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出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 李雨霏

審核 | 頌文

6月13日，凌凱科技在港交所提交上市申請(qǐng)，獨(dú)家保薦人為華泰國(guó)際。

凌凱科技是化學(xué)合成行業(yè)的參與者，致力于提供小分子化合物技術(shù)和產(chǎn)品解決方案，專(zhuān)注于制藥、新材料和新能源行業(yè)。

2022年之前，凌凱科技在業(yè)內(nèi)并不被人熟知。2022年之后，凌凱科技一舉獲得華神科技、富祥藥業(yè)兩家上市公司數(shù)億元投資，投后估值超35億元，一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。實(shí)際上，早在2021年，富祥藥業(yè)的總經(jīng)理、董事長(zhǎng)包建華就成為了凌凱科技股東。

獲得兩家上市公司投資后，2023年，公司營(yíng)收翻倍，并擺脫了虧損困境，扭虧為盈。如今，背靠富祥藥業(yè)、華神科技這兩棵大樹(shù)，凌凱科技來(lái)到了港交所大門(mén)前。

這次，凌凱科技赴港上市成算幾何？公司還存哪些隱憂(yōu)？

1、87年創(chuàng)始人身價(jià)超20億，曾轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)1.2億元

追溯凌凱科技發(fā)展史，公司成立于2011年，至今已有13年時(shí)間。

根據(jù)招股書(shū)，公司創(chuàng)始人陸茜1987年出生，在24歲時(shí)就成立了凌凱科技，這距離她從南京理工大學(xué)環(huán)境工程專(zhuān)業(yè)畢業(yè)才三年時(shí)間。

可以說(shuō)，陸茜是一邊創(chuàng)業(yè)一邊通過(guò)學(xué)習(xí)提升學(xué)歷，兩者都沒(méi)耽誤。

2015年6月，陸茜完成了上海交通大學(xué)EMBA創(chuàng)新管理高級(jí)研修班課程。2017年10月、2022年6月，她通過(guò)遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)獲得荷蘭商學(xué)院非全日制工商管理碩士學(xué)位及工商管理博士學(xué)位。

在此期間，凌凱科技也獲得了資本的青睞，公司估值不斷上漲，陸茜也獲得了不菲的回報(bào)。

據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」統(tǒng)計(jì)，IPO之前，陸茜通過(guò)三次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)�獲得了1.2億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款。凌凱科技也獲得了富祥藥業(yè)、華神科技兩家上市公司3.7億元的投資。

具體來(lái)看，2021年2月，陸茜將公司10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓予天津凱旭，獲得股權(quán)轉(zhuǎn)讓款2000萬(wàn)元。不過(guò)，彼時(shí)，天津凱旭的執(zhí)行合伙人也是陸茜。

招股書(shū)中，凌凱科技表示，這筆轉(zhuǎn)讓款已由天津凱旭支付給陸茜，對(duì)價(jià)已于2021年7月15日結(jié)清。

（圖 / 招股書(shū)）

一個(gè)月后，陸茜將凌凱科技4.99%的股權(quán)以3400萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給富祥藥業(yè)總經(jīng)理、董事長(zhǎng)包建華，這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款已于2021年11月29日完成支付。

2024年4月，凌凱科技以6630.34萬(wàn)元價(jià)格收購(gòu)上海今昀。據(jù)招股書(shū)，上海今昀是由陸茜及其父陸正羲持股的公司，兩人分別持股98.9%、1.1%。

值得一提的是，這家公司除持有不動(dòng)產(chǎn)外，并未開(kāi)始運(yùn)營(yíng)。對(duì)于為何收購(gòu)這家公司，招股書(shū)中未作解釋。但這筆收購(gòu)款，再次進(jìn)入了陸茜的口袋。

遞交招股書(shū)之前，凌凱科技還獲得了三筆融資。

2022年6月，凌凱科技獲得富祥藥業(yè)1.17億元投資，公司估值達(dá)30億元。

次年1月，獲得上市公司華神科技全資子公司海南華神星瑞藥業(yè)科技有限公司戰(zhàn)略投資2億元，公司估值達(dá)到35億元。

9月，獲得個(gè)人投資者孫建輝6000萬(wàn)元投資，公司估值達(dá)35.6億元。這是公司遞交招股書(shū)前的最后一輪融資。

隨著公司估值的高漲，創(chuàng)始人陸茜的個(gè)人身價(jià)也在飆升。

招股書(shū)披露，陸茜直接持有公司4208.4萬(wàn)股，通過(guò)天津凌盛、天津凌仁間接持有公司1215萬(wàn)股，共持股76.6%。若按最后一輪公司估值粗略計(jì)算，陸茜身價(jià)超20億元。

2、對(duì)賭協(xié)議壓身，業(yè)績(jī)披露數(shù)據(jù)不一致

實(shí)控人陸茜通過(guò)轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得大額財(cái)富，被資本看好的凌凱科技，背負(fù)的壓力卻不少。

