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導語：利潤持續(xù)暴跌，市值縮水80％，投資者為何拋棄華大基因？

李平 ｜ 作者  礪石財經(jīng) ｜ 出品

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業(yè)績惡化

近日，華大基因公布了2022年第三季度財報。

2022年前9個月，華大基因?qū)崿F(xiàn)營收45．14億元，較上年同期下降12．38％；實現(xiàn)凈利潤7．47億元，較上年同期下降47．16％；扣非后凈利為6．7億元，同比下降49．01％。

其中，第三季度華大基因?qū)崿F(xiàn)營收13．53億元，較上年同期下降10．17％；凈利潤為1．41億元，較上年同期下降56．91％；扣非后凈利為1．18億元，較上年同期下降58．69％。

對于經(jīng)營業(yè)績的下滑，華大基因在財報中表示，報告期內(nèi)，因全球防疫政策變化，公司基于新冠相關(guān)的業(yè)務總體收入較2021年同期基數(shù)有所下降。若剔除新冠業(yè)務變化情況，公司常規(guī)業(yè)務板塊較上年同期總體實現(xiàn)了增長。

2021年以來，隨著新冠紅利的逐漸消退，華大基因經(jīng)營業(yè)績持續(xù)承壓。2021年全年，華大基因?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入67．66億元，同比減少19．42％；實現(xiàn)歸母凈利潤14．61億元，同比減少30．08％。

根據(jù)此前的半年報數(shù)據(jù)，2022年Q1－Q2，華大基因凈利潤增速分別為－37．06％和－50．90％。從季度數(shù)據(jù)上看，華大基因經(jīng)營業(yè)績?nèi)猿蕫夯�趨勢�?/p>

值得注意的是，自2021年以來，華大基因凈利潤的下滑幅度要超過其營收下滑幅度，背后原因在于毛利率的下滑。2022年前三季度，華大基因綜合毛利率為54．88％，相比去年同期下滑4．68個百分點。

新冠檢測產(chǎn)品市場競爭的加劇，全球新冠核酸試劑和檢測單價的下降成為華大基因盈利能力下降的主要原因。此前的半年報顯示，公司感染防控基礎(chǔ)研究和臨床應用服務毛利率為38．60％，相比2021年同期（60．57％）大幅縮水。

二級市場上，華大基因股價也持續(xù)低迷。截至11月4日，華大基因總市值僅為243億元，2022年至今跌幅為32％，相比歷史最高點縮水近80％。

2017年11月，上市近4個月的華大基因總市值突破1000億元。對此，公司創(chuàng)始人汪建認為，科技服務能到一百億，醫(yī)學服務能到一千億，人人服務能到一萬億。而華大基因才走到第二步，第三步正在加速。

顯然，華大基因萬億市值非但沒有實現(xiàn)，反倒不斷縮水。那么，投資者為何拋棄了華大基因？

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跌落神壇

作為“基因檢測第一股”，華大基因總是不缺少話題和曝光度。

今年8月，因首都醫(yī)科大學校長、生物學家饒毅連發(fā)4文炮轟華大集團CEO尹燁的有關(guān)科普視頻內(nèi)容為偽科普且“愚蠢無比”，其人為“水”博士，尹燁以及其背后的華大基因迅速成為輿論熱議的話題。

作為一位“網(wǎng)紅“科普博主，尹燁近年來活躍于微博、抖音、小紅書等多個社交媒體平臺，擁有大量粉絲。而其最早為大眾所熟悉，則是通過由華大基因在喜馬拉雅上打造的“天方燁談”這一基因科普節(jié)目。

華大基因官網(wǎng)顯示，現(xiàn)年43歲的尹燁為現(xiàn)任華大基因副董事長，曾任華大基因總經(jīng)理，華大控股首席運營官等職位。

華大基因成立于1999年，由留美博士汪建所創(chuàng)立。由于參與了號稱人類三大科學計劃之一的人類基因組計劃，華大基因由此在業(yè)內(nèi)一舉成名，公司創(chuàng)始人汪建則一度被稱為“基因教父”。

相比“網(wǎng)紅”科普博主尹燁來說，汪建本人的知名度更大，爭議性也更大。作為“員工必須活到100歲”、“不允許員工死于心腦血管病”、“反對女性打?qū)m頸癌預防疫苗”等等話題的創(chuàng)造者，汪建頗有一副語不驚人死不休的勢頭。

就普通人而言，基因概念似乎總是披著一層神秘的面紗，對“克隆”、“基因突變”等流行語的理解往往不甚了然。因此，華為董事長任正非也認為，“汪建是個有爭議的神人，不知他說的話會不會有下一個突破呢？我們不妨寬容一些”。

