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《港灣商業(yè)觀察》黃懿

2023年12月18日，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司(下稱“圓心科技”)第五次遞交招股書，高盛及中信證券為其聯(lián)席保薦人。

根據(jù)港交所的信息，圓心科技分別于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日以及2023年5月29日先后四次遞表，2023年11月29日遞表再次失效。

在此之前，圓心科技收到金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局的通知，要求提交相關(guān)健康險產(chǎn)品的具體情況。據(jù)悉，該項業(yè)務(wù)也包含在圓心科技此次募集資金的用途中，屬于公司處于發(fā)展階段的業(yè)務(wù)。

01

健康險產(chǎn)品被監(jiān)管排查

2023年11月末，金融監(jiān)管總局北京監(jiān)管局在業(yè)內(nèi)下發(fā)通知，要求相關(guān)機構(gòu)提供2022年8月1日以來修訂及新開發(fā)的相關(guān)在售產(chǎn)品清單，所涉及產(chǎn)品，包括部分特藥、靶向藥產(chǎn)品及與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險產(chǎn)品。

北京監(jiān)管局要求報送的產(chǎn)品包括四類：一是用于白血病、肝癌、肺癌、大腸癌等癌癥治療的特藥、靶向藥類健康險產(chǎn)品；

二是因糖尿病、風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎、銀屑病等單一病因?qū)е碌奶囟ㄋ幤泛秃牟馁M用保險；

三是保險責(zé)任包含口腔種植、口腔清潔、拔牙、根管治療等齒科類健康險產(chǎn)品；

四是與鎂信健康、思派健康、圓心科技等第三方合作的健康險產(chǎn)品。

針對此次監(jiān)管所列報送清單中的產(chǎn)品，都符合“通道業(yè)務(wù)”的特點。所謂健康險通道業(yè)務(wù)，主要是指特定疾病患者可以先買保險，然后再通過保險理賠“購藥”。

問題在于，這類保險的無差別賠付特點，不符合保險的大數(shù)法則、射幸原則等基本原理，還因為其極高的賠付率，無形間增加了保險公司的經(jīng)營風(fēng)險，令健康險成為藥企變相賣藥的一個“通道業(yè)務(wù)”產(chǎn)品。

據(jù)悉，此類業(yè)務(wù)通常不設(shè)等待期，也無需進(jìn)行既往癥的申報，因此投保人以具有用藥需求的患者為主。在此業(yè)務(wù)中，保險公司與第三方機構(gòu)合作，以約等于或低于實際用藥價格設(shè)定保費，但本身并未參與風(fēng)險管理環(huán)節(jié)。

對于這類商業(yè)模式，《港灣商業(yè)觀察》曾在《鎂信健康“上市夢”擱置后 部分保險產(chǎn)品被“叫停”商業(yè)模式仍存疑》一文中咨詢過業(yè)內(nèi)人士，根據(jù)業(yè)內(nèi)人士反饋實際情況是，此類帶病體往往是承接了藥企對于創(chuàng)新藥普及患者福利的需求，而商保成了藥企向患者讓利優(yōu)惠的促銷包裝手段，通過像鎂信這樣的第三方機構(gòu)運作，利用團(tuán)險保單理賠款的形式對已經(jīng)患病產(chǎn)生明確用藥需求的客戶進(jìn)行藥費折扣補償，第三方平臺在其中收取一定比例的服務(wù)費，是PAP（患者援助計劃）模式的孿生兄弟。

其中，該類型服務(wù)及產(chǎn)品在圓心科技的招股書中，被歸為“醫(yī)療產(chǎn)業(yè)段賦能服務(wù)”。招股書顯示，2018年，圓心科技通過與中國一家領(lǐng)先保險公司合作推出首個醫(yī)療保險產(chǎn)品，開展醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)。該等方案主要包括向患者提供的病程管理及服務(wù)包、向醫(yī)藥公司提供的營銷服務(wù)以及向保險公司提供的保險服務(wù)，包括索賠處理、第三方管理、藥品福利管理及營銷服務(wù)。2020年至2022年及2023年6月30日（報告期內(nèi)），醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的收益占總收益的比例分別為2.4％、4.6％、5.2％、4.3％；這項業(yè)務(wù)的毛利率依次為72.1％、43.1％、46.0％、51.4％。

可以看出，這一項業(yè)務(wù)對圓心科技僅是剛剛起步，就已經(jīng)有了可觀的毛利率。在對此次募集資金的用途中，圓心科技也提到了這項業(yè)務(wù)的拓展，預(yù)期將于未來三至五年用于開發(fā)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)，包括進(jìn)一步提升保險服務(wù)，以擴(kuò)大商業(yè)健康保險下的保險服務(wù)范圍，并通過社保與商業(yè)健康保險探索多元化的、便捷的線上支付方式；尋求潛在合作機會，以深化公司于馬來西亞保險服務(wù)的市場滲透率，并將保險服務(wù)擴(kuò)展至東南亞其他國家及地區(qū)。

