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水到絕境是飛瀑

作者：樹知

編輯：李思

風品：恪圭

來源：銠財——銠財研究院

無規(guī)矩不成方圓，治亂需重典！

7月28日，中央紀委國家監(jiān)委召開動員會，開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治。會議強調(diào)，醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題直接危害人民群眾生命健康，要以“零容忍”態(tài)度堅決懲處腐敗，大力營造風清氣朗環(huán)境。

隨之行業(yè)反腐風暴再升級，據(jù)澎湃新聞不完全統(tǒng)計，截至8月8日，至少有江蘇、上海、北京、海南等省衛(wèi)生監(jiān)管部門采取行動。大浪翻滾間，一批“蛀蟲”應(yīng)聲落馬，有媒體不完全統(tǒng)計，今年公開通報被查的醫(yī)院書記、院長等主要領(lǐng)導(dǎo)已達168位，超去年全年兩倍。

關(guān)系密切的企業(yè)圈自然也難淡定，7月31日（周一）開盤，A股多只醫(yī)藥龍頭股跳水，其中首藥控股等個股收跌超9%。萬泰生物、人福醫(yī)藥等跌超7%，華東醫(yī)藥、科倫藥業(yè)等跌超3% 而實控人剛立案的塞倫生物下跌11.53%。

一時間，上市企業(yè)高管被查、IPO企業(yè)折戟撤單等浮出水面，拉開行業(yè)整肅大幕。透視“翻車”企業(yè)帶來哪些反思？誰是虛火誰是真金？獎優(yōu)罰劣的良幣效應(yīng)，又將給行業(yè)新生帶來哪些影響？

01

反腐“零容忍” 

一節(jié)持續(xù)“必修課”

實際上，打擊帶金銷售、醫(yī)療反腐一直在行動。只是今年以來加速推進。

2023年1月5日，中央紀委國家監(jiān)委網(wǎng)站發(fā)布《堅決打好反腐敗斗爭攻堅戰(zhàn)持久戰(zhàn)》一文，要求集中糾治就業(yè)創(chuàng)業(yè)、教育醫(yī)療、養(yǎng)老社保、生態(tài)環(huán)保、安全生產(chǎn)、食藥安全等民生領(lǐng)域群眾反映強烈的突出問題。

5月10日，國家衛(wèi)健委等14部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于印發(fā)2023年糾正醫(yī)藥購銷領(lǐng)域和醫(yī)療服務(wù)中不正之風工作要點的通知》，“糾風”成員單位也從9個增至14個。

7月15日，國家醫(yī)保局等四部門聯(lián)合發(fā)布《2023年醫(yī)療保障基金飛行檢查工作的通知》，針對定點醫(yī)療機構(gòu)，主要檢查內(nèi)控管理、財務(wù)管理、藥品耗材集中帶量采購執(zhí)行情況、醫(yī)保基金使用過程中涉及的醫(yī)療服務(wù)行為和收費行為等。

7月21日，國家衛(wèi)健委等10部門召開全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作視頻會議，會議強調(diào)醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題直接危害人民群眾生命健康，直接影響黨和政府形象。要以“零容忍”態(tài)度堅決懲處腐敗，大力營造風清氣朗的醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展環(huán)境。

7月25日，初次審議了刑法修正案（十二）草案，草案增加懲治民企內(nèi)部人員腐敗相關(guān)犯罪的條款。

現(xiàn)在看來，一系列動作堪稱“組合拳”，可謂良苦用心，治標更要治本。

格局深變中，順勢乘勢是一種智慧。越來越多的醫(yī)藥企業(yè)意識到，合規(guī)經(jīng)營是紅線是底線，只有建立完善合規(guī)體系，加強內(nèi)部監(jiān)督公平競爭，樹立誠信文化，才能有效應(yīng)對高壓監(jiān)管，持續(xù)健康穩(wěn)優(yōu)發(fā)展。

不變不行了，聚焦一些問題上市公司，銷售費長期高企，銷售推廣活動的真實性、合規(guī)性頗受市場關(guān)注。重營銷輕研發(fā)的打法，讓輿論不乏商賄質(zhì)、低質(zhì)惡性競爭的疑聲，亦與提質(zhì)降價創(chuàng)新的醫(yī)改大勢不甚相符。

行業(yè)分析師于盛梅表示，對于帶金銷售、以藥補醫(yī)等亂象頑疾。新一輪醫(yī)改后大招頻頻，如醫(yī)藥分家、藥品零加成、兩票制、醫(yī)藥代表備案制、藥耗集采以及支付方式改革等，多環(huán)節(jié)擠出價格虛高水分。一套組合拳下來，惠及億萬患者、也讓從業(yè)者明白合規(guī)經(jīng)營，高質(zhì)創(chuàng)新已是一節(jié)必修課。

