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水到盡頭是飛瀑

作者：巖石

編輯：陳晨

風(fēng)品：李莉

來源：首財——首條財經(jīng)研究院

最好的防守是進(jìn)攻，最好的守業(yè)是創(chuàng)業(yè)。

9月25日，國內(nèi)心血管器械龍頭樂普醫(yī)療公告稱，董事會近日收到總經(jīng)理張志斌、副總經(jīng)理鄭國銳辭職報告。兩人因個人原因辭職，不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。經(jīng)董事長提名，審議通過聘任蒲緋為新任總經(jīng)理。

一石激起千層浪。要知道，蒲緋為控股股東、實控人蒲忠杰之女。不少輿論認(rèn)為其接任，或意味著樂普正式進(jìn)入二代“接棒”期。

都說流水不腐新人氣象，可企業(yè)傳承歷來是漫長而辛苦的過程，尤其看看公司的業(yè)績頹勢牌面，接棒者肩頭擔(dān)子不輕。能帶來多少新氣象？樂普醫(yī)療何時走出成長泥潭？各方在等待蒲緋的更明確答案。

1

從合規(guī)性到成長性 

警惕盈利水平惡化

能夠確定的是，醫(yī)療改革正進(jìn)入深水區(qū)，醫(yī)療反腐與帶量集采疊加，讓多數(shù)從業(yè)者品嘗了變局陣痛。前者倒逼企業(yè)走合規(guī)經(jīng)營之路，后者倒逼企業(yè)降本增效、走高質(zhì)創(chuàng)新之路。

8月2日，樂普醫(yī)療收到兩份監(jiān)管函。經(jīng)查，公司2023年5月25日至2023年6月29日使用閑置募資10,000萬元進(jìn)行現(xiàn)金管理，未及時履行審議程序和信披義務(wù)，直至2024年4月19日才補(bǔ)充履行審議程序并公告。

同時，公司還存募資制度執(zhí)行不到位、個別無形資產(chǎn)未充分考慮出現(xiàn)的減值跡象、個別收入確認(rèn)時點(diǎn)不準(zhǔn)確、部分收入確認(rèn)單據(jù)簽字不完善、銷售產(chǎn)品出庫系統(tǒng)時間錄入滯后等情形。上述問題反映出樂普規(guī)范運(yùn)作方面存在不足。

子公司也不省心。2023年底，浙江樂普藥業(yè)股份有限公司因逃稅被罰154萬多元，該公司為樂普醫(yī)療100%持股。此外，樂普醫(yī)療控股的深圳睿瀚醫(yī)療科技有限公司因未標(biāo)明期限開展價格促銷活動，涉嫌價格違法，被深圳坪山區(qū)市監(jiān)部門處罰。

2024年1月，深圳市監(jiān)局公布開年第一批《擬取消第二類醫(yī)療器械經(jīng)營備案與醫(yī)療器械網(wǎng)絡(luò)銷售備案企業(yè)名單》，通知稱“因有734家醫(yī)療器械經(jīng)營企業(yè)不具備原經(jīng)營條件且無法取得聯(lián)系，無法保證產(chǎn)品安全、有效。”。其中，樂普醫(yī)療控股的深圳樂普科瑞康健康管理有限公司位列其中。

產(chǎn)品端看，樂普醫(yī)療生產(chǎn)的硫酸氫氯吡格雷片、阿托伐他汀鈣片、冠脈金屬支架、冠脈藥物球囊已經(jīng)進(jìn)入醫(yī)保帶量采購范圍。以冠脈支架為例，平均降價超90%。

受此影響，樂普醫(yī)療經(jīng)營數(shù)據(jù)出現(xiàn)下滑。2023年營收79.80億元，同比下降24.78%；凈利12.58億元，同比下降42.9%；扣非凈利11.23億元，同比下降47.60%。

2024上半年，營收33.84億元，同比下降21.33%；凈利6.97億元，同比下降27.48%；扣非凈利6.47億元，同比下降28.48%。值得一提的是，這也是樂普醫(yī)療連續(xù)第三年同期營利雙降。

