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時(shí)不我待、如烹小鮮！

作者：大鵬

編輯：陳晨

風(fēng)品：張戈

來源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

“滴眼神藥”又虧損了！

2024年7月9日，莎普愛思公告稱，預(yù)計(jì)2024年1-6月歸母凈利虧損1,980萬元至2,950萬元�？鄯莾衾�虧損:2,010萬元至2,980萬元，同比由盈轉(zhuǎn)虧。

預(yù)告披露次日，公司股價(jià)應(yīng)聲下跌5.17%，盤中一度刷新年內(nèi)低點(diǎn)6.44元/股，最終收盤6.6元。截至7月17日收盤價(jià)6.69元/股，較開年13.39元累跌近50%，較2015年的55.9元高點(diǎn)縮超8成，市值不足26億元。

勿怪市場(chǎng)不淡定，遙想2016年公司營(yíng)收9.79億元、利潤(rùn)2.76億元。憑借“白內(nèi)障看不清，莎普愛思滴眼睛”經(jīng)典廣告語，當(dāng)年該品賣出2800萬支，年銷售額高達(dá)7.5億元，堪稱風(fēng)光無二、笑傲江湖。

八年間高光低谷，走到虧損境地，不禁令人唏噓：莎普愛思這些年經(jīng)歷了什么？為何跌落神壇，還能東山再起不？

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畫風(fēng)突變 營(yíng)銷打法失靈了？

對(duì)于預(yù)虧原因，莎普愛思?xì)w為兩方面：首先收入降低，源于期內(nèi)滴眼液、頭孢等品類銷售下降；其次研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度相比去年增加，研發(fā)費(fèi)增長(zhǎng)。一增一見利潤(rùn)下滑。

實(shí)際上，早在2024年一季報(bào)時(shí)，公司就提到因滴眼液、頭孢等品類銷售額同比下降，導(dǎo)致營(yíng)收下降15.02%。凈利更滑超80%僅為429.66萬元。

若以此粗算，二季度至少虧超1500萬元，盈利水平惡化之快、銷量頹態(tài)值得警惕。

回望2023年，公司兩款產(chǎn)品營(yíng)收還靚麗。其中，滴眼液品類營(yíng)收2.77億元，同比增長(zhǎng)44.64%，頭孢克肟品類銷售收入1.49億元，同比增長(zhǎng)15.59%；莎普愛思滴眼液的核心產(chǎn)品芐達(dá)賴氨酸滴眼液（用于治療白內(nèi)障的核心產(chǎn)品），年銷746.55萬支/盒，同比增長(zhǎng)21.71%�？刮⑸�物藥的核心產(chǎn)品頭孢克肟，年量3234.07萬盒，同比增長(zhǎng)19.28%；最終公司總營(yíng)收由2022年5.5億元增至6.45億元，同比增長(zhǎng)17.37%。

為何僅過半年，便畫風(fēng)突變、賣不動(dòng)了么？

深入一度審視，2023年就已暗含隱憂。營(yíng)收雖錄得兩位數(shù)增長(zhǎng)，為近六年新高，可相較2016年巔峰期的9.79億元仍差距不小。同時(shí)增收難增利，凈利僅0.25億元同比降超43%，為近三年新低。2023年第四季毛利率56.15%，同比下降3.20個(gè)百分點(diǎn)；凈利率-37.00%，同比下降36.63個(gè)百分點(diǎn)。

追其原因，營(yíng)業(yè)成本高企是一個(gè)考量，同比增長(zhǎng)24.59%。具體到上述兩類產(chǎn)品，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)159.54%。若從毛利率看，2020至2023年分別為64.33%、58.53%、55.98%，已連續(xù)兩年下滑。

而營(yíng)收回暖，銷售費(fèi)“功不可沒”：2023年達(dá)到1.35億元，同比增長(zhǎng)45.09%，是三費(fèi)中增速最快的。占營(yíng)收比20.98%，高于2022年16.97%超4個(gè)百分點(diǎn)。