但是監(jiān)管部門的憂慮不無道理，一旦形成“醫(yī)藥險”閉環(huán)生態(tài)服務(wù)圈，尤其是在特藥領(lǐng)域，形成規(guī)模后，市面上的特效藥品競爭可能會通過這種方式進(jìn)行讓利競爭；對于保險公司，這一項業(yè)務(wù)不屬于保險行業(yè)的正常業(yè)務(wù)，不加控制可能會加大監(jiān)管部門對保險公司的管控難度，保險公司可能為了利益開拓更多類型的險種，出現(xiàn)非法吸取資金等問題出現(xiàn)；而對于圓心科技這類醫(yī)療健康公司而言，會更注重高利率的“通道服務(wù)”，惡意逐利影響市場環(huán)境。

2022年8月，原銀保監(jiān)會在業(yè)內(nèi)下發(fā)《關(guān)于部分財險公司短期健康險業(yè)務(wù)中存在問題及相關(guān)風(fēng)險的通報》，其中即強調(diào)此類業(yè)務(wù)的風(fēng)險，并指出，短期健康險業(yè)務(wù)異化了保險業(yè)務(wù)，使保險或然事件成為必然事件。

而實際上，市面上存在更符合規(guī)范的“特藥險”。其中，特種藥品 (簡稱“特藥”) 是指國家衛(wèi)健委在《新型抗腫瘤藥物臨床應(yīng)用指導(dǎo)原則 (2018年版)》 中對新型抗腫瘤藥物的定義，即小分子靶向藥物和大分子單克降抗體類藥物。

特藥險是提供院外抗癌特種藥品保障的，一般有指定的藥品清單，不是全部都能覆蓋到 (保費便宜情有可原)。而部分中高端醫(yī)療險的特藥保障無指定清單，合理且必須的用藥且提前做好預(yù)授權(quán)告知保險公司 (使用及理賠流程和住院醫(yī)療差不多)，大概率能獲賠，即核賠相對更寬松。

為此，“通道業(yè)務(wù)”并非為了患者創(chuàng)新的險種，更像是醫(yī)療健康公司擴(kuò)展業(yè)務(wù)時，和保險公司合作而開創(chuàng)的業(yè)務(wù)形式。

專注于公司法領(lǐng)域的法律人士向《港灣商業(yè)觀察》指出，“根據(jù)我國現(xiàn)行《保險法》的規(guī)定，保險，是指投保人根據(jù)合同約定，向保險人支付保險費，保險人對于合同約定的可能發(fā)生的事故因其發(fā)生所造成的財產(chǎn)損失承擔(dān)賠償保險金責(zé)任，或者當(dāng)被保險人死亡、傷殘、疾病或者達(dá)到合同約定的年齡、期限等條件時承擔(dān)給付保險金責(zé)任的商業(yè)保險行為。從本次案件中可以看出，這種所謂的‘通道業(yè)務(wù)’既不符合保險的射幸原則，也不屬于目前合法的險種，其實不屬于法律意義上的‘保險’。”

該法律人士繼續(xù)指出，“對于監(jiān)管部門而言，一種畸形的“保險”險種實則在危害整個保險行業(yè)的健康發(fā)展，故前銀保監(jiān)會、國家金融監(jiān)管局北京分局等部門都曾加強管控這項業(yè)務(wù)的開展，想必在將來國家金融監(jiān)管局也會在國家層面進(jìn)行政策管控壓制該等業(yè)務(wù)。”

對于購買了這種“保險”使用其“通道業(yè)務(wù)”的患者而言，該法律人士認(rèn)為，“由于這種保險大多不能受到法律保護(hù)，因此其實質(zhì)是購買了一項服務(wù)。雖然患者購藥治病心切可以理解，但如果因為一時心急導(dǎo)致資金被套牢或騙取，那對于他們來說更是雪上加霜。”

02

虧損不止，毛利率波動下滑

目前來說，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)段賦能服務(wù)對圓心科技來說，僅是很小一部分的收入來源。作為提供專注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)的醫(yī)療健康公司，圓心科技的主要收入來源是院外患者服務(wù)，其主要包括院外藥房服務(wù)、院外醫(yī)療服務(wù)及藥品批發(fā)服務(wù)。

與此同時，圓心科技目前處于增收不增利的階段。

招股書顯示，報告期內(nèi)，圓心科技分別實現(xiàn)營收36.29億、59.38億、77.75億元、46.45億；凈虧損依次為3.63億、7.57億、8.05億、4.42，合計虧損23.67億；經(jīng)調(diào)整虧損凈額（非國際財務(wù)報告準(zhǔn)則指標(biāo)）依次為3.13億、6.21億、6.96億、3.91億，合計虧損20.21億。毛利率依次為9.2％、9.0％、9.3％、8.8％。