其中，二季度單收入14.62億元，同比下降21.58%，環(huán)比降超23%；歸母凈利2.15億元，同比下降40.92%，環(huán)比降超55%。滑速加快，難免讓外界審視企業(yè)后市，如何穩(wěn)住業(yè)績陣腳是蒲緋履新后的首要挑戰(zhàn)任務(wù)。

隨著經(jīng)營壓力加大，樂普醫(yī)療開始降本增效。2021年-2024上半年，銷售費(fèi)為21.09億元、20.34億元、16.25億元、6.49億元；研發(fā)費(fèi)9.08億元、9.57億元、8.79億元、3.56億元，均連續(xù)兩年半下滑。

2024上半年，公司銷售費(fèi)、管理費(fèi)、研發(fā)費(fèi)均出現(xiàn)雙位數(shù)下滑，降本力度之大肉眼可見，可依然止不住凈利縮水，盈利水平惡化之快需引起企業(yè)警惕。

據(jù)《經(jīng)濟(jì)參考報》消息，對于最新一輪高層人事變動，樂普醫(yī)療相關(guān)人員回應(yīng)稱，兩位高管是銷售出身，對于公司內(nèi)部管理不是特別擅長，公司集采前基本打的都是“順風(fēng)仗”，但公司發(fā)展趨勢可能不僅是一個銷售問題了，重點(diǎn)是要加強(qiáng)內(nèi)部管理，所以考慮調(diào)整。

這意味著隨著蒲緋接任，樂普白刃向內(nèi)、內(nèi)控加碼或是大概率事件。

不變不行了。2024上半年，樂普醫(yī)療應(yīng)收賬款出現(xiàn)反彈，達(dá)到20.75 億元同比增長27.34%，衍生的現(xiàn)金流、財務(wù)壓力需要警惕。截至2024年6月末，樂普醫(yī)療貨幣資金規(guī)模36.09億元，同比下降25.85%。短期借款規(guī)模11.30億元，同比增長29.11%。

行業(yè)分析師王彥博認(rèn)為，2024上半年樂普醫(yī)療加大降本增效力度，卻未能對沖公司盈利能力下滑。應(yīng)收賬款出現(xiàn)反彈，貨幣資金減少，短期借款增加，對于公司財務(wù)安全性造成進(jìn)一步壓力。蒲緋如何穩(wěn)住盈利能力，改善各項財務(wù)指標(biāo)，應(yīng)是觀察其個人能力的一個重要窗口。

2

三大板塊皆降 

品嘗“買買買”苦果

深入業(yè)務(wù)面，對產(chǎn)品戰(zhàn)力的聚焦打磨，是蒲緋另一破局挑戰(zhàn)點(diǎn)。

據(jù)長江商報不完全統(tǒng)計，2014年至2018年，樂普醫(yī)療通過收購或新設(shè)取得約30家公司股權(quán)，交易總作價超62.8億元。

一路豪買后，樂普醫(yī)療形成了醫(yī)療器械、藥品、醫(yī)療服務(wù)及健康管理三大業(yè)務(wù)板塊，涉獵豐富，然大不代表強(qiáng)、多不代表優(yōu)。2024半年報顯示，公司醫(yī)療器械板塊營收17.54億元，同比下降13.01%。藥品板塊營收11.35億元，同比下降29.05%。醫(yī)療服務(wù)及健康管理板塊營收4.96億元，同比下降27.80%。

以降幅最大的藥品板塊為例，主要分為仿制藥和原料藥兩類。其中，仿制藥營收9.39億元，同比降幅達(dá)33.15%。對此樂普醫(yī)療負(fù)責(zé)人解釋稱，藥品“四同政策”使得制劑業(yè)務(wù)短期承壓，承壓最大的品種是阿托伐他汀鈣片。

“四同藥品”是指通用名、廠牌、劑型、規(guī)格均相同的藥品。2024年1月，國家醫(yī)保局發(fā)布通知，要求各省醫(yī)保部門指導(dǎo)醫(yī)藥采購機(jī)構(gòu)聚焦“四同藥品”，對照全國現(xiàn)有掛網(wǎng)藥品價格統(tǒng)計形成的監(jiān)測價全面梳理排查。對掛網(wǎng)價格高于監(jiān)測價的“四同藥品”，企業(yè)應(yīng)主動調(diào)整。是解決藥價虛高，推動藥價更透明誠信的一項有力政策。

