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騰訊控股于北京時(shí)間3月19日港股盤后發(fā)布2024年四季度業(yè)績(jī)。這次騰訊財(cái)報(bào)，實(shí)在吸睛，不只是騰訊股東，算力基建以及AIDC一整條產(chǎn)業(yè)鏈的投資者都非常關(guān)注。最聚焦的問(wèn)題，無(wú)外乎今年AI相關(guān)的資本開(kāi)支預(yù)算多少，以及騰訊將如何利用社交流量?jī)?yōu)勢(shì)，打出自己的AI Agent牌。

對(duì)于騰訊股東來(lái)說(shuō)，雖然AI給了騰訊向上的長(zhǎng)期想象力，但龐大的6400億美金市值，當(dāng)下還離不開(kāi)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)給出扎實(shí)的表現(xiàn)來(lái)支撐。

與此同時(shí)，短期AI是存在投產(chǎn)錯(cuò)配的，今年AI基建投入越高，意味著股東回報(bào)或?qū)ν馔顿Y的預(yù)算也會(huì)受到影響，以及最快下半年看到給利潤(rùn)的壓力。尤其在宏觀反復(fù)疲軟和筑底下，基本盤業(yè)務(wù)如果能夠率先走出來(lái)自己的周期邏輯，則會(huì)大大緩解上述擔(dān)憂。

那么四季度業(yè)績(jī)實(shí)際表現(xiàn)如何？先來(lái)看核心要點(diǎn)：

1. 近千億Capex鐵板釘釘：最牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的數(shù)字——資本開(kāi)支沒(méi)想到在當(dāng)期就已經(jīng)開(kāi)砸了。四季度資本開(kāi)支390億，今年指引從年初總收入的5%-10%，上抬到的10%-15%，海豚君粗估規(guī)模在800-1000億。

這個(gè)規(guī)模可能要低于比較激進(jìn)的產(chǎn)業(yè)鏈投資者的預(yù)期（1000-1200億），但對(duì)于騰訊本身來(lái)說(shuō)，相比去年已經(jīng)有了最高40%+的上抬。這將直接影響到后續(xù)利潤(rùn)率（Q4核心主業(yè)利潤(rùn)率環(huán)比下滑2pct）和現(xiàn)金流（Q4自由現(xiàn)金流只有45億），進(jìn)而擠壓到騰訊分撥給股東回報(bào)的預(yù)算。

四季度末，騰訊賬上凈現(xiàn)金768億，環(huán)比減少近200億，主要就是花在了Capex和回購(gòu)上。

2. 股東回報(bào)率下降：美國(guó)防部將騰訊上了制裁名單之后，公司連續(xù)5天每天15億港幣的回購(gòu)，讓人不禁幻想今年的回購(gòu)力度還是杠杠的。

但實(shí)際情況是，1月底DeepSeek發(fā)酵之后，戰(zhàn)略方向有了大變動(dòng)——錢要用來(lái)猛投AI。因此相比去年回購(gòu)+分紅超1440億HKD的回報(bào)總額，今年的預(yù)算只有800億回購(gòu)+410億分紅，即1210億的總收益，再加上市值走高，回報(bào)收益率不到3%了。

3. 研發(fā)高企，短期利潤(rùn)或持續(xù)受影響：與Capex投入一并上揚(yáng)的，還有研發(fā)費(fèi)用，同比增長(zhǎng)18%，其中服務(wù)器成本激增，研發(fā)人員薪酬也有大幅增加。在上季度點(diǎn)評(píng)中，海豚君已經(jīng)提示過(guò)投入新周期的來(lái)臨。

雖然騰訊盡量去控制了其他兩費(fèi)，銷售和管理費(fèi)用均同比下滑，但在海豚君關(guān)注的核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)上，還是稍微miss了預(yù)期，利潤(rùn)率環(huán)比掉了近2pct，不過(guò)同比去年還是提高了3pct。

但這里面預(yù)期差就在研發(fā)費(fèi)用上，比市場(chǎng)預(yù)期足足多花了40億。如果加回去，核心利潤(rùn)反而比預(yù)期高出不少，因此這種為抓住史詩(shī)級(jí)機(jī)遇而提前投入的前置支出，并不是大問(wèn)題。