沒錯，整治雖帶來短期陣痛，卻是必須必要之舉，唯有創(chuàng)建一個清朗、透明、合規(guī)合法的市場環(huán)境，才能真正做大做強醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)，實乃利國利民利企的好事。

單從此看，近期一些深陷漩渦爭議的企業(yè)會有哪些反思深思、決絕深變呢？

02

董事長折戟背后 

由盈轉(zhuǎn)虧  銷售費、應(yīng)收賬款雙升

7月5日，衛(wèi)寧健康公告，收到茂名市監(jiān)委《立案通知書》和《留置通知書》，公司實控人、董事長周煒因涉嫌行賄罪被立案調(diào)查及實施留置。

消息一出，引發(fā)各界不小關(guān)注，具體原因雖還未知，可一些輿論并不多意外。

據(jù)每日經(jīng)濟新聞網(wǎng)、中國公司法務(wù)研究院，2018年、2020年裁判文書網(wǎng)曾披露衛(wèi)寧健康相關(guān)負責人向醫(yī)療機構(gòu)人員行賄的事件。周煒本人也曾為企業(yè)IPO順利通過，而向原創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會委員孫小波行賄。

那么，這一次當家人涉事又所為何故，與當下醫(yī)療反腐有無關(guān)聯(lián)？不做評價、一切還需時間作答。

能夠肯定的是，掌舵人折戟對企業(yè)信心面不是加分項。7月3日，公司股價開盤后迅速跌停，跌幅19.66%，報8.66元/股，一天內(nèi)市值蒸發(fā)逾46億元。截止8月11日收盤價7.28元，市值不足160億元。

實際上，自從2020年7月達到27.39元高點后，其股價就開始震蕩下行。追其原因，業(yè)績不甚討喜應(yīng)是重要考量。

2023年Q1，衛(wèi)寧健康營收4.49億元，同比增長0.82%，凈虧6353.47萬元，同比下滑300%，由盈轉(zhuǎn)虧�？鄯莾衾�-7402.81萬元，同比下降342.15%。

拉長維度，近兩年企業(yè)就持續(xù)遭遇增收不增利、盈利能力不斷下滑。2020年至2022年，公司營收22.67億、24.50億和30.93億；同期凈利為4.91億、3.78億和1.08億；毛利率為54.08%、46.35%、43.69%。

深入費用支出，銷售費持續(xù)上漲不得不說。從2020年的3.18億漲至2022年的4.96億元，占營收比約16%。

另一廂，應(yīng)收賬款從5.84億漲到9.31億元，2022年還計提了1.62億元的信用減值。

雙重承壓下，凸顯降本增效、改善投入精準度、乃至發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的急迫性。

深入業(yè)務(wù)，公司主要從事醫(yī)療軟件研究開發(fā)、銷售與技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，并為醫(yī)療衛(wèi)生業(yè)信息化提供整體解決方案。主營業(yè)務(wù)收入主要由軟件產(chǎn)品銷售、硬件銷售和技術(shù)服務(wù)構(gòu)成。

2020年至2022年，軟件業(yè)務(wù)營收8.63億元、8.42億元和9.37億元，占比54.73%、47.50%和48.74%�；ヂ�(lián)網(wǎng)醫(yī)療健康業(yè)務(wù)營收1.5億元、4.39億元和5.63億元，占比6.64%、15.95%和18.21%。

雖然后者增勢喜人，毛利率卻大幅下跌。從2020年39滑至2022年9.95%。

要知道，衛(wèi)寧健康對互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)寄予厚望。早在2015年，就推動互聯(lián)網(wǎng)+模式下的醫(yī)療健康云服務(wù)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，開啟“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略。

2022年初，又升級為“1+X”戰(zhàn)略。即依托開放互聯(lián)的衛(wèi)寧數(shù)字健康平臺WinDHP，構(gòu)建數(shù)字化產(chǎn)品、數(shù)據(jù)服務(wù)創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院、醫(yī)藥險聯(lián)動等“X”個數(shù)字健康應(yīng)用場景。

憑此概念愿景，企業(yè)在2018年獲得阿里系投資，螞蟻金服子公司上海云鑫擬收購衛(wèi)寧5%股份。

遺憾的是，看看上述業(yè)績、轉(zhuǎn)型升級難言多理想。有無錯付誤判呢？

當然，企業(yè)沒有停止拓新腳步。2023年1月，衛(wèi)寧健康宣布開展醫(yī)療垂直領(lǐng)域的大語言模型“WiNGPT”的研發(fā)和訓(xùn)練工作，并計劃今年10月正式發(fā)布。