降價格擠水分，對依賴仿制藥的從業(yè)者是一不小打擊。未來如何提高藥品業(yè)務(wù)的創(chuàng)新度、特色性，是樂普醫(yī)療研發(fā)費(fèi)連降后脫困關(guān)鍵。

證券從業(yè)人員楊柳認(rèn)為，企業(yè)并購是一把雙刃劍，商譽(yù)可以簡單理解為并購溢價、是企業(yè)發(fā)展信心活力的體現(xiàn)。頻繁并購固然可以短期增厚業(yè)績，可市場多變、極度考驗標(biāo)的成色及企業(yè)綜合運(yùn)管力，一旦超出自身駕馭，并購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期，商譽(yù)減值往往拖累企業(yè)由盛而衰。樂普醫(yī)療目前的業(yè)績困境，也或品嘗往期粗放并購的后遺癥苦果。

不算夸言。以2023年為例，樂普醫(yī)療因荷蘭子公司Comed B.V戰(zhàn)略協(xié)同效果未達(dá)預(yù)期，對其進(jìn)行商譽(yù)減值1858.52萬元。對樂普藥業(yè)、思達(dá)醫(yī)用、樂普醫(yī)電三公司商譽(yù)減值金額分別為3588.95萬元、6018.63萬元、4785.53萬元。對博思美確認(rèn)商譽(yù)減值額為3345.19 萬元。

上述合計商譽(yù)減值1.62億元，但即便如此截至2024上半年，樂普醫(yī)療商譽(yù)賬面原值仍有39.48億元。鑒于上半年業(yè)績下滑加速，也讓公司再次商譽(yù)減值的壓力增加。

3

新增曲線野望 換個賽道有多難？

說千道萬，外延再強(qiáng)悍，最終要轉(zhuǎn)化為內(nèi)生成長力，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的終極動力。欣喜的是，面對以上種種壓力，樂普醫(yī)療并沒坐以待斃，正將目光投向新賽道，以期培育出新增曲線。2024半年報指出，將持續(xù)推進(jìn)眼科、皮膚科產(chǎn)品研發(fā)工作。

眼科產(chǎn)品，以O(shè)K鏡銷售為主。皮膚科產(chǎn)品則主要涉及醫(yī)美領(lǐng)域，樂普醫(yī)療布局了兩代水光針與B5玻尿酸次拋。

目前，樂普已有7款自研產(chǎn)品獲準(zhǔn)上市。2024年5月旗下興泰普樂自主研發(fā)的硬性角膜接觸鏡多功能護(hù)理液和除蛋白護(hù)理液獲批，標(biāo)志著公司產(chǎn)品開始向消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域延伸。

不過，樂普醫(yī)療主要產(chǎn)品還是OK鏡，公司曾在互動平臺回復(fù)，預(yù)計2023全年有望實現(xiàn)6000萬元～7000萬元收入。而根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院調(diào)查數(shù)據(jù)，歐普康視、美國歐幾里得、亨泰光學(xué)、Alpha、韓國露晰得為代表的5家企業(yè)占據(jù)我國OK鏡市場87%份額，行業(yè)集中度較高。

以市場份額穩(wěn)居第一的歐普康視為例，2023年市占率高達(dá)31.5%，相關(guān)銷售收入10.8億元。強(qiáng)敵環(huán)伺下，樂普醫(yī)療想要分一杯羹不容易。

相似考量的還有近年大熱的醫(yī)美業(yè)，競爭度同樣激烈。華熙生物、安華生物、阜豐生物等頭部企業(yè)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢、掌握了關(guān)鍵技術(shù)及產(chǎn)能。其中，華熙生物占據(jù)半數(shù)以上市場份額。樂普醫(yī)療想打破行業(yè)龍頭的層層圍堵難度可想而知。

水光針方面，經(jīng)過多年研發(fā)，目前樂普水光針已正式進(jìn)入注冊審評階段。不過據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，截至2023年8月全國可生產(chǎn)面部真皮層注射(水光針)醫(yī)療器械產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)共有1804家。藥智數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年我國面部真皮層注射(水光針)醫(yī)療器械產(chǎn)品國產(chǎn)注冊數(shù)量為29項，進(jìn)口注冊數(shù)量僅1項，國產(chǎn)率高達(dá)97%。華熙生物、愛美客、貝泰妮均為相關(guān)產(chǎn)品頭部企業(yè)。

