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講透老故事，講出新故事！

作者：巖石

編輯：張戈

風(fēng)品：安寧

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

產(chǎn)業(yè)有起伏、企業(yè)有興衰，如何行穩(wěn)致遠(yuǎn)，是一門(mén)大學(xué)問(wèn)。

4月26日晚，以嶺藥業(yè)披露2023年報(bào)。營(yíng)收103.18億元，同比下降-17.67%，凈利13.52億元，同比下降-42.76%。

這是10年來(lái)，企業(yè)首次營(yíng)收凈利雙降。需注意的是，2023年4季度凈利罕見(jiàn)虧損4億元，為2011年以來(lái)的首次季虧。

進(jìn)入2024年，頹態(tài)仍有延續(xù)：一季度營(yíng)收25.23億元，同比下降35.89%；凈利潤(rùn)3.04億元，同比下降74.73%。

雖然單季虧損沒(méi)有延續(xù)，但每年一季度是呼吸道疾病治療藥物的需求旺季。以嶺仍營(yíng)利雙降、凈利大滑，難免讓外界多些審視目光。隨著新冠影響消散，連花清瘟高銷(xiāo)量不在，如何穿越低谷期、防止業(yè)績(jī)“硬著陸”，是一道核心思考題。

01

銷(xiāo)量降庫(kù)存升 

連花清瘟“戰(zhàn)力”不再

細(xì)分業(yè)務(wù)，2023年心腦血管類產(chǎn)品營(yíng)收47.09億元，同比增長(zhǎng)12.71%，呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品營(yíng)收33.05億元，同比下降51.90%。

而2020年—2022年，呼吸類產(chǎn)品收入為42.56億元、41.08億元、68.72億元，占當(dāng)年?duì)I收比48.46%、40.60%、54.83%，漸成公司第一大收入。由此可見(jiàn)，其神勇不再是總業(yè)績(jī)下滑的主要原因。

2022年，連花清瘟為以嶺藥業(yè)帶來(lái)超40億元營(yíng)收，是呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品中的核心大單品。據(jù)藥融云全國(guó)醫(yī)院銷(xiāo)售數(shù)據(jù)庫(kù)，2020年—2022年，連花清瘟銷(xiāo)售額分別為6.07億元、6.50億元、11.89億元。

公開(kāi)資料顯示，連花清瘟是2003年非典時(shí)期研發(fā)治療流感的創(chuàng)新中藥。據(jù)中國(guó)網(wǎng)消息，截至2023年期末，連花清瘟已34次被國(guó)家衛(wèi)健委、中醫(yī)藥管理局等部門(mén)列入防治甲流、乙流等呼吸道傳染性疾病診療方案或指南共識(shí)。在此輪新冠病毒大流行期間，發(fā)揮了重要防治作用。

2020年前，心腦血管類產(chǎn)品一直是以嶺藥業(yè)第一大營(yíng)收。新冠爆發(fā)后，連花清瘟被稱抗擊病毒“神藥”、市場(chǎng)持續(xù)熱銷(xiāo)，進(jìn)而躋身第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)。

然疫情風(fēng)口來(lái)去皆快。據(jù)康開(kāi)思數(shù)據(jù)顯示，2023年我國(guó)零售端感冒用藥/清熱類市場(chǎng)規(guī)模約413億，零售市場(chǎng)需求回落同比下滑11.3%。相比之下，以嶺藥業(yè)呼吸系統(tǒng)類產(chǎn)品51.90%的降幅則遠(yuǎn)超行業(yè)水平。

2023年，公司顆粒劑類產(chǎn)品銷(xiāo)售量同比下降49.51%，生產(chǎn)量下降39.93%，庫(kù)存量上漲81.58%。膠囊劑銷(xiāo)售量同比下降36.2%，生產(chǎn)量下降25.64%，庫(kù)存量上漲40.65%，片劑銷(xiāo)售量同比下降19.77%，生產(chǎn)量下降4.55%，庫(kù)存量上漲94.31%。

升降之間，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)壓力肉眼可見(jiàn)，如何有效去化是一道嚴(yán)肅考題。截止2023年末存貨24.59億，同比增長(zhǎng)21.61%。存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失為2628.82萬(wàn)元，2022年為1581.68萬(wàn)元。

2023年，以嶺藥業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~僅1.55億元，同比降超95%，2024年第一季為1.17億元，同比再降70.77%，主要是銷(xiāo)售回款較同期減少所致。

行業(yè)分析師王婷妍認(rèn)為，一旦供需關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)，增長(zhǎng)神話也將回歸現(xiàn)實(shí)。短暫紅利過(guò)后，面對(duì)銷(xiāo)量下滑存貨量上升，以嶺藥業(yè)要警惕現(xiàn)金流壓力、壞賬減持風(fēng)險(xiǎn)，如何改善市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，以穩(wěn)住業(yè)績(jī)基本盤(pán)，考驗(yàn)管理層應(yīng)變智慧。

02

國(guó)際化故事好講不?