細(xì)分構(gòu)成，主要包括職工薪酬、市場(chǎng)推廣費(fèi)、差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、廣告宣傳費(fèi)。2023年市場(chǎng)推廣費(fèi)及職工薪酬，分別為7258.13萬元、4074.72萬元，同比增長(zhǎng)53.63%、30.11%。其余各項(xiàng)增幅則均在10%以內(nèi)。

對(duì)此，莎普愛思表示，主要系公司采取積極的市場(chǎng)拓展策略，夯實(shí)銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加大對(duì)核心產(chǎn)品的推廣力度，人員薪酬及宣傳推廣費(fèi)增長(zhǎng)所致。

話雖如此，可銷售費(fèi)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速，且歸母凈利滑超四成、凈利率僅3.89%較2022年下降4.47個(gè)百分點(diǎn)。不禁疑問，投入效率精準(zhǔn)度咋樣？發(fā)展質(zhì)量、可持續(xù)性幾何呢？

拉長(zhǎng)時(shí)間看，2016年達(dá)到9.79億元頂峰后，莎普愛思營(yíng)收開始起伏不定、且增少減多：2017年至2023年分別為9.37億元、6.07億元、5.16億元、3.58億元、6.30億元、5.50億元、6.45億元；增速分別為-4.07%、-35.30%、-15.06%、-30.57%、75.80%、-12.74%、17.37%。同期凈利分別為1.46億元、-1.26億元、0.078億元、-1.79億元、0.36、0.45、0.25億元。

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)7年，營(yíng)收累計(jì)下滑近30%、凈利累計(jì)虧約四千萬元，成績(jī)單之慘淡與2016年的高光時(shí)刻可謂判若兩人。

2024年一季度業(yè)績(jī)說明會(huì)上，董秘黃明雄表示，公司2024年將繼續(xù)采取積極的市場(chǎng)拓展策略，開展股權(quán)激勵(lì)，增加研發(fā)投入，導(dǎo)致管理費(fèi)、銷售費(fèi)和研發(fā)費(fèi)增長(zhǎng)，凈利降幅超營(yíng)收降幅。未來公司將持續(xù)做好精細(xì)化管理，通過資源整合、成本管控，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)公司持續(xù)向好發(fā)展。

的確該精打細(xì)算了。行業(yè)分析師王婷妍表示，2023年歸母凈利下滑原因提到加大推銷宣傳，結(jié)果2024上半年再次因此預(yù)虧，疊加銷售額下降，代價(jià)多大、營(yíng)銷打法是否失靈值得企業(yè)反思。2024半年報(bào)尚未正式披露，具體費(fèi)用數(shù)據(jù)無從知曉。但能肯定的是，銷售費(fèi)更多是錦上添花，可一時(shí)快拉業(yè)績(jī)、卻非長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。真正黏住用戶、打造核心護(hù)城河，產(chǎn)品力是重中之重，背后離不開高質(zhì)量研發(fā)創(chuàng)新。

2

療效質(zhì)疑漩渦 

研發(fā)是否還需加勁？

公開信息顯示，莎普愛思成立于1978年，前身為平湖制藥廠，2014年7月登陸A股主板。公司主營(yíng)滴眼液與大輸液系列產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括莎普愛思滴眼液（芐達(dá)賴氨酸滴眼液）、大輸液和頭孢克肟產(chǎn)品等。

回顧企業(yè)往期崛起，出眾的營(yíng)銷能力不得不說。據(jù)澎湃新聞，食藥監(jiān)總局備案記錄顯示，2011年至2017年期間，浙江莎普愛思藥業(yè)共發(fā)布352條“莎普愛思滴眼液”藥品廣告。其中最具代表性的，便是開篇那句廣告語，成功的營(yíng)銷定位一度帶來不菲收入。據(jù)中國(guó)新聞網(wǎng)，2016年公司毛利潤(rùn)高達(dá)94.49%，彼時(shí)莎普愛思滴眼液市場(chǎng)零售價(jià)43.5元，成本只有1.45元。