從四季度以來(lái)騰訊幾乎舉集團(tuán)之力推動(dòng)AI的動(dòng)作，以及儲(chǔ)備游戲中的一些有潛力的項(xiàng)目規(guī)劃來(lái)看，我們預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用還將繼續(xù)保持這個(gè)增長(zhǎng)趨勢(shì)。其他費(fèi)用則盡量接著控制，但仍然會(huì)影響利潤(rùn)率原本的改善節(jié)奏。

4. 再來(lái)看業(yè)務(wù)本身的表現(xiàn)，小驚喜多多：

（1）在高預(yù)期下，游戲仍然小超預(yù)期。四季度騰訊其實(shí)能貢獻(xiàn)增量的新游戲不多，兩款手游表現(xiàn)平平，只有9月發(fā)的《三角洲行動(dòng)》還不錯(cuò)，尤其是PC端。

四季度的海外市場(chǎng)的超預(yù)期可能有三季度流水遞延周期的拉動(dòng)，這一點(diǎn)上季度公司提及了。當(dāng)期增值服務(wù)的流水看增速有所放緩，這里面除了騰訊視頻、音樂(lè)、網(wǎng)文增速放緩或下降的影響外，大部分應(yīng)該還是可以體現(xiàn)四季度游戲還是存在一些季節(jié)性走弱的情況，不過(guò)主要問(wèn)題還是四季度新游，尤其是手游不多。

展望來(lái)看，今年下半年游戲預(yù)計(jì)有DnFM帶來(lái)的高基數(shù)壓力，但現(xiàn)有儲(chǔ)備中有看點(diǎn)的游戲也不少，春節(jié)期間幾款常青游戲再次秀了一把肌肉，因此可能游戲上也并非不能延續(xù)高增長(zhǎng)。

（2）廣告沒(méi)預(yù)期得那么差。由于四季度的宏觀環(huán)境壓力，以及渠道調(diào)研而來(lái)的數(shù)據(jù)不行，因此市場(chǎng)對(duì)廣告收入的預(yù)期比較保守，大多在12%左右。但實(shí)際表現(xiàn)是增長(zhǎng)17%，并且毛利率同比提升了1pct達(dá)到57.7%，歷史新高。高運(yùn)營(yíng)成本的視頻號(hào)廣告不再是拖累，而是成為除朋友圈廣告以外，第二大貢獻(xiàn)體了。

廣告的超預(yù)期則是比較具象的體現(xiàn)了騰訊的Alpha邏輯（社交流量是定心石，相比同行的增量來(lái)源視頻號(hào)、小程序、搜索廣告等），隨著政策加碼宏觀環(huán)境加速觸底，有望帶來(lái)更多順風(fēng)。

（3）金科企服業(yè)務(wù)整體與預(yù)期持平，環(huán)比略有回暖。海豚君簡(jiǎn)單拆分來(lái)看，支付可能還有一些承壓，但企服（云業(yè)務(wù)和視頻號(hào)傭金等）加速增長(zhǎng)趨勢(shì)更明顯。后續(xù)在AI帶動(dòng)下，云業(yè)務(wù)有望以更快的速度、更高的毛利率水平回歸重組前的擴(kuò)張節(jié)奏。

支付則依然是看宏觀政策的效果，而在市場(chǎng)份額上，從支付筆數(shù)占比來(lái)看，微信支付至少在移動(dòng)消費(fèi)支付上的占比保持穩(wěn)步提升趨勢(shì)。淘寶支付破墻后，在電商領(lǐng)域微信也有進(jìn)一步提高滲透的潛力。

5. 市值水漲船高，南非大兄弟也在咔咔減持

四季度大股東Prosus仍在默默減持，趁著南下資金、部分外資加倉(cāng)之際，Prosus減持規(guī)模也在按承諾計(jì)劃（不高于當(dāng)日成交額的5%）順勢(shì)提高。

從上季度統(tǒng)計(jì)的11月12日至昨天3月18日，Prosus 4個(gè)月內(nèi)拋售了6000萬(wàn)股，相比上個(gè)周期平均月拋售節(jié)奏繼續(xù)增加。但因?yàn)轵v訊回購(gòu)注銷力度一直都比股東拋售更大（11-3月同期凈減少了1億股），因此截至四季度末，大股東持股比例23.7%，環(huán)比上季度還是略微下降了0.4%。