客觀而言，為了穩(wěn)住業(yè)績(jī)，以嶺藥業(yè)不缺努力，降本增效力度在加大。2024年一季度，銷(xiāo)售費(fèi)5.68億元同比下降22.41%。

從年度看，2021年—2023年分別為34.34億元、32.59億元、27.05億元，已連續(xù)2年出現(xiàn)下降。

除了銷(xiāo)售費(fèi)壓縮，2023年研發(fā)費(fèi)用也出現(xiàn)下降。全年同比下降17.33%至8.53億元；研發(fā)人員量從2022年的1908人變?yōu)?807人，下降5.29%。

而2020年—2022年研發(fā)費(fèi)為6.54億元、7.92億元、10.32億元，同比增長(zhǎng)67.47%、21.05%、30.28%。

2023年研發(fā)結(jié)束了連增態(tài)勢(shì)，可見(jiàn)企業(yè)降本的急迫性、決絕程度。卻依然難阻營(yíng)利雙降。顯然縮費(fèi)只是一時(shí)手段，當(dāng)務(wù)之急還是開(kāi)源、打開(kāi)增長(zhǎng)新曲線。

2023年12月，以嶺藥業(yè)公告稱，生產(chǎn)的連花清咳片由處方藥轉(zhuǎn)換為非處方藥（OTC）。這意味著，連花清咳片將與連花清瘟膠囊一樣，無(wú)須處方便可自行到藥痁購(gòu)買(mǎi)。

除了豐富產(chǎn)品類型、使用場(chǎng)景，企業(yè)還積極尋求國(guó)際化路線。2021年開(kāi)始推進(jìn)連花清瘟國(guó)外注冊(cè)工作，當(dāng)年相關(guān)產(chǎn)品已在巴西、印度尼西亞、科威特、柬埔寨等20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)獲批上市。

2023年報(bào)稱，多個(gè)產(chǎn)品已向危地馬拉、智利、哥斯達(dá)黎加、泰國(guó)、菲律賓、阿聯(lián)酋、莫桑比克等50多個(gè)國(guó)家提交了產(chǎn)品注冊(cè)申請(qǐng)，目前已獲批六個(gè)注冊(cè)證書(shū)。

可即便如此，全年海外地區(qū)收入僅2.39億元，營(yíng)收占比2.32%。而2022年為4.6258億元、3.69%。產(chǎn)品毛利率也出現(xiàn)一定下滑，2023年為28.84%，2022年為31.37%。相比之下，同期國(guó)內(nèi)產(chǎn)品毛利率為57.96%、65.01%。

再看化學(xué)制劑的國(guó)際化，截至2019年末，公司國(guó)際制劑車(chē)間主體項(xiàng)目已經(jīng)建成，但以嶺萬(wàn)洲國(guó)際在美國(guó)FDA注冊(cè)ANDA產(chǎn)品進(jìn)度較緩慢。

為避免出現(xiàn)產(chǎn)能閑置情形，車(chē)間設(shè)備購(gòu)置工作亦相應(yīng)推后。以嶺藥業(yè)決定變更化學(xué)制劑國(guó)際化產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目部分募集資金用途。將約2.54億元資金用于連花清瘟系列產(chǎn)品產(chǎn)能提升項(xiàng)目。

截至2023年底，連花清瘟系列產(chǎn)品產(chǎn)能提升項(xiàng)目已基本完成。然而市場(chǎng)環(huán)境又悄然生變，看看上述銷(xiāo)量庫(kù)存表現(xiàn)，該項(xiàng)目是否存未達(dá)計(jì)劃進(jìn)度或預(yù)計(jì)收益的情況值得警惕。