然好景不長(zhǎng)，2017年12月，“丁香醫(yī)生”一篇文章掀開了質(zhì)疑風(fēng)波序幕。文中提到，世界范圍內(nèi)治療白內(nèi)障唯一有效的方法就是手術(shù)，莎普愛思過度宣傳產(chǎn)品治療白內(nèi)障的效果，有可能延誤老年人治療進(jìn)程。

一石激起千層，此后其他媒體跟進(jìn)報(bào)道、莎普愛思置于輿論風(fēng)口，廣告被質(zhì)疑“夸張”、甚至涉嫌虛假宣傳。

據(jù)澎湃新聞，律師事務(wù)所相關(guān)人員曾指出，該藥品適應(yīng)癥為“早期老年性白內(nèi)障”，廣告詞將效用夸大到預(yù)防治療白內(nèi)障的層面，違反《廣告法》中不得含有虛假或者引人誤解的內(nèi)容，不得欺騙、誤導(dǎo)消費(fèi)者的規(guī)定。美國(guó)眼科學(xué)會(huì)2016年《成人白內(nèi)障臨床指南》中寫道：對(duì)人類來說，目前沒有發(fā)現(xiàn)有任何一種藥物能有效治療或延緩白內(nèi)障的進(jìn)展。

受此療效質(zhì)疑，莎普愛思股票一度停牌，2017年7月公司收到浙江省食藥監(jiān)局文件，要求盡快啟動(dòng)臨床有效性試驗(yàn)，并開展廣告自查，確保藥品生命周期的質(zhì)量安全。

雖然此后，莎普愛思公告表示，浙江省食藥稽查局對(duì)已批準(zhǔn)并在有效期內(nèi)的廣告內(nèi)容進(jìn)行復(fù)核，未發(fā)現(xiàn)廣告資料與批準(zhǔn)的廣告內(nèi)容不一致。股票成功復(fù)牌。

然受此波折影響，莎普愛思元?dú)獯髠�，業(yè)績(jī)股價(jià)開始波動(dòng)起伏。

在行業(yè)分析師孫業(yè)文看來，營(yíng)銷不是萬能藥，過度依賴要防止邊際效應(yīng)、反噬效應(yīng)。拋開上述療效質(zhì)疑是與非，一路高歌的莎普愛思其實(shí)早有隱憂。如據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)，2016年高光時(shí)滴眼液產(chǎn)品占營(yíng)收比超75%（經(jīng)審計(jì)數(shù)），高昂廣告投入縱然提高了品牌知名度，卻無法彌補(bǔ)品種單一不足，一旦大單品遭質(zhì)疑業(yè)績(jī)自然變臉。想真正擺脫困局，豐富產(chǎn)品矩陣、培育新增曲線避無可避。

不算苛求，莎普愛思2016年廣告費(fèi)高達(dá)2.6億元，而同年藥物研發(fā)費(fèi)僅0.29億元。2023上半年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)逾20%，研發(fā)費(fèi)則同比減少0.02億元僅為0.28億元。從全年看，2021年為1.02億元，2022年降至0.60億元。2023年增至0.64億元，但同期銷售費(fèi)達(dá)1.35億元，同比增長(zhǎng)45.09%。到底孰輕孰重，靠啥驅(qū)動(dòng)核心成長(zhǎng)、贏在當(dāng)下未來呢？

要知道，2023半年報(bào)中，莎普愛思稱加快推進(jìn)新產(chǎn)品的研究開發(fā)。2023年報(bào)亦提及，加大研發(fā)投入，不斷優(yōu)化和豐富眼科產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

說千道萬，不如白銀一片。營(yíng)銷不是萬能藥，研發(fā)力度是否能再大些呢？

3

大股東質(zhì)押、貨幣資金連降

雙輪戰(zhàn)力審視、現(xiàn)金流壓力大不

跌下神壇的莎普愛思，管理層也發(fā)生改變。2019年初，創(chuàng)始人、原實(shí)控人陳德康分將手中部分股權(quán)陸續(xù)轉(zhuǎn)讓給養(yǎng)和實(shí)業(yè)，套現(xiàn)超10億元，持股比從38.63%降至16.30%，后者則躋身控股股東，林弘立、林弘遠(yuǎn)兄弟成為新實(shí)控人。