6. 財(cái)報(bào)詳細(xì)數(shù)據(jù)一覽

海豚君觀點(diǎn)

社交流量壁壘和優(yōu)秀靠譜的管理層，是投資騰訊的定心石，相信鮮有資金會(huì)去質(zhì)疑騰訊的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和Alpha收益。最最值得討論的，就是哪些預(yù)期已經(jīng)打入估值了，哪些還存在預(yù)期差。

從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，騰訊這一波的“重估”，更多的還是基于估值倍數(shù)本身，基本面的上調(diào)并不算多，除了春節(jié)期間游戲的利好外，AI的部分很難去做業(yè)績(jī)量化，因此單純是情緒來(lái)了，看長(zhǎng)做短下硬拉估值，從上季度的25年Non-GAAP P/E 14x到目前的19x，也就是結(jié)合業(yè)務(wù)增速預(yù)期和歷史估值中樞的位置。

但海豚君也認(rèn)為，四季度業(yè)績(jī)的驚喜之處在于，騰訊本身業(yè)務(wù)增長(zhǎng)彈性仍然存在一些預(yù)期差，以及內(nèi)部生態(tài)資源整合、復(fù)用下，研發(fā)費(fèi)用之外的開(kāi)支（成本、銷售、管理費(fèi)用）進(jìn)行有效控制，從而抵消AI投入對(duì)短期利潤(rùn)的部分沖擊。

除此之外，如何對(duì)投入產(chǎn)出做平衡的能力，相信騰訊管理層也更能讓投資者放心。只要內(nèi)部業(yè)務(wù)活力不減，那么守著金礦總能挖到金子，比如今年初以來(lái)，小藍(lán)包、AI搜索、IMA都是企業(yè)創(chuàng)新活力的體現(xiàn)。

因此對(duì)于千億Capex去投入AI，不同資金可能有不同想法。但于海豚君而言，站在當(dāng)下我們更傾向于以偏積極的心態(tài)和中長(zhǎng)期視角去面對(duì)。畢竟，相比于無(wú)增長(zhǎng)的價(jià)值股估值，股王加點(diǎn)成長(zhǎng)性有望飛的更高。

但同時(shí)我們也必須承認(rèn)，資本開(kāi)支以及研發(fā)人員的大幅增加無(wú)疑會(huì)影響短期股東回報(bào)，以及估值性價(jià)比。今年股東回報(bào)1210億HKD，合156億美金的總預(yù)算，在近6375億美金的市值襯托下，回報(bào)收益率已經(jīng)不足3%了。因此，過(guò)去一年看重騰訊高股東回報(bào)+安全估值的資金，可能會(huì)對(duì)騰訊的投資偏好下降，從而造成股價(jià)短期波動(dòng)，但反之，注重成長(zhǎng)的資金也在隨時(shí)等待好的進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。

以下為詳細(xì)分析

一、微信生態(tài)是業(yè)務(wù)飛輪的壓艙石

四季度微信用戶13.85億，環(huán)比凈增300萬(wàn)，擴(kuò)張趨勢(shì)有所放緩。QQ基本歇菜，三季度旺季都能流失下，四季度淡季更是流失了近4000萬(wàn)人。年初融入DeepSeek之后，微信的流量和粘性都有明顯提升。

除了在微信體內(nèi)積極推動(dòng)AI搜索外，騰訊近兩個(gè)月似乎在舉集團(tuán)之力去推廣AI應(yīng)用——騰訊元寶。無(wú)論是在騰訊生態(tài)，還是其他外部平臺(tái)，隨處可見(jiàn)元寶的推廣，直接帶來(lái)2月元寶下載量的激增。

無(wú)論是AI+微信，還是純粹的AI應(yīng)用，騰訊此舉似有意在通過(guò)搶占AI應(yīng)用的入口，來(lái)以攻為守，保證自己在下一代平臺(tái)時(shí)代還能占據(jù)重要的流量入口。

目前騰訊生態(tài)的用戶時(shí)長(zhǎng)占比雖然還有30%以上，但仍然在緩慢縮小。因此如果字節(jié)靠豆包來(lái)?yè)屓肟�，那么騰訊也就不得不發(fā)起攻勢(shì)，早做準(zhǔn)備了。