2024年5月4日，2023年伯克希爾哈撒韋股東大會(huì)上，“股神”巴菲特表示，未來(lái)將繼續(xù)專注投資全球擴(kuò)張業(yè)務(wù)的公司。

行業(yè)分析師王婷妍表示，推動(dòng)中藥產(chǎn)業(yè)國(guó)際化是大勢(shì)所向、符合政策引導(dǎo)，以嶺藥業(yè)作為行業(yè)龍頭率先走出去責(zé)無(wú)旁貸。只是大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，真要走好國(guó)際化之路簡(jiǎn)單“吃老本”、僅靠幾款產(chǎn)品難以打開(kāi)局面，更大希望還在特色研發(fā)、產(chǎn)品專業(yè)性打磨上。

以嶺藥業(yè)曾表示，制約中醫(yī)藥出海主要有兩點(diǎn)問(wèn)題，一是注冊(cè)法規(guī)的問(wèn)題，二是各國(guó)對(duì)中醫(yī)藥及中藥材認(rèn)知不同、缺乏了解。

換言之，中藥產(chǎn)業(yè)國(guó)際化是一個(gè)系統(tǒng)工程，離不開(kāi)現(xiàn)代化醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)體系建立與日拱一卒的長(zhǎng)期主義。

03

“新故事”還需加把勁

所謂雞蛋不要放在一只籃子里。為降低連花清瘟依賴癥，以嶺藥業(yè)在持續(xù)嘗試新藥研發(fā)布局。

2023年8月30日，以嶺藥業(yè)發(fā)布《投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表》，未來(lái)公司希望每年申報(bào)1—2個(gè)中藥創(chuàng)新藥品種。

2023年報(bào)顯示，截至報(bào)告期末，已有 4 個(gè)一類創(chuàng)新藥品種進(jìn)入臨床階段，多個(gè)一類創(chuàng)新藥處于臨床前研究階段，其中苯胺洛芬注射液已完成三期臨床。

在研項(xiàng)目中，9個(gè)為中藥創(chuàng)新藥研發(fā)。其中，治療糖尿病視網(wǎng)膜病變的芪黃明目膠囊申報(bào)新藥已獲CDE受理。治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎絡(luò)痹通、治療慢性膽囊炎的柴黃利膽膠囊、治療過(guò)敏性鼻炎的玉屏通竅片和治療兒童感冒的小兒連花清感顆粒4品種，處于臨床三期階段。

2021年以來(lái)，解郁除煩膠囊、益腎養(yǎng)心安神片兩個(gè)專利創(chuàng)新中藥獲批上市。只是目前看，上述產(chǎn)品還在市場(chǎng)培育或發(fā)力期，營(yíng)收貢獻(xiàn)還遠(yuǎn)不能和連花清瘟比肩，何時(shí)能扛起、能否最終扛起新增大旗還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

缺乏強(qiáng)有力的“新故事”，自然也影響股價(jià)表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年內(nèi)公司股價(jià)累計(jì)下跌-21.69%。拉長(zhǎng)周期看，自2022年12月創(chuàng)出53.46元新高后，股價(jià)便持續(xù)震蕩回落，截至2024年5月8日收于19.20元，較最高點(diǎn)累計(jì)跌幅超60%。

業(yè)績(jī)股價(jià)雙承壓，壓力給到了新當(dāng)家人身上，2023年2月，吳以嶺將董事長(zhǎng)職務(wù)交給兒子吳相君。

公開(kāi)資料顯示，吳相君是中醫(yī)專家，參與過(guò)多項(xiàng)重大課題的研究。歷任以嶺藥業(yè)營(yíng)銷(xiāo)中心總經(jīng)理、常務(wù)副總經(jīng)理，2013年起擔(dān)任公司總經(jīng)理。

都是新人新氣象，可吳相君接班首年，企業(yè)便營(yíng)利雙降，未來(lái)這個(gè)中藥業(yè)龍頭能否講出更多成長(zhǎng)新故事、業(yè)績(jī)?nèi)绾沃鼗卦鰟?shì)，外界不乏審視目光。

此外，吳以嶺之女吳瑞目前擔(dān)任公司董事、董秘。吳以嶺之兄吳以池、之弟吳以紅也曾是公司重要股東，隨著以嶺股價(jià)持續(xù)上漲，截至2022年末兩人便開(kāi)始退出公司前十大股東序列。