凌凱科技獲兩家上市公司富祥藥業(yè)、華神科技投資時(shí)，與對(duì)方簽署了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議。公司承諾，2022年至2024年，累計(jì)實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表凈利潤(rùn)不低于3.6億元。

此外，協(xié)議中還約定了上市及并購(gòu)目標(biāo)承諾，要求凌凱科技在2026年12月31日前上市，或者被上市公司或者戰(zhàn)略投資方并購(gòu)。若凌凱科技未完成承諾業(yè)績(jī)指標(biāo)，或?qū)⒂|發(fā)相關(guān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。協(xié)議還簽訂了補(bǔ)充豁免門(mén)檻為2022年至2024年累計(jì)凈利潤(rùn)已達(dá)到承諾指標(biāo)的90%。

（圖 / 華神科技公告）

但從目前來(lái)看，凌凱科技完成對(duì)賭協(xié)議的壓力較大。

2022年、2023年，凌凱科技的凈利潤(rùn)合計(jì)0.6億元，較對(duì)賭目標(biāo)3.6億元，還差3億元，也就是說(shuō)2024年，凌凱科技要完成3億元的凈利潤(rùn)目標(biāo)，但對(duì)凌凱科技來(lái)說(shuō)，難度較大。畢竟，2023年，公司剛扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.36億元。

不過(guò)，相關(guān)協(xié)議中還規(guī)定，若凌凱科技能在2024年12月31日實(shí)現(xiàn)上市或被并購(gòu)承諾，協(xié)議即行終止。

（圖 / 華神科技公告）

據(jù)相關(guān)要求，各板塊在審IPO項(xiàng)目中，針對(duì)發(fā)行人曾作為“對(duì)賭義務(wù)人”的對(duì)賭協(xié)議安排均被要求必須不可撤銷(xiāo)的終止，且相關(guān)股東應(yīng)確定安排自始無(wú)效。

因此，為滿(mǎn)足本次發(fā)行上市條件，2024年5月30日，富祥藥業(yè)、華神科技發(fā)布公告稱(chēng)，公司與凌凱科技簽署了《股東特殊權(quán)利之終止協(xié)議》。由于凌凱科技正在籌劃上市，各方同意于凌凱科技首次向香港聯(lián)交所呈交上市申請(qǐng)表格之日前一日終止業(yè)績(jī)補(bǔ)償權(quán)、回購(gòu)權(quán)等。但若凌凱科技未上市成功，股東協(xié)議自始生效。

現(xiàn)階段，凌凱科技能否在2024年12月30日前在港股上市，對(duì)公司來(lái)說(shuō)，至關(guān)重要。留給凌凱科技的時(shí)間不多了。

值得一提的是，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，富祥藥業(yè)、華神科技曾發(fā)布投資凌凱科技的相關(guān)公告，公告中披露的凌凱科技2021年?duì)I收、凈利潤(rùn)，與凌凱科技招股書(shū)中披露的數(shù)據(jù)不一致。

招股書(shū)中，2021年凌凱科技營(yíng)收1.35億元，凈利潤(rùn)-3694.2萬(wàn)元，歸母凈利潤(rùn)-3535.2萬(wàn)元，而在富祥藥業(yè)、華神科技曾發(fā)布的公告中，凌凱科技2021年?duì)I收1.86億元，凈利潤(rùn)5769.8萬(wàn)元。招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)均低于公告數(shù)據(jù)，且凈利潤(rùn)差距較大。

（從上到下依次為：

招股書(shū)中凌凱科技近三年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖 / 招股書(shū)

凌凱科技2021年至2022年上半年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖 / 富祥藥業(yè)公告

凌凱科技2021年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元），圖 / 華神科技公告）

對(duì)此，「子彈財(cái)經(jīng)」向凌凱科技、富祥藥業(yè)發(fā)送了采訪(fǎng)函，詢(xún)問(wèn)數(shù)據(jù)不一致的原因，但截至發(fā)稿尚未得到回復(fù)。

實(shí)際上，凌凱科技和富祥藥業(yè)此前就頗有淵源。

早在2021年3月，在獲富祥藥業(yè)投資之前，凌凱科技就與富祥藥業(yè)合資成立了上海凌富。其中，富祥藥業(yè)持股39.2%，凌凱科技持股60.8%。

2022年1月，網(wǎng)傳富祥藥業(yè)涉及新冠治療藥物供應(yīng)鏈概念，受此影響，富祥藥業(yè)股價(jià)一度漲停。

之后，富祥藥業(yè)收到了深交所關(guān)注函。在回復(fù)函中，富祥藥業(yè)表示，目前，公司生產(chǎn)莫匹拉韋、瑞德西韋的核心中間體暫未形成收入，也僅能供應(yīng)給上海凌富，均未直接或間接供應(yīng)給輝瑞、吉利德、默沙東。

由于新冠治療藥物中間體業(yè)務(wù)信披不準(zhǔn)確且未及時(shí)澄清，富祥藥業(yè)董事長(zhǎng)包建華等人被深交所通報(bào)批評(píng)。