增值服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)淡季環(huán)比流失了300萬(wàn)人，主要是騰訊視頻、直播用戶等，以及新手游不多的情況下，游戲付費(fèi)玩家可能也有一個(gè)正常的季節(jié)性回落。

二、游戲：當(dāng)期小超，流水有所放緩

四季度網(wǎng)絡(luò)游戲收入492億，同比增長(zhǎng)20%，除了DNFM的增量，新游戲中還包括國(guó)內(nèi)的《三角洲行動(dòng)》、海外的《流亡黯道2》的貢獻(xiàn)。此外，部分常青游戲也通過(guò)運(yùn)營(yíng)調(diào)節(jié)，在去年低基數(shù)上實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)本土市場(chǎng)增長(zhǎng)23%，環(huán)比三季度加速。雖然市場(chǎng)預(yù)期也不低，但在四季度新游數(shù)量并不算多的情況下，還是通過(guò)優(yōu)選精品來(lái)實(shí)現(xiàn)了流水保證，算是符合去年初定下的游戲戰(zhàn)略大方向。

海外游戲增長(zhǎng)15%，同樣超預(yù)期。原本市場(chǎng)預(yù)期不算高，但上季度其實(shí)公司也提及了，Q3海外游戲收入雖然miss了，但實(shí)際流水還不錯(cuò)，因此這里釋放在了四季度。

結(jié)合遞延收入計(jì)算的流水指標(biāo)更能代表真實(shí)需求的前瞻性指標(biāo)。四季度遞延收入同比增長(zhǎng)16%，環(huán)比有所走低。整體增值服務(wù)流水計(jì)算得725億，同比增長(zhǎng)9.2%，這個(gè)能間接反映出流水的季節(jié)性走弱（因?yàn)橥瑫r(shí)還有騰訊視頻走弱的影響）。因此出精品的同時(shí)，新游，尤其是新手游的數(shù)量也不能過(guò)于少了。

展望來(lái)看，今年下半年游戲預(yù)計(jì)有DnFM帶來(lái)的高基數(shù)壓力，但現(xiàn)有儲(chǔ)備中有看點(diǎn)的游戲也不少，春節(jié)期間幾款常青游戲再次秀了一把肌肉，因此可能游戲上也并非不能延續(xù)高增長(zhǎng)。

橫向?qū)Ρ韧�行，四季度盡管市場(chǎng)也在回暖，但騰訊還是稍微占優(yōu)一些。中國(guó)游戲出海同樣在經(jīng)歷“收獲期”，但很明顯，這里面大頭的貢獻(xiàn)還是騰訊。

三、廣告再現(xiàn)Alpha超能力

我們都知道，近兩年，隨著視頻號(hào)和小程序游戲的先后崛起，在同時(shí)面對(duì)逆境的騰訊，廣告業(yè)務(wù)是存在alpha邏輯的。但同時(shí)隨著低基數(shù)的數(shù)字效應(yīng)減弱，縱有視頻號(hào)和小程序，也難敵越來(lái)越嚴(yán)峻的環(huán)境影響。

由于四季度的宏觀環(huán)境現(xiàn)實(shí)壓力，以及渠道調(diào)研而來(lái)的數(shù)據(jù)不佳，因此市場(chǎng)對(duì)廣告收入的預(yù)期比較保守，大多在12%左右。但實(shí)際表現(xiàn)是增長(zhǎng)17%，并且毛利率同比提升了1pct達(dá)到57.7%，歷史新高。

值得一提的是，高運(yùn)營(yíng)成本的視頻號(hào)廣告不再是拖累，而是成為除朋友圈廣告以外，第二大貢獻(xiàn)體了。海豚君粗略預(yù)估，四季度視頻號(hào)廣告收入規(guī)模（主要為外循環(huán)+電商，互選廣告因?yàn)閮羰杖氪_認(rèn)，占比較低）可能已經(jīng)接近80億，同比增長(zhǎng)50%，占總體廣告收入比例已經(jīng)有20%。

