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本文系深潛atom第756篇原創(chuàng)作品

后疫情時(shí)代股市“絕緣體”

花滿樓丨作者

深潛atom工作室丨編輯

或許，未能成功在疫情下登陸股票交易所的核酸檢測(cè)企業(yè)，已經(jīng)成為后疫情時(shí)代股市“絕緣體”。近日，深交所消息顯示，菲鵬生物和保薦機(jī)構(gòu)華泰證券分別提交申請(qǐng)，主動(dòng)要求撤回注冊(cè)申請(qǐng)文件，菲鵬生物在創(chuàng)業(yè)板的IPO申請(qǐng)狀態(tài)已經(jīng)更改為“終止注冊(cè)”，成為龍年第一家IPO注冊(cè)環(huán)節(jié)撤單的企業(yè)。

作為一家成立超過(guò)20年的生物科技公司，菲鵬生物成功抓住了疫情的風(fēng)口，在過(guò)去幾年?duì)I收大增，并且早在2020年12月就計(jì)劃登陸股市，為抓住資本風(fēng)口和為后疫情時(shí)代做好資金儲(chǔ)備，然而經(jīng)過(guò)了3年多的籌備和努力，這一目標(biāo)終究未能成功。

或許，在眾多新冠檢測(cè)相關(guān)企業(yè)的IPO撤單潮的背后，菲鵬生物的IPO道路在短時(shí)間內(nèi)已經(jīng)被阻斷。與此同時(shí)，留給菲鵬生物可選擇的道路似乎也并不多了，技術(shù)革新一條最優(yōu)道路。

原材料廠商的無(wú)奈

菲鵬生物成立于2001，年以體外診斷試劑核心原料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為切入點(diǎn)，并且于2009年成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的IVD世紀(jì)原料廠商。在此之后，菲鵬生物開(kāi)始布局分子診斷、制藥以及AI+醫(yī)療等領(lǐng)域。

與其他一眾押寶新冠的生物科技企業(yè)一樣，菲鵬生物同樣受益匪淺。據(jù)悉，菲鵬生物在新冠檢測(cè)方面主要提供體外診斷試劑原料以及體外診斷試劑解決方案。這些產(chǎn)品和服務(wù)可能包括試劑核心組分和試劑半成品等。特別是卡位上游，保證了菲鵬生物的營(yíng)收和市場(chǎng)份額。

2019年至2022年，菲鵬生物營(yíng)收分別為2.89億元、10.68億元、23.32億元和27.02億元；歸母凈利潤(rùn)分別為0.59億元、6.33億元、14.76億元和9.33億元；不過(guò)，來(lái)自特定急性呼吸道傳染病相關(guān)產(chǎn)品的收入分別為6.97億元、16.10億元、18.70億元。剔除新冠產(chǎn)品，菲鵬生物其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收并未呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，這也側(cè)面透露出，盡管菲鵬生物進(jìn)行了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但轉(zhuǎn)型似乎并不算成功。

不過(guò)，菲鵬生物也要面臨其他核酸檢測(cè)企業(yè)一樣的問(wèn)題——應(yīng)收款。2020年-2022年各期末，菲鵬生物應(yīng)收賬款分別為1.7億元、3.6億元和7.3億元。

現(xiàn)在回頭看去，失去了新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)后，很多檢測(cè)企業(yè)的營(yíng)收和市場(chǎng)影響力都大幅度降低。回歸常態(tài)后，很多核酸檢測(cè)企業(yè)失去了競(jìng)爭(zhēng)力，哪怕進(jìn)行了其他業(yè)務(wù)布局，但營(yíng)收和股價(jià)大大降級(jí)。

此前在招股書(shū)中，菲鵬生物也對(duì)于新冠的偶發(fā)性作出了提示。菲鵬生物表示，若未來(lái)新冠肺炎疫情得到有效控制，新冠相關(guān)產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)售收入可能會(huì)大幅下降，公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在來(lái)看，菲鵬生物對(duì)于未來(lái)的無(wú)奈十分明顯。

2019年，菲鵬生物的凈利率為19.88%，2020年升至59.31%，2021年進(jìn)一步提升至64.45%。或許原材料的最初定位，決定了菲鵬生物的營(yíng)收難以大幅度增加，并且毛利率較低。

