的情況，根據(jù)中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)信息稱是由于原料供應(yīng)緊張導(dǎo)致價格上漲。

來源：中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)

D－泛酸鈣生產(chǎn)的兩個直接關(guān)鍵中間體／原料為：DL－泛解酸內(nèi)酯和丙氨酸，丙氨酸是常見氨基酸產(chǎn)品，國內(nèi)多家工廠生產(chǎn)，精晶藥業(yè)也有自產(chǎn)，該項產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在制藥、食品和化工行業(yè)，國內(nèi)產(chǎn)能達到了幾萬噸／年，完全能夠供應(yīng)泛酸鈣生產(chǎn)需求。因此，丙氨酸是泛酸鈣市場非關(guān)鍵因素。

另一個關(guān)鍵原料（中間體）泛解酸內(nèi)酯。由于僅應(yīng)用于合成泛酸鈣，因此除了幾家泛酸鈣大企業(yè)自產(chǎn)外，近兩年新上的泛酸鈣工廠，其關(guān)鍵原料／中間體丙氨酸和／或泛解酸內(nèi)酯需要外購。

目前國內(nèi)僅有兩家泛解酸內(nèi)酯生產(chǎn)企業(yè)，其中一家位于山東，是山東華辰戰(zhàn)略合作伙伴，另外一家撫順順特化工有限公司，其在不同場合聲稱的生產(chǎn)能力為1000～2000噸／年。

從中國應(yīng)急管理部2021年6月份的新聞消息來看，撫順順特化工因安全生產(chǎn)許可證過期，目前處于停產(chǎn)狀態(tài)，順特化工的儲罐區(qū)存在多項安全隱患問題，不僅設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)老舊，間隔、電源等隱患均未處理。

順特化工對此表示將會在停產(chǎn)期間盡快整改，按國家最新標(biāo)準(zhǔn)重新規(guī)劃儲罐區(qū)、完成搬遷和安裝，而由于順特化工的停產(chǎn)，將導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能有所下降，供給端減少，但從目前泛解酸內(nèi)酯來源來看，這類供應(yīng)商的停產(chǎn)對于行業(yè)整體供給產(chǎn)能應(yīng)該不至于特別大。

尤其是2019年精晶藥業(yè)已經(jīng)開始自建泛酸內(nèi)酯產(chǎn)能，此外根據(jù)飼料巴巴網(wǎng)信息，近年來投建泛酸鈣的廠家，同時也建有泛解酸內(nèi)酯工廠，比如兄弟科技、赤峰藥業(yè)，泰格、內(nèi)蒙精晶生物等等。

繼續(xù)往上游追蹤，導(dǎo)致泛酸鈣價格上漲的另一個原因或是由于泛解酸內(nèi)酯上游原料異丁醛價格的大幅上漲。

異丁醛為丁辛醇的副產(chǎn)品，丁辛醇裝置增量較低，而異丁醛兩大下游新戊二醇和醇酯需求增加，產(chǎn)不足需，供應(yīng)緊張，20年四季度價格上行，21年價格出現(xiàn)暴漲。該產(chǎn)品往年每噸多在5000－8000元區(qū)間運行，而21年中約有八個月在14500元／噸上方運行，約有3個月在18000元／噸上方運行。21年12月末回調(diào)至10000元。

根據(jù)生意社數(shù)據(jù)，目前異丁醛價格已再度攀升至17000元／噸以上。

異丁醛供需面現(xiàn)狀為：江蘇華昌異丁醛單套大裝置停車檢修，下游富豐柏斯托、山東久安新戊二醇裝置延續(xù)停車狀態(tài)、華昌智典十二碳醇酯裝置停車檢修。

但從供需消耗來說，異丁醛產(chǎn)量大于消耗量，而整周異丁醛呈現(xiàn)穩(wěn)定上漲趨勢，根據(jù)市場了解，其主要原因來自于異丁醛下游主力工廠的備貨行為，導(dǎo)致異丁醛工廠現(xiàn)貨緊張，1月10日附近，久安和富豐新戊二醇裝置重啟將至，據(jù)了解2家工廠并沒有因為原料高位的沖擊而延遲重啟，承接高位的異丁醛給現(xiàn)貨緊張的異丁醛市場再次上行提供了較強支撐。

但下游新戊二醇行業(yè)訂單集中簽訂價格偏低，對于異丁醛持續(xù)上漲接受能力不足，買盤維持低迷狀態(tài)。

醇酯行業(yè)在下游備貨結(jié)束之后，仍有剛需訂單簽訂，醇酯行業(yè)對于異丁醛價格上漲承受能力偏強，異丁醛在醇酯行業(yè)推動下，呈現(xiàn)持續(xù)上漲趨勢。

不過僅靠醇酯行業(yè)的剛需推動略顯乏力，異丁醛短期來看在買盤跟進不足的情況下，漲勢或?qū)⑼Ｖ�，異丁醛工廠沒有出貨壓力，直接回調(diào)的可能性也不大，短期內(nèi)穩(wěn)定為主，目前異丁醛下游到終端，承接現(xiàn)在的價位業(yè)者均表示無法接受，買盤十分低迷，高位僵持過后，建議關(guān)注異丁醛工廠壓力增量情況。