對于報告期內(nèi)的虧損，圓心科技稱，主要是因為公司對業(yè)務(wù)擴(kuò)展及技術(shù)能力的投資，以推動全國線下及線上院外藥房及醫(yī)療服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的發(fā)展；公司致力推動客戶參與度和提高品牌知名度，而非尋求即時的財務(wù)回報或盈利能力，務(wù)求為長遠(yuǎn)成功奠定穩(wěn)固基礎(chǔ)；及收入增長在一定程度上受到COVID-19疫情的不利影響，而業(yè)務(wù)運營的固定成本并未按比例下跌。

同一時期，圓心科技的院外患者服務(wù)的收入占比依次為97.5％、94.6％、93.7％、95.0％。其中，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻(xiàn)超過來自院外患者服務(wù)收入的96％。銷售處方藥及藥品為圓心科技的核心業(yè)務(wù)。

招股書顯示，圓心科技的院外藥房服務(wù)專注于為患者提供取得處方藥及各類保健產(chǎn)品的便捷的全渠道，要通過線下圓心藥房網(wǎng)絡(luò)及線上妙手醫(yī)生提供院外藥房服務(wù)及院外醫(yī)療服務(wù)。

隨著院外藥房及醫(yī)療服務(wù)的擴(kuò)大，圓心科技于2017年展開藥品批發(fā)服務(wù)，以利用公司藥產(chǎn)品采購應(yīng)方面的競爭優(yōu)勢。通過主要向第三方零售藥房和藥品經(jīng)銷商提供若干新特藥，其次則提供其他處方藥及非處方藥。然而，報告期內(nèi)，圓心科技的批發(fā)客戶的流失率分別為25％、8％、13％、56％。在2023年上半年，批發(fā)客戶流失率達(dá)到新高。

雖然圓心科技的院外患者服務(wù)的收入占比波動上升，但其毛利率并不理想，并呈現(xiàn)出與收入增長不同的下滑趨勢。

招股書顯示，報告期內(nèi)，圓心科技的院外患者服務(wù)的毛利率依次為7.6％、6.9％、6.9％、6.5％；供給端賦能服務(wù)的毛利率依次為28.1％、49.1％、45.0％、52.2％；醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)的毛利率依次為72.1％、43.1％、46.0％、51.4％。作為最主要的收入來源，與其他兩項業(yè)務(wù)相比，院外患者服務(wù)的毛利率顯得過低。

雖然圓心科技主營業(yè)務(wù)的毛利率偏低，報告期內(nèi)虧損不止，但其仍十分受到投資者的青睞。自2015年成立以來，圓心科技經(jīng)歷11輪融資，總計融資額超50億元，其中不乏騰訊、紅杉資本、啟明創(chuàng)投、易方等明星資本。

03

推廣費居高不下，圓心藥店投訴不少

此外，圓心科技的銷售及市場推廣費用在報告期內(nèi)居高不下。

招股書顯示，圓心科技的銷售及市場推廣開支主要包括薪酬及相關(guān)勞工成本；與線下藥房有關(guān)的折舊及攤銷開支；品牌及廣告開支；其他；及與在主要網(wǎng)絡(luò)平臺的銷售及市場推廣工作有關(guān)的平臺服務(wù)費。平臺服務(wù)費與公司在主要網(wǎng)絡(luò)平臺的銷售及營銷工作有關(guān)。

對此，圓心科技稱，預(yù)計銷售及市場推廣開支將維持較大，因為公司擴(kuò)大線下藥房及實施新的業(yè)務(wù)舉措，例如調(diào)配額外銷售人員推廣產(chǎn)品及服務(wù)以及其他差異化服務(wù)。

招股書顯示，報告期內(nèi)，圓心科技的銷售及市場推廣費用依次為4.95億、8.19億、10.27億、5.57億，合計總額為28.98億元。其中，品牌及廣告開支依次為5499.3萬、8708.2萬、1.07億、3747.1萬，而廣告及媒體開支的占比依次為32.9％、69.6％、63.6％、24.7％；品牌及推廣開支依次為61.6％、26.3％、35.0％、74.6％。

對于上文提到的線上線下門店，圓心科技在招股書中提及到募集資金用途中，包括通過自建或收購以圓心大藥房品牌開設(shè)約300家藥房。

《港灣商業(yè)觀察》在黑貓投訴中對“圓心大藥房”進(jìn)行檢索，發(fā)現(xiàn)存在不少消費者投訴的情況。

消費者投訴主要涉及產(chǎn)品貨不對板、工作人員態(tài)度不好、售后不到位等情況，如若未來圓心科技要擴(kuò)大線上線下藥店的數(shù)量，那面對C端服務(wù)還有待提高。（港灣財經(jīng)出品）

       原文標(biāo)題 : 圓心科技巨額虧損背后：銷售費用近29億，健康險業(yè)務(wù)被監(jiān)管排查