2022年，6元一根的“新東方”玉米被質(zhì)疑太貴。對(duì)此，董宇輝表示谷賤傷農(nóng)。彼時(shí)的新東方似乎也在希望通過(guò)自身影響力提高產(chǎn)品價(jià)格，從而提高源頭農(nóng)作物的價(jià)格。通過(guò)農(nóng)民手中的農(nóng)作物可以類(lèi)比菲鵬生物的原材料，沒(méi)有足夠的影響力，很難提高產(chǎn)品的價(jià)格，只能接受低價(jià)走量的模式。

重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)？

此前的招股書(shū)顯示，菲鵬生物產(chǎn)品體系包括1400余種原料產(chǎn)品、80余種自主成功開(kāi)發(fā)的試劑解決方案以及5款達(dá)到量產(chǎn)條件的儀器。

在技術(shù)積累上，菲鵬生物在專利方面表現(xiàn)突出。截至2021年末，其境內(nèi)外專利申請(qǐng)超過(guò)520件。其中，已授權(quán)的境內(nèi)專利有153件，境外專利6件，另外還有超過(guò)80件的PCT專利申請(qǐng)。在已公開(kāi)和申請(qǐng)中的專利中，發(fā)明專利占比超過(guò)80%。

報(bào)告期內(nèi)，菲鵬生物的研發(fā)費(fèi)用分別為1.122億元、1.854億元和3.024億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.51%、7.95%和11.19%。三年累計(jì)6億投入，年復(fù)合增長(zhǎng)率為64.16%。

通過(guò)產(chǎn)品、專利和投入，看出了菲鵬生物在生物科技領(lǐng)域的創(chuàng)新能力和研發(fā)實(shí)力。與行業(yè)內(nèi)其他較為知名的診斷原料企業(yè)相比，菲鵬生物的專利數(shù)和發(fā)明專利數(shù)都處于領(lǐng)先地位。

2019年至2021年，菲鵬生物的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為0.37億元、0.58億元和1.3億元。在銷(xiāo)售費(fèi)用中，工資薪酬占據(jù)了大部分。比如2020年占比高達(dá)78.51%，2021年占比67.24%。此前鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《IPO觀察哨》發(fā)現(xiàn)，菲鵬生物的營(yíng)銷(xiāo)員工2021年總?cè)藬?shù)為116人，這意味菲鵬生物的營(yíng)銷(xiāo)人員人均薪酬75.41萬(wàn)元。

相比較研發(fā)的影響力，菲鵬生物的“營(yíng)銷(xiāo)口碑”已經(jīng)廣受關(guān)注。營(yíng)銷(xiāo)人員人均薪酬75萬(wàn)元，也讓眾多網(wǎng)友高呼核酸企業(yè)的福利待遇。

現(xiàn)實(shí)中，菲鵬生物的薪資或許并非如此之高。工資薪酬從2019年的2464萬(wàn)到2021年的8747萬(wàn)元，增長(zhǎng)3倍多。對(duì)應(yīng)的營(yíng)收增長(zhǎng)高達(dá)8倍。多賣(mài)錢(qián)多拿錢(qián)是常理，無(wú)須多言。伴隨著營(yíng)收的減少，銷(xiāo)售的工資自然也會(huì)出現(xiàn)大幅度下滑。

“夫妻店”是自我革新的桎梏？

菲鵬生物在2023年7月4日最后一版招股書(shū)中表示，從目前情況看，預(yù)計(jì)公司2023年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅下滑。

2020年到2022年期末，菲鵬生物資金分別為7.6億元、12.6億元和14.2億元。除在銀行有14億元存款外，菲鵬生物還購(gòu)買(mǎi)了3.34億元的理財(cái)產(chǎn)品，以及4.29億元的可轉(zhuǎn)讓大額存單，可用資金累計(jì)超過(guò)21億元。盡管檢測(cè)業(yè)務(wù)下滑，但21億元的現(xiàn)金余額，可以確保菲鵬生物的日常運(yùn)營(yíng)。不過(guò)，這些錢(qián)并不能讓菲鵬生物肆意發(fā)展。

按照原本的計(jì)劃，菲鵬生物成功IPO，可以募資25.06億元，用于體外診斷試劑核心原料建設(shè)項(xiàng)目、體外診斷儀器及配套試劑解決方案研發(fā)/生產(chǎn)項(xiàng)目、研發(fā)中心技術(shù)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。從而讓菲鵬生物從新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)過(guò)渡到其他業(yè)務(wù)，不過(guò)IPO失敗，則讓菲鵬生物陷入困境。