由于二人父親林春光被稱“莆田系醫(yī)療資本”林氏家族代表之一，莎普愛思也被視為走上了“莆田系“主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型之路。

交接后，公司實(shí)施“藥+醫(yī)”雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，不斷關(guān)注外延并購項(xiàng)目，2020年報(bào)表示將把產(chǎn)業(yè)鏈延至醫(yī)療服務(wù)業(yè)。

為此不惜一擲千金，溢價(jià)率超278％收購：2020年10月莎普愛思斥資5.02億元完成對(duì)泰州醫(yī)院的全資收購。兩月后通過定增繼續(xù)擴(kuò)大投資，募資6億元。其中4.5億元將投入泰州醫(yī)院二期建設(shè)項(xiàng)目。遺憾的是，該標(biāo)的2022年業(yè)績(jī)承諾未達(dá)預(yù)期。

2023年1月，莎普愛思再度宣布拓展醫(yī)療服務(wù)版圖：計(jì)劃以6650萬元收購控股股東林弘立、林弘遠(yuǎn)參股的青島視康全部股權(quán)。后者承諾，2022年至2024年三年間累計(jì)凈利不低于1350萬元。

一番努力，診療服務(wù)終于見到起色。以2022年為例，公司醫(yī)藥工業(yè)收入3.85億元，診療服務(wù)1.55億元。截至2023年末，醫(yī)藥工業(yè)營(yíng)收占比72.74%，診療服務(wù)占比26.18%。主營(yíng)業(yè)務(wù)中，滴眼液收入2.77億元同比增長(zhǎng)44.64%，占營(yíng)收比42.93%；診療服務(wù)收入1.69億元增長(zhǎng)9.16%，占比26.18%；頭孢克肟收入1.49億元增長(zhǎng)15.59%，占比23.17%。但總體毛利率55.98%，同比下降2.55個(gè)百分點(diǎn)；凈利率3.89%下降4.25個(gè)百分點(diǎn)。

客觀而言，2021年以來，莎普愛思業(yè)績(jī)有企穩(wěn)之態(tài)。不過縱有新增業(yè)務(wù)加持，整體成長(zhǎng)性、穩(wěn)健度還需提升。2022年診療服務(wù)營(yíng)收出現(xiàn)5.02%下滑，疊加2024上半年的由盈轉(zhuǎn)虧、產(chǎn)品銷量下滑，公司復(fù)蘇之路仍乍暖還寒，負(fù)重前行中考驗(yàn)“藥+醫(yī)”雙輪戰(zhàn)略效力、方向精準(zhǔn)度。面對(duì)轉(zhuǎn)型瓶頸期、爬坡較勁期，并購只是一方面，如何內(nèi)化為自我生長(zhǎng)力、盡快提振基本盤、做強(qiáng)增量盤，考驗(yàn)林弘立、林弘遠(yuǎn)兄弟的破局能力。

截至2023年末，莎普愛思資產(chǎn)負(fù)債率20.32%，同比上升8.00個(gè)百分點(diǎn);有息資產(chǎn)負(fù)債率為6.54%，上升6.24個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4149.34萬元，同比下降64.14%；自由現(xiàn)金流-5042.43萬元，上年同期為18144.24萬元。

且年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司18.82%股份處于質(zhì)押狀態(tài)。其中第一大股東上海養(yǎng)和實(shí)業(yè)有限公司質(zhì)押6259.98萬股，占其全部持股80.00%。疊加凈利下降43%，公司現(xiàn)金流壓力幾何、第一大股東高質(zhì)押有無衍生風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

2023年末，公司貨幣資金減少32.26%至3.56億元，2024一季度末同比再降55.19%，僅為1.97億元。

截至2024年一季度末，公司商譽(yù)仍達(dá)3.65億元，加之上半年轉(zhuǎn)虧，后續(xù)若業(yè)務(wù)持續(xù)不振，潛在的減值風(fēng)險(xiǎn)也值警惕。