據(jù)介紹，“WiNGPT”主要用于互聯(lián)網(wǎng)問診、醫(yī)療報告生成等場景，主要采用通用GPT架構(gòu)。

押寶AI大模型，熱度期許不言而喻，開年以來企業(yè)股價走出一波強勢上揚，4月一度漲至15.46元，年內(nèi)累計漲幅近50%。不過之后便震蕩下行。

于商業(yè)應(yīng)用而言，任何生意都值得用Chat GPT技術(shù)顛覆或重新做一遍。這是開年以來，大模型持續(xù)火熱的根本原因。只是風口總有消減的時候，從愿景到商用落地，需要相應(yīng)的產(chǎn)品、技術(shù)、場景、乃至用戶習(xí)慣、市場基礎(chǔ)配套等一系列匹配，最終能如愿泛起多少業(yè)績水花、進而擺脫成長頹態(tài)，需時間驗證，是一場實力、定力、韌性、精準性的綜合比拼。

2020-2022年，衛(wèi)寧健康研發(fā)費為1.236億、2.117億、 3.138億。2023年一季度達到9457萬元，同比增超40%。難能可貴亦與醫(yī)改大勢相符。

只是，投入體量之外，效率精準度更是關(guān)鍵。從上述應(yīng)收賬款大增、毛利率下降、持續(xù)增收不增利看，有無提升改善空間？還有多少騰挪空間？

03

上市就業(yè)績變臉 

持續(xù)破發(fā) 單一集中依賴何解

7月末，又一家藥企董事長被查。

7月30日，賽倫生物公告稱，公司實控人之一、董事長范志和因涉嫌職務(wù)犯罪被實施留置并立案調(diào)查。

至于具體原因，賽倫生物也未披露，稱尚未知悉調(diào)查進展及結(jié)論，將持續(xù)關(guān)注后續(xù)情況，并及時履行信披義務(wù)、提示相關(guān)風險。

受此消息影響，7月31日，賽倫生物大跌11.53%，收于19.18元/股，創(chuàng)歷史新低，總市值僅剩20億元。截止8月11日收盤價19.43元。

與衛(wèi)寧健康類似，除了高管被查，公司業(yè)績更難言樂觀。

公開資料顯示，賽倫生物是A股唯一一家專注于抗血清抗毒素領(lǐng)域的生物醫(yī)藥上市企業(yè)，致力于研究、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售針對生物毒素及生物安全領(lǐng)域的預(yù)防和治療藥物。主要產(chǎn)品包括抗蛇毒血清、抗狂犬病血清、馬破傷風免疫球蛋白。

2023年一季度，企業(yè)營收2395.58萬元，同比下滑3.8%；凈利301.51萬元，同比下滑23.86%，扣非凈利-128.3萬元。

2022全年，營收1.74億元，凈利0.64億元，同比雙降。與2021年營利雙升形成強對比，剛一上市就業(yè)績變臉可是加分項？

好在，毛利率持續(xù)能打。2020年至2022年一直保持在83%以上，主要源于掌握獨家優(yōu)勢，對抗蛇毒血清擁有定價權(quán)。

從業(yè)務(wù)看，主要營收來自“抗蛇毒血清系列產(chǎn)品”“馬破免疫球蛋白”兩類產(chǎn)品。尤其前者體量持續(xù)擴張。

2020年至2022年，抗蛇毒血清系列營收1.13億、1.23億和1.40億，占比60.81%、59.04%和80.38%。超8成占比，愈發(fā)凸顯單一集中依賴。

據(jù)中國經(jīng)營報道，自2015年以來，賽倫生物旗下抗蛇毒血清價格已上漲數(shù)倍。2015年為236.72元/支，2021年上半年，已漲至988.55元/支；同期，抗五步蛇毒血清價格從245.16元/支漲到996.27元/支；抗銀環(huán)蛇毒血清從316.23元/支漲至1245.63元/支；抗眼鏡蛇毒血清從千元左右漲到2198.84元/支。

那么，問題來了，賽道優(yōu)勢明顯產(chǎn)品還能打，卻凈利拉胯，賺的錢都花哪去了？

賽倫生物曾表示，業(yè)績下降因受到外部環(huán)境的影響，凈利潤下降系營收減少，以及銷售費和管理費增加所致。

的確，公司銷售及管理費在持續(xù)上漲。前者從2020年的3563萬元漲至2022年的5027萬元，后者從1598萬元漲至2344萬元。

相比之下，研發(fā)費卻不漲反跌，從2251萬元降至1545萬元，占營收比從12.13%降至8.87%。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，醫(yī)改初衷就是要鼓勵企業(yè)降本增效、并高質(zhì)創(chuàng)新，往期過分依賴低端仿制藥或一兩款產(chǎn)品打天下的時代正在過去。對于塞倫生物而言，居安思危前瞻卡位，豐富更多產(chǎn)線，培育第二曲線是擺脫業(yè)績困態(tài)的重要考題。

未完待續(xù)……

本文為銠財原創(chuàng)

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       原文標題 : 醫(yī)療反腐步入深水區(qū) 衛(wèi)寧健康、賽倫生物、漢王藥業(yè)能危中尋機？（上）