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《投資者網(wǎng)》喬丹

女人的面子生意能有多掙錢？愛美客（300896.SZ）這家“女人的茅臺”，在2014年-2023年，依靠單位成本僅20至30元的產(chǎn)品，實現(xiàn)了業(yè)績的跨越式增長，營收規(guī)模從0.75億元增長到29億元，凈利潤也從0.28億元攀升至19億元。

美麗經(jīng)濟(jì)雖然誘人，但資本市場卻不是一片坦途。愛美客超募15億元上市，在上市初期曾受到市場的熱烈追捧，但如今市值卻已大幅縮水，跌去超2200億元。上市不到四年，投資者的信心與預(yù)期正在不斷拉低，部分募投項目亦是一再延期。愛美客曾經(jīng)的千億市值，似乎已遙不可及。

愛美客股價走勢圖

市值縮水超2000億

愛美客自2020年9月成功上市以來，資本市場表現(xiàn)和財務(wù)狀況一直受到市場關(guān)注。公司發(fā)行價格定為118.27元/股，原計劃募資19億元，實際的市場表現(xiàn)超出了預(yù)期，最終實現(xiàn)了34億元的募資凈額，超募15億元。這不僅為公司帶來了充裕的資金儲備，也為其保薦機(jī)構(gòu)中信證券帶來了可觀的收益。根據(jù)公開的招股書信息，上市發(fā)行費(fèi)用總計約1.4億元，其中承銷及保薦費(fèi)用占據(jù)了1億元。

上市后不久，愛美客的股價曾一度呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。2021年2月18日，公司股價觸及了1331元/股（除權(quán)后，下文股價也以此為基準(zhǔn)）的歷史高點(diǎn)，市值一度高達(dá)2875億元。然而，這一上升趨勢并未持續(xù)，公司股價在隨后的一個月內(nèi)遭遇了劇烈波動，2021年3月25日跌至359元的低點(diǎn)。盡管之后股價有所回升，但未能恢復(fù)至之前的高位。截至4月16日，愛美客的市值已降至645億元，較最高點(diǎn)下跌約2200億元。

值得關(guān)注的是，愛美客的募投項目進(jìn)展也不盡如人意。截至2023年末，多個募投項目的完成進(jìn)度僅維持在30%左右。

特別是“植入醫(yī)療器械生產(chǎn)線二期建設(shè)項目”，該項目已經(jīng)經(jīng)歷了兩次延期，原定于2022年12月完成，后推遲至2024年12月，目前又進(jìn)一步延期至2026年12月31日�；�因重組蛋白研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)項目的可使用日期也由2023年12月延期至2025年12月。這一情況值得市場和投資者密切關(guān)注，以評估其對公司未來發(fā)展可能產(chǎn)生的影響。

與股價波動形成鮮明對比的是，愛美客的業(yè)績表現(xiàn)一直保持穩(wěn)健增長。根據(jù)公司發(fā)布的財務(wù)報告，2023年，愛美客實現(xiàn)了29億元的營收和19億元的凈利潤，分別同比增長了48%和47%。

進(jìn)入2024年，愛美客繼續(xù)保持業(yè)績增長的勢頭，一季度預(yù)計營業(yè)收入將介于8.03億元至8.26億元之間，同比增長27.5%-31%；凈利潤預(yù)計在5.1億元至5.34億元之間，同比增長23%至29%；扣非凈利潤預(yù)計為5.13億元至5.37億元，同比增長33%至39%。

盡管愛美客在業(yè)績上持續(xù)增長，其股價卻呈現(xiàn)出令人困惑的下跌趨勢。這不禁讓人深思，究竟是何種因素導(dǎo)致了這一反差現(xiàn)象的出現(xiàn)？愛美客究竟經(jīng)歷了怎樣的波折與挑戰(zhàn)？

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

愛美客作為醫(yī)美行業(yè)的中游龍頭企業(yè)，雖然在市場上取得了顯著的成就，但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一性仍然是公司面臨的主要挑戰(zhàn)之一。

公司的核心產(chǎn)品主要集中在非手術(shù)類治療領(lǐng)域，尤其是基于透明質(zhì)酸鈉的皮膚填充劑，這些產(chǎn)品因其便捷性和安全性而受到市場的廣泛歡迎。根據(jù)弗若斯特沙利文的研究報告，愛美客自2018年起在該領(lǐng)域的市場占有率連續(xù)多年保持國內(nèi)企業(yè)第一，且毛利率極高。

根據(jù)2023年報披露的銷售數(shù)據(jù)來推算，愛美客的凝膠類注射產(chǎn)品和溶液類注射產(chǎn)品的單支銷售均價分別約1158元和325元，毛利率分別高達(dá)97%和94%。公司的下游客戶主要是醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這一價格是公司給予銷售機(jī)構(gòu)的價格，而實際的單位成本則更低。根據(jù)愛美客的招股書，愛芙萊、嗨體、逸美的單位成本均在20至30元之間。

愛美客主要產(chǎn)品單位成本簡況；圖片來源：招股書

在終端市場，產(chǎn)品的價格則因醫(yī)療機(jī)構(gòu)和地區(qū)的不同而有所差異。例如，在上海虹橋路的Yestar藝星整形，1ml的嗨體熊貓售價為2950元，1.5ml的嗨體祛頸紋售價為1250元。在智美顏和醫(yī)療美容（陸家嘴院區(qū)），1ml的嗨體熊貓售價為3900元，1.5ml的嗨體頸部淡紋售價為2900元。NewFace紐菲思醫(yī)療美容星燦（浦東店）提供的嗨體2.5ml售價為1142元，1ml嗨體熊貓售價為1950元。當(dāng)然這個價格也包含了醫(yī)美機(jī)構(gòu)的醫(yī)生注射費(fèi)用、服務(wù)費(fèi)用及終端利潤等。