一句話，大市場更強(qiáng)競爭強(qiáng)專業(yè)性，研發(fā)投入連降兩年半的樂普醫(yī)療能否殺出一條血路來，新業(yè)務(wù)何時扛起新增大旗，蒲緋重任在肩。 

4

軟著陸與新大陸 

父女齊心、其利斷金

當(dāng)然，一代人有一代人使命。認(rèn)清挑戰(zhàn)、直面挑戰(zhàn)之余，蒲緋上任后的隱含契機(jī)同樣不能忽視。

據(jù)德勤數(shù)據(jù)，2015年到2019年間，中國醫(yī)療器械對外貿(mào)易以每年近10%的速度增長，超過全球增速。伴隨國內(nèi)競爭白刃，如何高效出海已是從業(yè)者的一道必答題。

聚焦樂普醫(yī)療，已在馬來西亞生產(chǎn)醫(yī)療器械，輻射當(dāng)?shù)丶皷|南亞周邊市場。同時，蒲緋曾歷任樂普醫(yī)療國際事業(yè)部經(jīng)理、國際事業(yè)部總監(jiān)、國際事業(yè)部總經(jīng)理等多個職務(wù)，長期管理國際業(yè)務(wù)。

產(chǎn)業(yè)底盤積淀，加上新帥豐富的一線資歷，能夠預(yù)見樂普醫(yī)療可能加快出海節(jié)奏。蒲忠杰時代，樂普醫(yī)療在國內(nèi)業(yè)務(wù)實現(xiàn)了從0到1的關(guān)鍵突破。蒲緋“接棒”后，出海2.0時代能否走穩(wěn)走優(yōu)打開一個全新局面，值得期待。

視角再躍升一步。時光荏苒，中國改革開放已走過45個年頭，越來越多的民營企業(yè)面臨當(dāng)家人“交班”現(xiàn)實問題。中國民營經(jīng)濟(jì)研究會發(fā)布調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國民營企業(yè)中80%以上為家族企業(yè)，其中四分之三已面臨接班選擇。清華大學(xué)五道口國家金融研究院全球家族企業(yè)研究中心稱，我國4700多萬家民營企業(yè)中，可能有超60%即近2800萬家在傳承過程中消失。

是否過于夸張，仁者見仁等待時間作答，但也側(cè)面折射了創(chuàng)業(yè)容易守業(yè)難，傳承接棒的挑戰(zhàn)性。對多數(shù)“創(chuàng)二代”來說，接班主要面臨權(quán)力變更期的人事團(tuán)隊穩(wěn)定、產(chǎn)品創(chuàng)新與改良、發(fā)展戰(zhàn)略變革與繼承、應(yīng)對外部環(huán)境變化的匹配力及心理抗壓性等內(nèi)外挑戰(zhàn)。

首先，管理層是一個企業(yè)的核心，新人接班后能否順利形成新核心圈，直接關(guān)系到企業(yè)的靈魂和穩(wěn)定前行。其次，精準(zhǔn)‌創(chuàng)新是可持續(xù)發(fā)展的原動力，保證企業(yè)核心競爭力不掉隊。最后，企業(yè)家精神與戰(zhàn)略傳承關(guān)系到發(fā)展韌性。一代人有一代人的價值觀，企業(yè)家精神是傳承過程中最易丟失的部分。如何做好守正創(chuàng)新，拿捏好兩者節(jié)奏尺度也是一個挑戰(zhàn)。

當(dāng)然，一切過往皆為序章。對蒲緋而言，水到盡頭是飛瀑，逆風(fēng)開局未必全是壞事，況且‌蒲忠杰仍是董事長。將演繹怎樣的父女齊心其利斷金值得期許。

經(jīng)歷了低谷陣痛，才能時刻心懷敬畏，一步一腳印的帶領(lǐng)樂普醫(yī)療實現(xiàn)業(yè)績“軟著陸”，一點(diǎn)一滴的尋找價值“新大陸”。那么，樂普醫(yī)療是否已行至低谷底部了呢？

本文為首財原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : 樂普醫(yī)療的“軟著陸”與“新大陸”