廣告的超預(yù)期則是比較具象的體現(xiàn)了騰訊的Alpha邏輯（社交流量是定心石，相比同行的增量來(lái)源視頻號(hào)、小程序、搜索廣告等），隨著政策加碼宏觀環(huán)境加速觸底，以及AI對(duì)算法技術(shù)的提升，有望改善微信體內(nèi)并不算高的ROI，帶來(lái)更多的順風(fēng)。

四、金科企服：支付承壓，AI時(shí)代下云業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)來(lái)了

四季度金科企服同比增長(zhǎng)3%，環(huán)比略有回暖，與市場(chǎng)預(yù)期持平。

海豚君簡(jiǎn)單拆分來(lái)看，占2/3的支付收入可能還有一些承壓（參考央行收繳的第三方備付金總額變動(dòng)趨勢(shì)，財(cái)報(bào)披露為同比大致穩(wěn)定，也就是持平的表現(xiàn)），但企服（云業(yè)務(wù)和視頻號(hào)傭金等）加速增長(zhǎng)趨勢(shì)更明顯。后續(xù)在AI帶動(dòng)下，云業(yè)務(wù)有望以更快的速度、更高的毛利率水平回歸重組前的擴(kuò)張節(jié)奏。

支付是順周期邏輯，當(dāng)下主要就是看宏觀政策的效果，尤其是微信支付占比更大的線下餐飲市場(chǎng)上。而在市場(chǎng)份額上，至少?gòu)闹Ц豆P數(shù)占比來(lái)看，微信支付在移動(dòng)消費(fèi)支付上的占比保持穩(wěn)步提升趨勢(shì)。淘寶支付破墻后，在電商領(lǐng)域微信也有進(jìn)一步提高滲透的潛力（市場(chǎng)預(yù)期，如果微信支付交易的GMV在淘系內(nèi)容占比達(dá)到20%，那么意味著微信支付每年新增收入可以達(dá)到60億。）

在支付短期疲軟下（增長(zhǎng)持平），四季度的增量還是在視頻號(hào)傭金和云服務(wù)（商家技術(shù)服務(wù)費(fèi)、企業(yè)微信商業(yè)化的驅(qū)動(dòng)），AI的增量需求可能要到今年一季度的業(yè)績(jī)才能有更清晰的體現(xiàn)。

五、投資利得：源于對(duì)被投公司的穩(wěn)定減持+財(cái)務(wù)性分潤(rùn)收益

關(guān)于投資利得，海豚君基于原指標(biāo)定義，主要看其他收益凈額（按照原定義，包含投資收益），以及分占聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司盈利兩個(gè)部分來(lái)看：

1）其他收益凈額35.6億，環(huán)比繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)，主要就是部分資產(chǎn)公允價(jià)值增加、資產(chǎn)處置收益。

公允價(jià)值損益基本跟隨市場(chǎng)行情，但資產(chǎn)處置收益四季度實(shí)現(xiàn)22億，全年處置收益近130億，相比去年40億的規(guī)模，明顯是加快了。這與海豚君去年初的預(yù)期一致：回購(gòu)壓力+對(duì)AI等新技術(shù)的不缺位投資，促使騰訊保持較高的資產(chǎn)處置意愿。

2）四季度分占聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)公司盈利92.5億，主要體現(xiàn)騰訊投資但不控股的兄弟公司們前后近兩個(gè)季度盈利情況，比如拼多多、快手等。

但值得一提的事，由于騰訊財(cái)報(bào)一般在兄弟公司們之前發(fā)放，因此該數(shù)據(jù)并不完全代表被投公司們真實(shí)的盈利情況，騰訊會(huì)根據(jù)自己跟蹤收集到的數(shù)據(jù)做一個(gè)預(yù)估值，然后通過(guò)季節(jié)之間的調(diào)整（比如若上季度多計(jì)，下季度就少計(jì)），來(lái)對(duì)標(biāo)被投公司實(shí)際盈利情況。

因此不能簡(jiǎn)單通過(guò)當(dāng)期的分占盈利來(lái)預(yù)估拼多多或快手的盈利情況。不過(guò)趨勢(shì)上還是可以參考的，幾家兄弟公司已經(jīng)持續(xù)了一年做降本增效。

截至四季度末，公司聯(lián)合/合營(yíng)資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)2974億，結(jié)合當(dāng)期分占盈利92億，計(jì)算得三季度騰訊的投資收益率為3%，環(huán)比略有提升。從2022年至今，總體上呈現(xiàn)良性向好的趨勢(shì)。