盡管愛美客已經(jīng)推出了多款受歡迎的產(chǎn)品，如嗨體、愛芙萊、逸美等，并且在2021年推出了創(chuàng)新產(chǎn)品濡白天使，但公司的產(chǎn)品線依然主要依賴于透明質(zhì)酸鈉為主的皮膚填充劑。這種依賴性在財務(wù)數(shù)據(jù)中也得到了體現(xiàn)，凝膠類注射產(chǎn)品和溶液類注射產(chǎn)品的營業(yè)收入占據(jù)了公司營收的大部分。2023年，公司的這兩項產(chǎn)品占比合計約98%。

然而，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的單一性使得愛美客面臨較大的市場風(fēng)險。如果現(xiàn)有產(chǎn)品受到生產(chǎn)、銷售或市場狀況的不利影響，可能會對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。公司在招股書中也明確指出了這一風(fēng)險，并表示正在通過研發(fā)投入和新產(chǎn)品的開發(fā)來尋求解決方案。

目前，愛美客正在研發(fā)的新產(chǎn)品，包括注射用A型肉毒毒素、利拉魯肽注射液和利多卡因丁卡因乳膏等，但這些產(chǎn)品仍處于注冊申報或臨床試驗階段，未來的市場表現(xiàn)和消費(fèi)者接受度仍有待觀察。

國信證券4月9日發(fā)布的研報指出，愛美客面臨醫(yī)美消費(fèi)景氣度不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期、新品推廣不及預(yù)期以及行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。因此，對公司2024-2026年的歸母凈利潤預(yù)測進(jìn)行了下調(diào)，分別為25.01億元、32.77億元、40.93億元，較之前的預(yù)測有所減少。

實控人一路“套現(xiàn)”

自愛美客上市以來，其高管團(tuán)隊的“套現(xiàn)”行為便成為市場持續(xù)關(guān)注的焦點(diǎn)。同花順iFinD數(shù)據(jù)，愛美客的年度分紅金額逐年攀升，占凈利潤的比例頗為可觀。特別是2020年，公司分紅金額占當(dāng)期歸母凈利潤的比重高達(dá)95.67%，幾乎將當(dāng)年凈利潤悉數(shù)分配。自上市以來，愛美客累計分紅4次，總金額高達(dá)18.8億元，

愛美客分紅簡況；資料來源：同花順iFinD數(shù)據(jù)

這一分紅策略背后，實控人簡軍的利益尤為引人關(guān)注。根據(jù)東財choice數(shù)據(jù)，簡軍的持股比例從2020年末的30.96%微增至2023年末的31.05%。按此持股比例計算，簡軍在四年間通過分紅獲得的現(xiàn)金收益近6億元。

與此同時，愛美客的股東結(jié)構(gòu)也在發(fā)生微妙變化。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，自2021年10月起，公司董事王蘭柱累計減持達(dá)10次，持股比例從3.63%降至3.04%。此外，曾經(jīng)的第三大股東GannettPeak Limited的持股比例也從5.99%顯著降至3.22%。這些重要股東的減持行為，無疑加劇了市場對愛美客未來發(fā)展的擔(dān)憂。

簡軍及重要股東的“套現(xiàn)”行為，雖然短期內(nèi)為其帶來了豐厚的經(jīng)濟(jì)回報，但長遠(yuǎn)來看，卻對公司的穩(wěn)定發(fā)展構(gòu)成了潛在威脅。頻繁的套現(xiàn)行為讓市場質(zhì)疑愛美客是否過于追求短期利益，而忽視了公司的長期價值。

然而，回顧簡軍的創(chuàng)業(yè)歷程，可以看到一個有遠(yuǎn)見和魄力的女性企業(yè)家形象。簡軍早年任職于中國糧油食品進(jìn)出口總公司。在20世紀(jì)90年代的出國熱潮中，毅然決定辭掉體制內(nèi)的安穩(wěn)工作，開啟了長達(dá)13年的海外職業(yè)生涯。

2003年，簡軍親眼目睹了玻尿酸的神奇功效，果斷決定回國創(chuàng)業(yè)。她看到了醫(yī)美市場的巨大潛力，并堅信通過自主研發(fā)和生產(chǎn)，能夠打破國外企業(yè)對中國市場的壟斷。在她的帶領(lǐng)下，愛美客成功研發(fā)出了中國首款用于面部軟組織修復(fù)的注射用玻尿酸醫(yī)療器械產(chǎn)品。

此外，簡軍還涉足創(chuàng)投圈。2023年11月27日，北京質(zhì)肽生物醫(yī)藥科技有限公司（以下簡稱“質(zhì)肽生物”）宣布完成近2億元人民幣B+輪融資。投資方陣容中便出現(xiàn)了愛美客的身影。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，愛美客通過投資質(zhì)肽生物，有望搶占減重黃金市場。

如今，愛美客已經(jīng)成為醫(yī)美行業(yè)的頭部企業(yè)，其市場地位和影響力不言而喻。然而，面對市場的質(zhì)疑和股價的下跌，公司如何在保證股東利益的同時，推動公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，將是他們未來需要面臨的重要課題。（思維財經(jīng)出品）■

來源：投資者網(wǎng)

       原文標(biāo)題 : 愛美客實控人賺翻了，但股民呢？