如果從純粹的財(cái)務(wù)角度來看，東風(fēng)集團(tuán)出售PSA集團(tuán)的股份是完全行得通。

從目前整個(gè)PSA集團(tuán)在中國市場的情況，以及東風(fēng)汽車自身的財(cái)務(wù)狀況來看，東風(fēng)集團(tuán)賣掉其持有的12．2％，價(jià)值22億歐元（約合25億美元）的PSA股份，或?qū)⑵洳糠只蛉�部“變現(xiàn)”，包括直接出售股票或是發(fā)行PSA支持的可交換債券，無疑能夠暫時(shí)抵擋當(dāng)下的車市“寒冬”，以及東風(fēng)集團(tuán)可以有更多的資金儲(chǔ)備以應(yīng)對汽車行業(yè)“新四化”帶來的巨額研發(fā)投入。

雖然對于彭博社援引知情人士報(bào)道的，關(guān)于“東風(fēng)集團(tuán)正在為其持有的PSA股份探索各種選擇，包括可能的撤資”的新聞，東風(fēng)集團(tuán)稱，他們目前沒有關(guān)于該計(jì)劃的任何信息。PSA集團(tuán)董事會(huì)也回應(yīng)稱，尚未收到東風(fēng)集團(tuán)計(jì)劃減持其股份的任何通知或信號(hào)。

相反，市場的回應(yīng)卻很誠實(shí)。

截止2019年8月8日上午，于港股上市的東風(fēng)集團(tuán)股份漲幅已超過10％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏當(dāng)天的恒生指數(shù)，這也是自2018年9月以來的最大單日漲幅。另外，信息曝出后，PSA集團(tuán)的股價(jià)上漲超過6％，盡管收盤時(shí)下跌0．8％，資本金額為1791．0萬歐元。彭博社認(rèn)為，股票跳漲或許與東風(fēng)計(jì)劃出售PSA股份有關(guān)。

那對于已經(jīng)在今年上半年在華業(yè)務(wù)出現(xiàn)3．02億歐元的虧損的這家法國汽車制造商來說，最后會(huì)不會(huì)被全部或部分出售甚至可能會(huì)被撤資呢？

來自東風(fēng)的考量

可以說，除了日系品牌外，東風(fēng)集團(tuán)所包括的韓系、法系以及自主品牌旗下多個(gè)車企都處在低谷之中。

數(shù)據(jù)顯示，去年，東風(fēng)集團(tuán)總計(jì)銷售汽車305．22萬輛，同比下降7．07％，這也是近六年來，其銷量首次出現(xiàn)同比下滑。其中乘用車板塊累計(jì)銷售261．16萬輛，同比下降7．69％。伴隨著銷量下滑，東風(fēng)集團(tuán)在香港上市的子公司半年利潤下滑30％，創(chuàng)歷史最大降幅。

今年年初，東風(fēng)集團(tuán)定下了“雙400”目標(biāo)，即“經(jīng)營利潤突破400億元，汽車年銷量要達(dá)到400萬輛，挑戰(zhàn)410萬輛”，但從目前的業(yè)績表現(xiàn)來看基本毫無希望�！颁N量嚴(yán)重下滑”、“產(chǎn)能大幅閑置”、“經(jīng)營虧損”也已經(jīng)成為東風(fēng)集團(tuán)旗下多個(gè)車企的共同關(guān)鍵詞。

其中東風(fēng)集團(tuán)與PSA的在華合資企業(yè)神龍汽車“斷崖式下跌”尤為明顯。神龍汽車直接從2015年的70萬輛銷量“縮水”至 2018年25萬輛。今年1～6月，神龍汽車?yán)塾?jì)銷量為6．3萬輛，同比下滑了60．05％。營收方面，今年7月24日，東風(fēng)集團(tuán)發(fā)布公告顯示，東風(fēng)汽車與PSA的合資公司神龍汽車及其銷售有限公司合并業(yè)績，營收約9．21億歐元，同比下降59．7％；虧損3．25億歐元（約24．89億元人民幣），而去年同期盈利2500萬歐元。

銷量“跳水”也導(dǎo)致神龍汽車在中國的產(chǎn)能大幅閑置。截至目前，神龍汽車在華共有四大整車廠，年產(chǎn)能合計(jì)達(dá)99萬輛，據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，目前神龍汽車的工廠產(chǎn)能利用率為22％，而工廠通常需要產(chǎn)能利用率超過80％才能保持穩(wěn)定，這凸顯出神龍汽車面臨著嚴(yán)重產(chǎn)能過剩問題。