六、研發(fā)高企，資本開(kāi)支加速，短期利潤(rùn)或持續(xù)受影響

四季度經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)553億，比市場(chǎng)預(yù)期的533億要高，但實(shí)際超預(yù)期的不是核心主業(yè)。如果單看GAAP下核心主業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，四季度490億，實(shí)際上是低于501億的市場(chǎng)預(yù)期的，利潤(rùn)率也環(huán)比下滑了2pct，這里面的預(yù)期差主要在研發(fā)費(fèi)用上。

四季度毛利率整體穩(wěn)定，其中廣告毛利率超預(yù)期實(shí)現(xiàn)新高（視頻號(hào)商業(yè)化變現(xiàn)加深）。增值服務(wù)毛利環(huán)比走低，主要是季節(jié)性因素，以及DnFM高分成的原因。金科企服整體毛利率偏穩(wěn)定。

研發(fā)費(fèi)用與Capex一并上揚(yáng)，同比增長(zhǎng)18%，其中主要是服務(wù)器成本激增（+69%yoy）+研發(fā)人員薪酬增加（+15%yoy，這個(gè)季度新增的1735人，大頭估計(jì)在這里）。在上季度點(diǎn)評(píng)中，海豚君已經(jīng)提示過(guò)投入新周期的來(lái)臨。

Q4研發(fā)費(fèi)用與市場(chǎng)預(yù)期整整高了40億，加回去核心主業(yè)的整體利潤(rùn)也是明顯超預(yù)期。這主要源于騰訊盡量去控制了其他兩費(fèi)，在四季度較少新游戲的情況下，銷售和管理費(fèi)用均同比下滑。

從四季度以來(lái)騰訊幾乎舉集團(tuán)之力推動(dòng)AI的動(dòng)作，近千億的Capex，以及儲(chǔ)備游戲中的一些有潛力的項(xiàng)目規(guī)劃來(lái)看，我們預(yù)計(jì)研發(fā)費(fèi)用還將繼續(xù)保持這個(gè)增長(zhǎng)趨勢(shì)。其他費(fèi)用則盡量接著控制，但仍然會(huì)影響利潤(rùn)率原本的改善節(jié)奏。

不過(guò)站在長(zhǎng)期視角，海豚君還是認(rèn)為騰訊的杠桿效應(yīng)還沒(méi)完全發(fā)揮出來(lái)。不僅僅是體現(xiàn)在超10萬(wàn)人的組織優(yōu)化上（成熟業(yè)務(wù)的人效比并不高），還體現(xiàn)在同一產(chǎn)業(yè)鏈上下游各項(xiàng)業(yè)務(wù)之間的聯(lián)動(dòng)，減少集團(tuán)層面的摩擦成本，以及AI新技術(shù)的變革，從而帶來(lái)的整體提效。

七、無(wú)視重估利好，大股東減持動(dòng)作未放緩

最后簡(jiǎn)單來(lái)看下回購(gòu)與拋售情況。從回購(gòu)量來(lái)看，騰訊在9.24政策底后，估值大幅拉升，四季度的回購(gòu)也迅速放緩，因此單季度回購(gòu)環(huán)比減少了120億。四季度共計(jì)回購(gòu)了0.58億股，耗用238億港元，購(gòu)回的股份已被注銷，總股份環(huán)比減少0.76%。

但1月初，騰訊上了美國(guó)國(guó)防部制裁名單后，公司馬上開(kāi)啟爆買模式，連續(xù)五個(gè)交易日每日狂撈15億HKD。

相比我們?cè)?1月的統(tǒng)計(jì)，大股東Prosus 在11月13日至今4個(gè)月內(nèi)拋售了6130萬(wàn)股，跟隨成交量擴(kuò)大，Prosus的拋售節(jié)奏也有所加快。但因?yàn)轵v訊回購(gòu)注銷力度更大，因此截至四季度末，大股東持股比例微降至23.7%，其凈資產(chǎn)/股價(jià)=60%，也就是折現(xiàn)率為40%，反而還比11月提升了。

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       原文標(biāo)題 : 騰訊: 為“AI”癡狂！這樣的股王是愛(ài)是恨？