2017年7月，華大基因頭頂“基因檢測第一股”光環(huán)成功在創(chuàng)業(yè)板上市。4個月之后，市值突破千億大關(guān)。但隨后的經(jīng)營業(yè)績卻顯示，華大基因成長性遠不及市場預期。

數(shù)據(jù)顯示，2017年－2019年，華大基因?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入分別為20．96億元、25．36億元、28．00億元，凈利潤分別為3．98億元、3．87億元、2．76億元。

不難看出，華大基因在營收規(guī)模逐年增長的同時，凈利潤數(shù)據(jù)卻出現(xiàn)了連續(xù)的下滑。

盛名之下，其實難副。

上市之初，華大基因主營業(yè)務主要以生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應用服務為主。2017年－2019年，生育健康類服務在公司總營收中的占比在40％以上，為公司主要收入來源。

生育健康類服務主要包括無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測、遺傳性耳聾基因篩查、地中海貧血基因檢測等。其中，無創(chuàng)產(chǎn)前篩查（NIPT）為公司核心業(yè)務。截至目前，華大基因在國內(nèi)NIPT的市場占比將近60％，貝瑞和康占比30％，前兩名企業(yè)總共占據(jù)將近90％的市場。

早在2010年，華大基因就推出了無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測服務，即產(chǎn)婦只要抽血即可檢測出腹中胎兒是否可能罹患唐氏綜合征，可無需采取羊水穿刺這類傳統(tǒng)的具有流產(chǎn)風險的方式。數(shù)據(jù)顯示，2012年－2018年，華大基因生育健康類服務收入由0．92億元增長至13．76億元，成為推動公司業(yè)績增長的關(guān)鍵。2018年度，生育健康類服務收入占比達到54．37％。

不過，隨著NIPT滲透率的不斷提升，對該技術(shù)的質(zhì)疑也開始出現(xiàn)。2018年，有自媒體在一篇名為《華大癌變》的文章中指出，華大基因由于商業(yè)利益因素過度營銷，引導婦產(chǎn)科醫(yī)生建議孕婦用“無創(chuàng)DNA檢查”，替代傳統(tǒng)檢測胚胎發(fā)育的“唐篩”，最終卻生產(chǎn)出有基因缺陷的孩子。

悲劇發(fā)生之后，華大基因由此陷入輿論漩渦，NIPT業(yè)務收入也陷入增長瓶頸，2019年該業(yè)務僅實現(xiàn)營收11．76億元，同比下滑15％。2021年該業(yè)務銷售收入為11．92億元，尚未恢復到2018年同期水平。

此外，由于行業(yè)競爭不斷加劇，導致華大基因盈利能力出現(xiàn)下滑，進而出現(xiàn)了增收不增利的問題。數(shù)據(jù)顯示，2017年－2019年，華大基因毛利率由56．95％下滑至53．56％，毛利率水平連續(xù)三年下滑。

隨著經(jīng)營業(yè)績的一再滑坡，華大基因市值也一落千丈。2017年11月－2018年10月，華大基因總市值由千億一直跌至200億元左右，縮水幅度達到80％。在此后的一年內(nèi)，華大基因股價持續(xù)在底部徘徊，市值在200億元－300億元之間徘徊。

正當華大基因逐漸被投資者所忘記時，新冠疫情的爆發(fā)再次讓其成為二級市場的焦點。

3

曇花一現(xiàn)

據(jù)稱，早在2020年年初，新冠病毒還在小范圍傳播時，華大基因就第一時間成功研制了核酸檢測試劑盒，提供給各疾控部門和醫(yī)療機構(gòu)使用。

此后，隨著市場對新冠病毒檢測試劑盒及檢測服務的需求急速增加，華大基因業(yè)績也迎來爆發(fā)。2020年，華大基因?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入83．97億元，同比增長199．86％；實現(xiàn)凈利潤21．02億元，同比增長656．43％。

在新冠病毒檢測方面，華大基因已形成病毒測序、核酸檢測、核酸快檢、抗原快檢、抗原自測、抗體快檢、中和抗體檢測等多產(chǎn)品覆蓋體系，技術(shù)覆蓋熒光PCR法、聯(lián)合探針錨定聚合測序法、酶聯(lián)免疫吸附測定法、膠體金法、熒光免疫層析法、自驅(qū)動微流控－試紙條法等。

為了解決各地區(qū)新冠病毒檢測通量不足的問題，華大基因還推出了“火眼”實驗室一體化綜合解決方案，為落地“火眼”實驗室的地區(qū)輸出檢測技術(shù)和設(shè)備，并為當?shù)貙嶒炇胰藛T提供培訓和技術(shù)支持等服務。