招股書(shū)顯示，菲鵬生物93.80%股份控制在崔鵬及曹菲夫婦手中。崔鵬及曹菲夫婦分別直接持有菲鵬生物12.04%和1.24%股份，通過(guò)雯博投資間接控制菲鵬生物56.96%股份，通過(guò)百奧科技間接控制菲鵬生物23.56%股份。除雯博投資、百奧科技及崔鵬外，菲鵬生物其他持股5%以上股份的股東為何志強(qiáng)。

股份高度集中，對(duì)于公司是柄雙刃劍，控制人的眼界和能力將會(huì)決定公司的高度。

從一眾原材料廠商中脫穎而出，離不開(kāi)崔鵬及曹菲夫婦。股權(quán)意味著話語(yǔ)權(quán)和決策權(quán)的集中，在發(fā)展早期讓菲鵬生物長(zhǎng)期謀定原材料領(lǐng)域，并且快速發(fā)展。為之后公司開(kāi)發(fā)分子診斷、制藥和AI醫(yī)療等其他業(yè)務(wù)，夯實(shí)了基礎(chǔ)。

伴隨著菲鵬生物切入到越來(lái)越多的尖端科技領(lǐng)域，對(duì)于決策人的要求將會(huì)越來(lái)越高。這也是為何菲鵬生物早早進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，但業(yè)務(wù)和影響力，依然落后于其他新興公司。特別是，崔鵬及曹菲夫婦掌控公司已經(jīng)超過(guò)20年，他們的年齡也在增加，隨著年齡的增加對(duì)于新興事物的理解和接受門(mén)檻也將增加。

菲鵬生物也一度希望通過(guò)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)快速切入其他領(lǐng)域，比如2018年11月到2021年10月期間菲鵬生物收購(gòu)2017年成立的SequLITE全部股權(quán)，不過(guò)截至2022年末還存在5.08億元商譽(yù)。不過(guò)，在2023年上半年，SequLITE的測(cè)序儀僅銷(xiāo)售2臺(tái)。特別是，收購(gòu)前SequLITE的五名核心人員中，有一名核心技術(shù)人員已離職，后續(xù)產(chǎn)品更新迭代也將有影響。在高通量測(cè)序儀領(lǐng)域，如何從Illumina、Thermo Fisher和華大智造等巨頭的手中突圍也是個(gè)挑戰(zhàn)。

此前，為更順利地完成新股東入股與老股東轉(zhuǎn)股，紅杉商辰、磐信投資、德福投資、凱輝投資、鏵興志格、華益醫(yī)療等最后一輪新增股東與劉強(qiáng)等老股東協(xié)商在不附對(duì)賭條件的前提下按照新股東入股價(jià)格打八折的價(jià)格將股份轉(zhuǎn)讓給雯博天津，再由雯博天津?qū)⒃摰裙煞萑�部轉(zhuǎn)讓予新股東，并由雯博天津與新股東進(jìn)行對(duì)賭。

2022年5月，股東周?chē)?guó)榮、黃毅軍以侵害企業(yè)出資人權(quán)益糾紛為由，向福田法院起訴陳正旭、鼎鋒明道公司、發(fā)行人、崔鵬、雯博天津、劉強(qiáng)，次月，福田法院應(yīng)原告申請(qǐng)，對(duì)崔鵬所持發(fā)行人190,800股采取訴訟保全措施。菲鵬生物提交注冊(cè)后的節(jié)骨眼，公司與實(shí)控人一起都成了被告，對(duì)于菲鵬生物的IPO或多或少會(huì)有影響。現(xiàn)在回過(guò)來(lái)想，管理層如果變通一些，這個(gè)糾紛是否可以減少呢。

2022年有5家過(guò)會(huì)的新冠檢測(cè)相關(guān)企業(yè)，分別為菲鵬生物、康為世紀(jì)、達(dá)科為、致善生物、瑞博奧和。其中，菲鵬生物更是最早過(guò)會(huì)的企業(yè)。不過(guò)，康為世紀(jì)卻率先登陸了股市。伴隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)于核酸企業(yè)審核的加強(qiáng)，菲鵬生物的IPO前路值得擔(dān)憂。

       原文標(biāo)題 : 錯(cuò)失 IPO 絕佳時(shí)間點(diǎn)，“夫妻店”菲鵬生物或?qū)⒅仡^再來(lái)