4

說到更要做到

好生意能做好不？

當(dāng)然，眼睛健康是永恒地話題。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，滴眼液仍是一門好生意、擁有深耕價(jià)值。

根據(jù)蔡司聯(lián)合眼科專家編撰的《2023中國(guó)老花眼人群洞察報(bào)告》，中國(guó)35歲以上人口中，有老花眼問題人群占比56.9%，達(dá)3.9億人。老花眼通常在38歲左右出現(xiàn)，高峰在42-44歲，52歲以上發(fā)病率接近100%。從治療方案看，主要包括佩戴老花鏡或角膜接觸鏡。由于大眾對(duì)老花眼認(rèn)知不夠，67.85%老花眼還未得到矯正。

2023年10月，莎普愛思公告稱，恒道醫(yī)藥將其擁有的鹽酸毛果蕓香堿滴眼液藥物臨床試驗(yàn)批件項(xiàng)目的技術(shù)秘密、所有權(quán)轉(zhuǎn)讓予莎普愛思，轉(zhuǎn)讓價(jià)952萬元。

公開信息顯示，鹽酸毛果蕓香堿滴眼液是由美國(guó)生物制藥企業(yè)艾伯維旗下公司艾爾建研制的一款適用于治療成人老花眼的藥物，商品名VUITY。2021年10月28日獲美國(guó)FDA批準(zhǔn)上市。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)暫無類似產(chǎn)品，潛在使用人群量龐大。

或基于此，上述公告次日，莎普愛思盤中漲停，此后4個(gè)交易日連獲漲停。市場(chǎng)熱捧是有邏輯的，雖然莎普愛思已實(shí)施雙輪驅(qū)動(dòng)，但營(yíng)收貢獻(xiàn)上醫(yī)藥工業(yè)仍占據(jù)超七成份額，分產(chǎn)品看，滴眼液毛利率也最高，以2023年為例，達(dá)到76.63%，遠(yuǎn)高于診療服務(wù)、頭孢克肟的44.34%、39.15%。

若從此看，公司盈利能力的改善、重回昔日榮光，滴眼液業(yè)務(wù)仍是重要破題口。不過2023年報(bào)中，并沒提及VUITY藥物具體收入情況，能否作為解局利器尚需時(shí)間證明。

可以肯定的是，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)、一覽眾山小更高處不勝寒。經(jīng)歷了快速崛起、跌落神壇，閱盡興衰洗禮的莎普愛思需明白一個(gè)道理：營(yíng)銷不是萬能藥，想真正行穩(wěn)致遠(yuǎn)、經(jīng)受住各方審視，打鐵還需自身硬。并購擴(kuò)容之外，還需練好內(nèi)功、夯實(shí)產(chǎn)品特色效力，由此才能把好生意真正做好做透！

2023年末，公司存貨賬面價(jià)值8432.27萬元，同比增加2522.18萬元。其中存貨跌價(jià)準(zhǔn)備186.66萬元，計(jì)提比2.17%。2024年一季報(bào)、上半年預(yù)告，面對(duì)營(yíng)利雙降、轉(zhuǎn)虧，也均提到是因滴眼液、頭孢等品類銷售下降所致。

2023年，研發(fā)投入金額9124.83萬元，同比增長(zhǎng)53.06%。2024上半年，研發(fā)項(xiàng)目進(jìn)度也同比增加，2024一季報(bào)說明會(huì)上董秘強(qiáng)調(diào)，持續(xù)做好精細(xì)化管理，通過資源整合、成本管控，不斷提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

若從此觀，莎普愛思已走在正確道路上。方向明晰了，剩下的就是能否知行合一、上下一體、實(shí)操高效高質(zhì)。

說到更要做到，好生意貴在做好。轉(zhuǎn)型爬坡的較勁期，時(shí)不我待、如烹小鮮。

本文為首財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 轉(zhuǎn)型爬坡期 莎普愛思四問