從收入構(gòu)成看，與新冠疫情有關(guān)的業(yè)務已經(jīng)取代常規(guī)業(yè)務成為華大基因主要營收來源。其中，精準醫(yī)學檢測綜合解決方案收入由5．71元增長至55．62億元，感染防控基礎(chǔ)研究收入由0．81億元增長至6．7億元，二者合計收入占比達到74％。

進入到2021年，隨著疫情緩解，華大基因“火眼”實驗室的建設(shè)速度放緩，收入貢獻相應下滑。其中，公司精準醫(yī)學檢測綜合解決方案收入大幅縮水至33．82億元，同比降幅為40％。與此同時，由于部分地區(qū)疫情防控的影響，華大基因常規(guī)業(yè)務增加較為緩慢，其中生育健康基礎(chǔ)研究和臨床應用服務、腫瘤防控及轉(zhuǎn)化醫(yī)學類服務收入保持微幅增長，而多組學大數(shù)據(jù)服務與合成業(yè)務則出現(xiàn)同比下滑。

事實上，從季度數(shù)據(jù)上看，進入到2020年第三季度，華大基因營收進入了明顯的下滑通道，整體規(guī)模處于明顯的環(huán)比萎縮趨勢，2020年業(yè)績的爆發(fā)只是曇花一現(xiàn)。

2022年第三季度，華大基因總營收為13．53億元，創(chuàng)下了自2020年以來的新低。顯然，常規(guī)業(yè)務的增長，并沒有彌補新冠業(yè)務的缺口，這也暴露出基因測序在臨床應用中所面臨的瓶頸與挑戰(zhàn)。

作為基因科技中相對成熟且應用范圍較廣的基因技術(shù)，基因檢測技術(shù)下游應用主要集中在科研級、臨床級、消費級三大領(lǐng)域。其中，科研級面向科研機構(gòu)、藥企、高等院校等。消費級面向大眾消費者，包括皮膚檢測等。這其中，臨床級的商業(yè)價最大，目前主要用在無創(chuàng)產(chǎn)前基因檢測、單基因遺傳病檢測等領(lǐng)域。

根據(jù)BCC Research的數(shù)據(jù)，全球基因測序市場規(guī)模由2010年的24億美元快速增長至2019年的126億美元，復合增速在20％以上。

不過，盡管基因測序市場整體發(fā)展較為迅速，但應用場景仍局限在學術(shù)研究領(lǐng)域，臨床基因檢測仍然存在著受眾面小、價格較高昂等短板，讓不少人望而卻步。

根據(jù)Grand View Research的數(shù)據(jù)，2020年全球基因測序市場下游應用中54％的市場份額仍被學術(shù)研究占據(jù)，臨床研究及醫(yī)院診斷僅分別占18％和14％。限于成本壓力，廣闊的臨床應用市場仍未打開，這也是汪建口中“人人服務能到一萬億”難以實現(xiàn)的原因所在。

此外，從產(chǎn)業(yè)鏈角度來看，基因測序產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要為基因測序設(shè)備制造廠商，中游為面向終端用戶的測序服務機構(gòu)及生物信息分析機構(gòu)，下游則為基因測序服務的使用者，包括醫(yī)療機構(gòu)、科研機構(gòu)、制藥公司和個人用戶等。

截至目前，基因測序設(shè)備的核心技術(shù)主要還集中在Illumina、Thermo Fisher以及Roche等少數(shù)公司手中，掌握著整個產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)；位居中游的測序服務機構(gòu)數(shù)據(jù)雖多，卻不具備太多技術(shù)壁壘，行業(yè)競爭較為白熱化。

在此背景下，華大基因既要面對達安基因、迪安診斷等老牌基因企業(yè)的經(jīng)營壓力，又要面對諾禾致源、貝瑞基因等行業(yè)新秀的挑戰(zhàn)。從毛利率來看，華大基因2020年度毛利率曾有短暫的提升，但隨即又持續(xù)下滑。顯然，市場競爭的加劇進一步影響了華大基因的盈利能力。

在歷年年報之中，華大基因已經(jīng)自詡為“中國基因行業(yè)奠基者”，并有著“基因科技造福人類”的企業(yè)愿景。但自上市以來，華大基因的業(yè)績表現(xiàn)顯然無法撐起千億市值，尤其在失去新冠紅利之后。不再神秘的華大基因，想要讓投資者認可其投資價值，仍是任重而道遠。

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       原文標題 : 被投資者拋棄的華大基因，失去高增長