為了“局部止損”，如何處理多余的閑置產(chǎn)能成為東風(fēng)集團(tuán)目前迫切解決的問題之一。對于目前面對銷量下滑所造成的的產(chǎn)能閑置，一些銷量大減的車企為了減少成本，通過裁員、停產(chǎn)、或者是拋棄一些品牌，但也有一些車企選擇代工的方式將閑置的過程租賃給造車新勢力使用。

對此，PSA全球首席財(cái)務(wù)官Philippe de Rovira也證實(shí)，該集團(tuán)正致力于削減與神龍汽車的產(chǎn)能，可能通過出租工廠設(shè)施來實(shí)現(xiàn)。該集團(tuán)的一名管理層人士此前曾向海外媒體表示：“我們將按需調(diào)整我們的生產(chǎn)系統(tǒng)�！卑�括PSA集團(tuán)在華工廠——尤其是武漢工廠的生產(chǎn)輪班據(jù)信將被減少，同時(shí)生產(chǎn)線也有可能關(guān)停，或在行業(yè)間得到轉(zhuǎn)租。

目前，PSA集團(tuán)在中國共擁有5座工廠，其中3座位于武漢，一座在成都，而另一座在深圳，后者用于生產(chǎn)長安PSA旗下的DS品牌汽車。消息人士稱，與之相關(guān)的討論目前仍在進(jìn)行中，PSA集團(tuán)預(yù)計(jì)在未來數(shù)月內(nèi)發(fā)布相關(guān)消息�！澳壳吧袩o任何定論。所有的一切都是大規(guī)模調(diào)整計(jì)劃的一部分。

東風(fēng)汽車集團(tuán)有限公司黨委常委、副總經(jīng)理、神龍汽車有限公司董事長安鐵成曾表示，“神龍汽車的經(jīng)營目前面臨著嚴(yán)重困難，對此只有兩種選擇：一個(gè)是像其他衰敗的合資品牌一樣——關(guān)門、退出；另一個(gè)是回歸。而我們選擇由雙方股東努力，讓神龍回歸到正常的狀態(tài)�！辈贿^現(xiàn)在外界紛紛認(rèn)為，神龍汽車在中國市場似乎更適用于前一種選擇。

所以在外界看來，此次傳出“東風(fēng)集團(tuán)計(jì)劃剝離PSA股份”一事并非空穴來風(fēng)。據(jù)知情人士透露，東風(fēng)集團(tuán)最近幾周與潛在顧問舉行了會(huì)談，討論如何將持有12．2％的PSA股份部分或全部貨幣化。作為戰(zhàn)略評估的一部分，東風(fēng)集團(tuán)已經(jīng)討論了可能的交易。而一位外資銀行的分析師稱，出售這筆資產(chǎn)對東風(fēng)集團(tuán)將構(gòu)成利好。

身處中國的困境

事實(shí)上，PSA集團(tuán)在中國市場上不太振奮的業(yè)績表現(xiàn)在較大程度上延續(xù)了此前的頹勢。該集團(tuán)2018年財(cái)報(bào)顯示，該集團(tuán)去年全年在中國市場上的新車銷量下滑34．2％，至25．17萬輛。相較去年同期該集團(tuán)高達(dá)387．8萬輛的全球銷量，中國市場的貢獻(xiàn)率約為6．5％。

另據(jù)PSA集團(tuán)最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該集團(tuán)上半年在華業(yè)務(wù)出現(xiàn)3．02億歐元的虧損，其中包括1．39億歐元的資產(chǎn)減記。而去年這家法國汽車制造商在當(dāng)?shù)氐奶潛p同樣超過了3億歐元。

相反的是，PSA集團(tuán)今年上半年在全球的經(jīng)常性經(jīng)營利潤達(dá)到33．38億歐元，增長了10．6％。其中，汽車部門經(jīng)常性經(jīng)營利潤增長12．6％，達(dá)到26．57億歐元，汽車部門經(jīng)常性經(jīng)營利潤率則達(dá)到8．7％。

“我們在全球取得了成功，而在中國卻沒能做到這一點(diǎn)，這是一個(gè)必須思考的問題�！盤SA集團(tuán)管理委員會(huì)主席唐唯實(shí)（Carlos Tavares）在位于呂埃爾·馬爾邁松的集團(tuán)總部表示。盡管如此，唐唯實(shí)還是清晰而堅(jiān)定地表達(dá)了PSA集團(tuán)對中國市場的愿景：“我們要留在中國，我們不想離開�！�

2014年，東風(fēng)集團(tuán)與法國政府、標(biāo)致家族旗下控股公司以及PSA集團(tuán)共同簽署諒解備忘錄，東風(fēng)汽車以每股7．5歐元的價(jià)格注資約8億歐元收購PSA股份。在交易完成后東風(fēng)集團(tuán)與法國政府和標(biāo)致家族旗下控股公司并列成為PSA第一大股東，并且進(jìn)一步深化了雙方在中國市場的合作，PSA在中國市場也進(jìn)入到“巔峰”時(shí)期。

根據(jù)彭博社過去5年對全球汽車制造商的估值數(shù)據(jù)顯示，PSA集團(tuán)的股價(jià)表現(xiàn)位居第三，僅次于吉利汽車和菲亞特克萊斯勒。東風(fēng)當(dāng)時(shí)投入的8億歐元（合8．97億美元）現(xiàn)在已經(jīng)價(jià)值約22億歐元，翻了近三倍。

在入股兩年后，根據(jù)諒解備忘錄規(guī)定，東風(fēng)集團(tuán)、法國政府和標(biāo)致家族所持的股票都獲得雙倍表決權(quán)，東風(fēng)集團(tuán)所持有的PSA集團(tuán)表決權(quán)比例達(dá)到19．16％。去年10月，唐唯實(shí)也曾表示，雙方的持股協(xié)議是穩(wěn)定的，目前還沒有進(jìn)行調(diào)整。

知情人士表示，東風(fēng)集團(tuán)和PSA集團(tuán)作為長期以來的合作伙伴，依然在持續(xù)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，以保持雙方良好的合作。目前雙方的磋商仍然處于早期階段，并不能確定最終是否會(huì)達(dá)成協(xié)議，而該人士也表示，東風(fēng)集團(tuán)也有可能繼續(xù)保留PSA集團(tuán)部分股權(quán)，以期在未來的行業(yè)整合中繼續(xù)獲益。

東風(fēng)集團(tuán)或許不希望因?yàn)榇舜纬鍪酃煞荻�影響雙方的合作關(guān)系。但若選擇出售，以周三PSA集團(tuán)19．8歐元股價(jià)計(jì)算，東風(fēng)集團(tuán)可以獲得164％的收益率。

面對這種局面，PSA集團(tuán)也不得不開始尋找新的意向合作伙伴。今年5月，在有媒體報(bào)道稱PSA集團(tuán)將與其它汽車制造商結(jié)盟之際，其表示，它對創(chuàng)造長期價(jià)值的“任何機(jī)會(huì)”都持開放態(tài)度。知情人士今年早些時(shí)候表示，PSA集團(tuán)和FCA曾探討在歐洲共享汽車制造投資。

德國商業(yè)銀行（Commerzbank）分析師德米安？弗里德（Demian Flowers）表示，“考慮到PSA在歐洲遵守更嚴(yán)格的排放規(guī)定的挑戰(zhàn)，東風(fēng)也可能看到其投資風(fēng)險(xiǎn)”。另外由于沒有明顯的買家愿意介入，弗里德表示不知道這對PSA股票有何積極作用。

對PSA集團(tuán)而言，眼下或許是其在中國最艱苦的時(shí)期。

“直到現(xiàn)在，我們還不能認(rèn)為自己完全了解中國市場，這也是目前我們所面臨的最大挑戰(zhàn)�！盤SA集團(tuán)執(zhí)委會(huì)成員、集團(tuán)執(zhí)行副總裁兼中國及東南亞區(qū)CEO、神龍汽車有限公司副董事長高愷霖在接受采訪時(shí)曾表示，而當(dāng)下的PSA或許遠(yuǎn)不止不懂中國市場。

在分析師看來，東風(fēng)集團(tuán)或拋售PSA還有一個(gè)更直接的原因，該公司的現(xiàn)金最近看起來有點(diǎn)緊張，在2018財(cái)年，東風(fēng)汽車營運(yùn)現(xiàn)金流實(shí)際上變?yōu)樨?fù)值，為12．5億歐元左右，對于沒有遭遇金融危機(jī)或企業(yè)丑聞的汽車制造商來說，這是一個(gè)相對罕見的事件。

特別是中國汽車市場形勢嚴(yán)峻，銷量已經(jīng)連續(xù)12個(gè)月低于上年同期水平。東風(fēng)集團(tuán)預(yù)計(jì)下半年利潤將銳減30％，創(chuàng)歷史最大降幅，同時(shí)，東風(fēng)集團(tuán)也面臨對電動(dòng)化巨額投資的壓力。面對這些不利因素，東風(fēng)集團(tuán)出售PSA股份獲得的資金將改善該公司的資金流，但也將為PSA未來在華發(fā)展再添諸多不確定性。

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