從上可以看出，上海凌富架起了富祥藥業(yè)與凌凱科技的合作橋梁。凌凱科技獲得富祥藥業(yè)的投資后，兩家公司的合作更加緊密了。

據(jù)招股書(shū)，凌凱科技的主要供應(yīng)商就是富祥藥業(yè)。2021年至2022年，富祥藥業(yè)是凌凱科技的第一大供應(yīng)商。同時(shí)，富祥藥業(yè)還是凌凱科技的客戶(hù)。富祥藥業(yè)主要向公司提供化工產(chǎn)品，同時(shí)也向公司采購(gòu)特定的化工產(chǎn)品及技術(shù)服務(wù)以用于生產(chǎn)。

客戶(hù)與供應(yīng)商重疊情況匯總

（圖 / 招股書(shū)）

深度綁定富祥藥業(yè)后，凌凱科技來(lái)到了港交所的大門(mén)前。只是，為何雙方此前披露的數(shù)據(jù)明顯不一致，恐怕還需要兩家公司對(duì)公眾做進(jìn)一步解釋。

3、現(xiàn)金流緊張急上市

除背負(fù)對(duì)賭協(xié)議壓力外，「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，凌凱科技還存在高度依賴(lài)大客戶(hù)、現(xiàn)金流緊張、短期償債壓力大等問(wèn)題。

對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)過(guò)高，造成的問(wèn)題就是公司收入受大客戶(hù)訂單量的影響較大。

招股書(shū)中，凌凱科技表示，截至目前，業(yè)務(wù)覆蓋全球五大洲上百個(gè)國(guó)家，有超過(guò)5000個(gè)客戶(hù)�？蛻�(hù)群體廣泛，涉及制藥、新材料、新能源等領(lǐng)域，均是國(guó)內(nèi)外知名的行業(yè)龍頭企業(yè)。

雖然擁有超過(guò)5000個(gè)客戶(hù)，但凌凱科技絕大部分營(yíng)收卻來(lái)自前五大客戶(hù)。2021年2023年，凌凱科技營(yíng)收分別為1.35億元、2.16億元、4.84億元，前五大客戶(hù)占全年收入的58.1%、61.9%及79.8%。

此外，近三年，凌凱科技的應(yīng)收賬款不斷走高，由2021年的2935.6萬(wàn)元，增至2023年的2.04億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)已由2022年的37天，增至2023年的81天。

值得注意的是，招股書(shū)中，凌凱科技將應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的單位，寫(xiě)成了人民幣千元。

凌凱科技的招股書(shū)中出現(xiàn)這種低級(jí)錯(cuò)誤，也難免讓投資者擔(dān)心其財(cái)務(wù)報(bào)告是否能保證嚴(yán)謹(jǐn)規(guī)范。

（圖 / 招股書(shū)）

從資金面來(lái)看，公司應(yīng)收賬款占營(yíng)收的比例已由2021年的22%增至2023年的42%。應(yīng)收賬款占比較多，進(jìn)一步增加了公司資金壓力。

公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額長(zhǎng)期為負(fù)。2021年至2023年，分別凈流出2911.8萬(wàn)元、7666.7萬(wàn)元、1.03億元。僅靠融資補(bǔ)血的凌凱科技，仍需要提高自身造血能力。

2023年，公司資產(chǎn)負(fù)債率54%。具體來(lái)看，凌凱科技的負(fù)債總額已由2021年末的3.06億元，增至2023年末的7.65億元。截至2023年末，公司銀行借款高達(dá)5.34億元，其中，一年內(nèi)到期的銀行借款為2.28億元。

凌凱科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物9412.3萬(wàn)元�，F(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物不足以支付一年內(nèi)到期的銀行借款，公司短期償債壓力較大。

在現(xiàn)金流較為緊張的情況下，實(shí)控人陸茜還占用了公司上億元資金。

截至2023年末，公司非貿(mào)易性質(zhì)應(yīng)收陸茜賬款1.84億元。招股書(shū)中，凌凱科技表示，這筆款項(xiàng)主要來(lái)自向陸茜提供貸款用作個(gè)人投資或消費(fèi)用途。

（圖 / 招股書(shū)）

凌凱科技透露本次融資的15%將用于強(qiáng)化流程開(kāi)發(fā)能力，45%用于持續(xù)研發(fā)候選產(chǎn)品、擴(kuò)大生產(chǎn)，30%用于戰(zhàn)略投資和收購(gòu)機(jī)會(huì)，僅10%用于營(yíng)運(yùn)資金。但從目前來(lái)看，凌凱科技募資用于補(bǔ)充現(xiàn)金流，更為緊迫。

在業(yè)績(jī)及對(duì)賭協(xié)議的壓力下，凌凱科技能否登陸港交所，公司未來(lái)發(fā)展如何，「子彈財(cái)經(jīng)」將長(zhǎng)期關(guān)注。

*文中題圖來(lái)自：攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。

       原文標(biāo)題 : 凌凱科技業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)存疑，背靠富祥藥業(yè)急上市