1月12日，山東華魯恒升化工股份有限公司異丁醛出廠報價17300元／噸，報價暫穩(wěn)，1月12日，山東利華益集團股份有限公司異丁醛裝置運行正常。出廠報價16500元／噸，報價下跌，跌幅500元／噸。

由此可見，導(dǎo)致泛酸鈣這輪價格上漲的因素是多種原因綜合的結(jié)果，其中異丁醛供應(yīng)緊張或是主要原因，此外，解酸內(nèi)酯生產(chǎn)企業(yè)停產(chǎn)導(dǎo)致總體產(chǎn)能減少也具備一定的影響。

泛酸鈣的下游為主要飼料，以豬飼料占比最高，整體需求偏剛性。根據(jù)中國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，11月份全國能繁母豬存欄量4296萬頭，略高于4100萬頭的正常保有量。虧損壓力下，生豬行業(yè)仍處于行業(yè)產(chǎn)能去化階段。

根據(jù)中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年國內(nèi)飼料產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增加，截至當(dāng)年11月底，國內(nèi)飼料累計產(chǎn)量達到2．88億噸，同比增長12．8％，為近6年來最高水平，其中豬料1．17億噸，同比增長44．9％，可見由于生豬存欄量處于相對高位，下游的需求是較為旺盛的，但是伴隨著后期隨著母豬存欄的降低，預(yù)計2022年飼料需求將有所放緩。

海外出口市場來看，目前波羅的海運價指數(shù)已經(jīng)出現(xiàn)明顯的下滑，預(yù)期泛酸鈣出口的運營成本將會下降，從而使得相關(guān)企業(yè)的盈利能力增強。

從精晶藥業(yè)的營收市場來源來看，2020年，外銷占比達到總營收的45％左右，海運價格下降有助于改善公司的盈利能力。

從員工人數(shù)看，2020年底公司在職員工數(shù)為685人，2021年中為719人，主要增加的是生產(chǎn)人員。

抖音上搜索“精晶藥業(yè)”發(fā)現(xiàn)2021年11月有一則精晶藥業(yè)招聘的信息，車間一線員工，招聘80人，由此可見，公司還在招聘擴張規(guī)模。

根據(jù)市場公開信息顯示，精晶藥業(yè)目前已有泛酸鈣產(chǎn)能為500噸／年，2018年，公司成立內(nèi)蒙古精晶生物科技有限公司，計劃擴充產(chǎn)能，以738萬元的價格取得一塊開魯工業(yè)園區(qū)的土地使用權(quán)。

從開魯縣人民政府所披露的信息來看，該項目總投資5．56億元，建設(shè)年產(chǎn)1萬噸氨基酸系列產(chǎn)品和維生素B5產(chǎn)線。

不過從公司在建工程項目上看，公司2018年、2019年兩年合計在開魯廠區(qū)建設(shè)上投入僅為155萬元。

2021年5月，公司發(fā)公告披露內(nèi)蒙古精晶生物將通遼開魯工業(yè)園區(qū)的土地使用權(quán)進行出售，交易價格為312萬元，在2021年中報中顯示公司處置處置子公司土地使用權(quán)導(dǎo)致資產(chǎn)損失601萬元，由此推斷，公司在開魯工業(yè)園區(qū)可能并無有效產(chǎn)能，買了地，投入了資金，結(jié)果兩年后錢沒賺到，反倒虧了600多萬，這其中是否存在什么問題，是令人質(zhì)疑的。

另外公司在2021年中報中還披露公司當(dāng)期新購置112．58畝土地使用權(quán)1，827．77萬元，但這塊地在哪，要干什么并未進行單獨披露，所以，目前精晶藥業(yè)所具備實際產(chǎn)能可能還是之前的500噸，并未有所增加。

綜上，由于主要原料價格的大幅上漲，導(dǎo)致泛酸鈣生產(chǎn)成本提升較多，整個行業(yè)在2021年上半年陷入了虧損或者薄利的低迷期，而近年來環(huán)保政策的收緊，對于行業(yè)內(nèi)競爭格局起到了優(yōu)化的作用，此時此刻價格上漲，主要廠商的挺價意愿強。

此外，2021年12月－2022年3月，山東省開展安全生產(chǎn)督導(dǎo)檢查，包括危險化工品，而此前2017年、2019年泛酸鈣主要生產(chǎn)廠商山東新發(fā)、山東華辰均系環(huán)保因素導(dǎo)致停產(chǎn)。

因此，目前泛酸鈣短期供需失衡，價格上漲。但是泛酸鈣屬于大宗商品，門檻也不是很高，擴產(chǎn)比較容易，也比較快，之前就多次出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況。

所以，目前漲價能持續(xù)多長時間，還不好判斷，還需要不斷進行跟蹤觀察，比如下游飼料行業(yè)需求情況、異丁醛價格、順特化工整改情況、兄弟股份新增產(chǎn)能情況等。

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       原文標(biāo)題 : 泛酸鈣價格半年暴漲136.49%，精晶藥業(yè)能否困境反轉(zhuǎn)？