管理學(xué)大師彼得·德魯克曾指出，“雖然家族企業(yè)普遍存在，但是理論界卻忽視了對(duì)它們的研究。”《基業(yè)長(zhǎng)青》一書(shū)中列舉了18家高瞻遠(yuǎn)矚的公司，其中幾乎所有企業(yè)起步于家族企業(yè)，家族企業(yè)的現(xiàn)代轉(zhuǎn)型，也被認(rèn)為是一場(chǎng)靜悄悄的革命。

行業(yè)分析師王彥博表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、決策高效性。而成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。家族企業(yè)治理透明性、決策先進(jìn)性、開(kāi)放性、精準(zhǔn)度，團(tuán)隊(duì)人才培養(yǎng)提升空間等都是輿論焦點(diǎn)。對(duì)以嶺藥業(yè)而言，經(jīng)歷風(fēng)口紅利退潮后，更加考驗(yàn)企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)、革新應(yīng)變、全力孵化新市場(chǎng)的能力，刀刃向內(nèi)、增加內(nèi)生動(dòng)力不失一個(gè)破壁良方。

04

主業(yè)仍穩(wěn)、新品亮相

找尋下一塊“新跳板”？

好在，作為頭部企業(yè)，以嶺藥業(yè)家底夠厚、基石仍穩(wěn)。如心腦血管類產(chǎn)品，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.09億元，同比增長(zhǎng)12.71%。

實(shí)際上，該品類一直是以嶺重要業(yè)務(wù)，通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、芪藶強(qiáng)心膠囊三大專利產(chǎn)品被譽(yù)拳頭產(chǎn)品，一直占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位。

隨著人口老齡化加劇，生活、飲食等因素影響下，心血管疾病等相關(guān)用藥在零售市場(chǎng)的規(guī)模逐步擴(kuò)容。

國(guó)家心血管病中心發(fā)布的《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告2022》顯示，我國(guó)心血管疾病發(fā)病率持續(xù)上升，推算心血管疾病現(xiàn)患人數(shù)已超3億，心血管疾病正困擾著不少人。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，近年在中國(guó)城市實(shí)體藥店終端心腦血管中成藥市場(chǎng)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年突破130億元大關(guān)，同比增超5%，是繼呼吸系統(tǒng)疾病用藥和消化系統(tǒng)疾病用藥后的第三個(gè)治療大類。

5月6日，以嶺藥業(yè)官微消息，根據(jù)新加坡衛(wèi)生科學(xué)局（HSA）網(wǎng)站信息，旗下的芪藶強(qiáng)心膠囊和津力達(dá)顆粒已在新加坡獲得藥品注冊(cè)證書(shū)。據(jù)了解，芪藶強(qiáng)心膠囊是用于慢性心衰治療的專利中藥。津力達(dá)顆粒是用于治療2型糖尿病一款專利中藥。

水大魚(yú)大，坐擁海量藍(lán)海市場(chǎng)，意味著以嶺藥業(yè)仍有諸多戰(zhàn)略騰挪、新業(yè)務(wù)孵化底氣。疊加上述豐富的在研管線、上市新品陸續(xù)亮相、持續(xù)培育，假以時(shí)日業(yè)績(jī)不缺反轉(zhuǎn)乃至逆襲的可能性。

但也要看到，大市場(chǎng)更強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)，提振業(yè)績(jī)?nèi)允且粓?chǎng)時(shí)間與實(shí)力的綜合比拼。還以心腦血管類中成藥為例，競(jìng)爭(zhēng)日益白刃化。如同以血腦血管病見(jiàn)長(zhǎng)的步長(zhǎng)制藥，腦心通膠囊、丹紅注射液、穩(wěn)心顆粒三個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品同樣能打，其他競(jìng)品企業(yè)也在加快研發(fā)力度、新品在陸續(xù)上市路上。未來(lái)想要成功突圍，比拼的是差異化創(chuàng)新、成本控制、藥品質(zhì)量等多維度。

大浪淘沙、不進(jìn)而退。危機(jī)往往中也蘊(yùn)含機(jī)遇，如何講透老故事、講出新故事，以嶺藥業(yè)能否防止業(yè)績(jī)“硬著陸”，找到價(jià)值躍升的下一塊新跳板，吳相君重任在肩。

本文為銠財(cái)原創(chuàng)

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       原文標(biāo)題 : “雙降”冷思 以嶺藥業(yè)找尋下一塊新“跳板”